事件：2023年02月19日，协鑫科技发布2022年度业绩预增公告，预计2022年全年公司实现归母净利润不低于155亿元人民币，同比增长不低于204%。公司业绩大超预期的主要原因如下：1.光伏行业高景气，公司产能释放，规模优势凸显；2.颗粒硅方面，公司技术行业超前，有效提升公司盈利能力。
　　产能快速释放，市占率加速提升。2022年度，协鑫科技颗粒硅徐州6万吨产能达产，乐山和包头两个10万吨项目相继投产，颗粒硅产量持续攀升。2022年协鑫科技颗粒硅产品全球市占率约10%，计划在2025年建成100万吨级的颗粒硅产能，其中前50万吨在国内，另外50万吨根据客户需求，向海外发展，目标在2025年获得30%的市占率。公司的产能提升叠加新区域以及新装置的优势，颗粒硅生产成本持续降低，盈利能力进一步增强。
　　颗粒硅能耗较低，生产效率高。相较于西门子法制备棒状硅，每生产1万吨协鑫FBR颗粒硅可减少二氧化碳排放量约38.9万吨。从整个产业链来看，1GW组件使用FBR颗粒硅降碳9.52万吨，全生命周期内10万吨FBR颗粒硅可实现碳减排11.17亿吨，有效解决光伏原材料生产耗能高的“痛点”。未来，协鑫科技颗粒硅或将凭借技术、品质、成本、碳减排和产业链协同等综合优势，穿越行业周期波动，引领行业发展。此外，协鑫科技子公司中能硅业彩虹工程CCZ设备及工艺开发项目首根超长单晶硅棒于2月出炉，与传统单晶硅棒相比，该硅棒将提升25%产能，CCZ具有生产效率高、生产成本低，更适用N型硅片的特点，随着TOPCon、HJT等电池技术产业化的推进，公司有望深度受益。
　　抢先布局下一代电池技术，钙钛矿产能释放在即。目前，昆山协鑫光电生产的1m*2m的大面积钙钛矿光伏组件更是迄今为止全球面积最大的钙钛矿光伏组件，现拥有大面积钙钛矿光伏组件授权专利证书65项，其中发明专利17项，实用新型专利48项，专利覆盖透明电极、缓冲层制备方法、涂布工艺、背电极、封装工艺和保护结构等方面。协鑫光电投建的全球首条100兆瓦量产线已在昆山完成厂房和主要硬件建设，计划2023年投入使用并产出。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收376/324/488亿元，归母净利润分别为157/120/145亿元，2月21日收盘价对应PE为3x/4x/4x。公司深耕颗粒硅技术多年，随着产能扩张带来规模效应的凸显，有望凭借成本优势穿越周期，维持“推荐”评级。
　　风险提示：光伏装机不及预期、原材料价格波动等。
　　

研究报告全文：协鑫科技3800HK业绩预告点评颗粒硅产能快速扩张布局钙钛矿着眼未来2023年02月22日事件2023年02月19日协鑫科技发布2022年度业绩预增公告预计推荐维持评级2022年全年公司实现归母净利润不低于155亿元人民币同比增长不低于当前价格1924CNY204公司业绩大超预期的主要原因如下1光伏行业高景气公司产能释放规模优势凸显2颗粒硅方面公司技术行业超前有效提升公司盈利能力产能快速释放市占率加速提升2022年度协鑫科技颗粒硅徐州6万吨TableAuthor产能达产乐山和包头两个10万吨项目相继投产颗粒硅产量持续攀升2022年协鑫科技颗粒硅产品全球市占率约10计划在2025年建成100万吨级的颗粒硅产能其中前50万吨在国内另外50万吨根据客户需求向海外发展目标在2025年获得30的市占率公司的产能提升叠加新区域以及新装置的优势颗粒硅生产成本持续降低盈利能力进一步增强颗粒硅能耗较低生产效率高相较于西门子法制备棒状硅每生产1万吨分析师邓永康协鑫FBR颗粒硅可减少二氧化碳排放量约389万吨从整个产业链来看1GW执业证书S0100521100006组件使用FBR颗粒硅降碳952万吨全生命周期内10万吨FBR颗粒硅可实现电话15601863256碳减排1117亿吨有效解决光伏原材料生产耗能高的痛点未来协鑫科邮箱dengyongkangmszqcom技颗粒硅或将凭借技术品质成本碳减排和产业链协同等综合优势穿越行分析师郭彦辰执业证书S0100522070002业周期波动引领行业发展此外协鑫科技子公司中能硅业彩虹工程CCZ设备电话021-60876734及工艺开发项目首根超长单晶硅棒于2月出炉与传统单晶硅棒相比该硅棒将邮箱guoyanchenmszqcom提升25产能CCZ具有生产效率高生产成本低更适用N型硅片的特点分析师朱碧野随着TOPConHJT等电池技术产业化的推进公司有望深度受益执业证书S0100522120001电话021-60876734抢先布局下一代电池技术钙钛矿产能释放在即目前昆山协鑫光电生产邮箱zhubiyemszqcom的1m2m的大面积钙钛矿光伏组件更是迄今为止全球面积最大的钙钛矿光伏研究助理林誉韬组件现拥有大面积钙钛矿光伏组件授权专利证书65项其中发明专利17项执业证书S0100122060013电话021-60876734实用新型专利48项专利覆盖透明电极缓冲层制备方法涂布工艺背电极邮箱linyutaomszqcom封装工艺和保护结构等方面协鑫光电投建的全球首条100兆瓦量产线已在昆山完成厂房和主要硬件建设计划2023年投入使用并产出相关研究投资建议我们预计公司2022-2024年实现营收376324488亿元归1保利协鑫能源03800HK2021年业绩公母净利润分别为157120145亿元2月21日收盘价对应PE为3x4x4x公告点评业绩实现由亏转盈颗粒硅产能加速扩张-20220331司深耕颗粒硅技术多年随着产能扩张带来规模效应的凸显有望凭借成本优势穿越周期维持推荐评级风险提示光伏装机不及预期原材料价格波动等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元20165376043242648846增长率3586-1451归属母公司股东净利润百万元5084156571203414528增长率190208-2321每股收益元019058044054PE13344PB23120907资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2022年2月21日收盘价按当日汇率折算本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1协鑫科技03800电力设备及新能源公司财务报表数据预测汇总资产负债表百万元20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E流动资产29815579586406493199营业总收入20165376043242648846现金6702131032344532142营业成本12350187351578127238应收账款11728248692294734676销售费用98205177267存货951104113151816管理费用2034261122173301其他10435189451635724566财务费用1793473346193非流动资产34283352483484834148营业利润2504133701195615076固定资产18293177931709316093利润总额5292172741327716028无形资产1244164416441644所得税591207315931923其他14746158111611116411净利润4701152011168414105资产总计640989320698911127347少数股东损益-383-456-351-423流动负债24217401243614552476归属母公司净利润5084156571203414528短期借款5456545654565456EBITDA6936166881534618612应付账款892411020928316022EPS元019058044054长期借款667646762676676主要财务指标20212022E2023E2024E其他903903903903成长能力负债合计31796457033972454055营业收入35288648-13775064少数股东权益3276282024692046营业利润-2331443393-10582609股本2359235923592359归属母公司净利润1897020798-23142072留存收益和资本公积26667423245435968887获利能力归属母公司股东权益29026446845671871246毛利率3730497850884389负债和股东权益640989320698911127347净利率2387407536372905现金流量表百万元20212022E2023E2024E净负债比率1681-625-2587-3549经营活动现金流188283411375212390流动比率123144177178净利润5084156571203414528速动比率105123156156折旧摊销2295250027003000营运能力少数股东权益-383-456-351-423总资产周转率028048034043营运资金变动及其他-5113-9361-632-4715应收账款周转率168150140140投资活动现金流743577-979-1348应付账款周转率138170170170资本支出-5978-2400-2000-2000每股指标元其他投资672129771021652每股收益019058044054筹资活动现金流2420-2517-2431-2345每股经营现金007031051046借款增加-26952-2000-2000-2000每股净资产107165209263普通股增加8342000估值比率已付股利0-517-431-345PE1327333434359其他21029000PB233117092073现金净增加额49686400103428697EVEBITDA1051295240141TABLEFINANCE资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2协鑫科技03800电力设备及新能源分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3