全球光伏装机需求持续增加。全球光伏发电市场将保持快速发展，2023年乐观预计全球光伏新增装机330 GW左右，同比增长约37.5%，2025年全球光伏新增装机量将达386 GW左右，23—25年全球光伏新增装机CAGR约为17.16%。2027年光伏将取代燃煤机组成为全球最大的发电电源，预计2023-2027年全球光伏新增装机总规模将超过1500 GW，年均装机规模将达300 GW以上。光伏新增装机需求保持旺盛，公司作为多晶硅料行业龙头之一有望持续受益。
　　颗粒硅碳足迹表现突出。相较于改良西门子法，硅烷流化床法其优点主要在于：硅烷较易提纯，含硅量较高，分解温度较低，能更为有效地降低生产端能源消耗，因此颗粒硅有助将光伏全生命周期碳排放控制在较低水平。根据公司的数据，使用颗粒状生产的大尺寸PERC组件碳足迹平均值为400—450千克CO2/千瓦，较未使用颗粒硅的同型号组件产品碳排放平均值降低28%，具有较为明显的低碳属性。在未来全球低碳经济、低碳绿色壁垒趋势下，颗粒硅市场占有率有望持续提升。
　　颗粒硅+CCZ技术应用优势或将逐步凸显。颗粒硅形似球状，具有良好的流动性、填充性，可以直接拉晶使用，能填补硅块空隙，提高坩埚装填量，从而提高拉晶产出。同时，颗粒硅大小形状比较均匀，熔化时对拉晶炉热场扰动小，具有单次投料量多，熔化效率高，免破碎等多重优势，是未来大规模应用CCZ技术（连续直拉单晶硅技术）的必要条件。我们预计随着CCZ技术路径的研发推广，颗粒硅的应用场景将得到进一步优化。
　　投资建议：未来全球光伏新增装机需求仍然保持旺盛，作为多晶硅料行业龙头公司之一，我们预计公司23 —25年硅料产能将分别达到30/ 40/ 50万吨，产业化加速推进，加之公司颗粒硅产品碳足迹的突出表现，CCZ技术路径的研发推广，都将有助于颗粒硅市场占有率持续提升。我们预计公司23—25年归母净利润分别为126.92/125.54/156.50亿元，同比-20.82%/-1.09% /+24.66%，对应EPS为0.47 / 0.46 / 0.58元。给予公司目标价为2.50港元，对应2023年4.9倍PE，给予“买入”的评级。
　　风险提示：光伏新增装机规模不及预期；多晶硅料价格调整幅度超预期；颗粒硅产能投放不及预期；CCZ技术研发推广不及预期