协鑫科技是一家什么公司？
　　协鑫科技主营硅料和硅片的生产与销售，并从事光伏电站的建设与运营。公司成立于2006年，现已成为硅料全球龙头生产商；2011-2020年，公司布局光伏新技术，全面推动颗粒硅与CCz技术在国内落地；2020年至今，公司颗粒硅产能迅速爬升，现已具备颗粒硅大规模化生产能力，成为全球唯一一家同时掌握颗粒硅与CCz成熟技术的企业。2022年公司实现总营收359亿元，同比增长113%；实现归母净利润160亿元，同比增长215%。截至2023年3月，公司颗粒硅全球市占率已超10%，预计2025年将超30%。
　　我们如何看待公司的成长逻辑？ 
　　颗粒硅的核心优势在于低成本，而CCz的核心优势在于高效率，两者结合，直击光伏全产业链迫切的“降本”、“增效”诉求，公司颗粒硅与CCz有望引领下一轮光伏新技术革命。
　　1）光伏终端装机高增，颗粒硅助力全产业链降本
　　全球光伏终端装机高增，带动上游硅料、硅片需求增长，硅料、硅片环节在光伏产业链利润分配中处于强势地位，公司作为硅料龙头充分收益。截至2023年3月，公司颗粒硅已投产及已规划总产能达70万吨，硅片产能达55GW。
　　公司硅烷流化床颗粒硅生产技术领先，助力全产业链降本。颗粒硅的优势包括：1）低成本：与棒状硅相比，颗粒硅万吨投资成本下降34%，所需电耗和人工分别下降80%/60%，生产成本和现金成本分别下降19%/17%。传统硅料生产过程中人工、电耗成本高企，颗粒硅优势凸显。2）低碳：全球各国对光伏产品碳足迹要求日趋严格，公司颗粒硅生产的低能耗特点使其在减碳竞赛中脱颖而出，公司生产的颗粒硅创下国内外最低的硅料碳足迹纪录。与棒状硅相比，公司每生产一万吨颗粒硅可以减少26万吨CO2排放量，使用颗粒硅制造的组件可使碳足迹下降28%。公司颗粒硅品质受客户高度认可，公司与多家下游头部企业签订长单，长单期限已覆盖至2027年，其采购总量达168.92万吨。
　　2）CCz技术高效率、高品质，助力N型电池片大规模扩产
　　N型电池片的大规模扩产以硅料、硅片的大规模、高效率、高品质的产出为基础。与传统拉晶技术RCz相比，CCz技术的优势包括：1）自动化：CCz可减少人工加料环节，降低人工成本和外界环境杂质引入的干扰。2）高产量：传统RCz产能为150-170kg/天，而CCz产能预期为200-220kg/天。3）高品质：传统RCz拉制环境热场不稳定，拉制单晶无法避免头尾电阻率不均的问题，而CCz拉晶和加料融化同时进行，拉制单晶电阻率均一，适配N型电池片高要求。公司硅片产能稳居行业前列，截至2022年末，公司硅片有效产能达55GW，出货量有望继续提升。
　　3）布局钙钛矿电池片，切入电子级多晶硅市场
　　公司顺应光伏电池片技术持续迭代趋势，积极布局钙钛矿电池，拥有全球首条1m×2m大尺寸100MW钙钛矿电池产线，电池片转换效率不断突破，处于行业领先水平。公司切入电子级多晶硅市场，打破国外技术垄断，品质通过多项质量体系认证。公司未来将在深耕光伏产业链的同时，不断拓展新技术领域。
　　首次覆盖，给予“增持”评级：根据业务拆分及盈利预测模型，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为608.79/668.17/714.70亿元，归母净利润分别为123.35/134.44/152.35亿元，当前股价对应PE分别为3.6/3.3/2.9倍。公司以技术驱动成长，我们看好公司未来在颗粒硅、硅片业务驱动下业绩加速释放，给予“增持”评级。
　　风险提示：光伏装机需求不及预期的风险；产能释放不及预期的风险；产业链价格大幅波动的风险；研报使用的信息更新不及时的风险等