战略聚焦颗粒硅，维持“买入”评级
　　据公司23年半年报披露，公司23H1营收209.46亿元，同增41.80%；归母净利润55.18亿元，同降20.1%，其中Q2营收97.56亿元，环降12.82%；归母净利润14.28亿元，环降65.09%。考虑到硅料价格目前处于周期低位，且短期内硅料价格回升速度放缓，我们下调公司23/24年硅料售价，我们预计公司23-25年归母净利润为83.12/53.59/61.02亿元（23-24年前值：126.79/127.54亿元），可比公司23年Wind一致预期均值为8.09xPE，考虑到硅料环节整体进入降价周期，但公司凭借成本优势可以保持较强竞争力，故我们给予公司23年9xPE，目标价3.00港币（前值：4.13港币），维持“买入”评级。
　　硅料产能快速释放，差异化押注颗粒硅赛道
　　根据公司23年半年报披露，23H1公司多晶硅产量约11.11万吨（其中颗粒硅/棒状硅产量8.24 /2.87万吨），同增177.1%。截至2023年8月20日，公司多晶硅总产量达约11.35万吨，总出货量达约11.63万吨(含内部销售约1.18万吨)，公司徐州、乐山及包头三大基地均实现满产满销，已实现颗粒硅有效产能28万吨。基于公司的颗粒硅产能提升、客户反馈改造推进细节优化，目前下游厂商使用公司颗粒硅的投料比例可提升至50%，公司的颗粒硅产品占国内供应商N型供应份额已超约20%。
　　颗粒硅成本优势显著，产品品质不断提升
　　目前公司颗粒硅品质正在由太阳能级向电子级快速推进，全面满足N型时代要求。根据公司23年半年报披露，公司所生产的颗粒硅总金属含量在0.5ppbw及以下的产品已占到颗粒硅总产量的约70%，完美适配N型产品时代的客户需求。伴随目前光伏行业N型电池片产能大量释放，预计下半年高品质的N型料价格会有稳固支撑。根据公司23年半年报披露，乐山协鑫颗粒硅项目生产成本约35.68元/公斤，公司颗粒硅成本行业内优势显著，并不断扩大成本优势。
　　颗粒硅市占率不断提升，钙钛矿技术持续进步
　　根据公司23年半年报披露，截止2023年6月，公司颗粒硅市占率已突破15%，基于颗粒硅生产成本不断下降，未来市占率将有望持续提升，公司预计2025年颗粒硅市占率将突破30%。钙钛矿方面，公司旗下昆山协鑫光电1m×2m全球最大尺寸钙钛矿组件光电转换效率已超16%，公司预计年内有望突破18%，我们看好公司领先的技术优势。
　　风险提示：新增光伏装机增速低于预期；硅料跌价风险；毛利率下降风险