2023年09月01日，证监会指导上海、深圳、北京证券交易所制定发布了《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》、《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》（以下分别简称《报告通知》《管理通知》）相关文件。标志着我国股票市场正式建立起程序化交易报告制度和相应的监管安排。
　　关于程序化交易投资者的界定：首先，相关规定明确定义了程序化交易，而程序化交易投资者覆盖了：会员客户；从事自营、做市交易或者资产管理等业务的会员；基金管理公司、保险机构等其他使用交易所交易单元进行交易的机构等。其次，对于需要履行信息报告的投资者范围，覆盖面较广，包括了换手率较高、交易股票数目较多的量化私募基金和算法交易提供商。对于会员为客户提供的带有自动化功能的客户端软件进行交易的，同样适用。
　　交易所重点监控范围：《报告通知》与《管理通知》均提及，程序化交易投资者报告的最高申报速率在每秒300笔以上或者单日最高申报笔数在20000笔以上的，交易所将予以重点监控。对于单日最高申报笔数在20000笔以上的，假设以基金产品为主体，据估算来看，对于拆单金额较小、年化双边换手率达到200-500倍的基金产品，当产品规模达到0.7-1.75亿元以上，可能受到程序化交易重点监控。对于基金管理公司及其子公司、从事资产管理业务的会员、合格境外投资者，为了减少大额订单对市场的冲击，采用拆单算法自动执行交易指令的，并不适用于“程序化交易投资者报告的最高申报速率在每秒300笔以上或者单日最高申报笔数在20000笔以上的，交易所将予以重点监控”此项规定。
　　实施安排：对于开展股票程序化交易提出了事前报告，并由会员核查批准的要求。《报告通知》《管理通知》均于2023年10月9日开始实施。对于《报告通知》施行前一年内开展过且将持续开展的股票程序化交易投资者，有六十个交易日的过渡期进行报告。
　　风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。
　　

研究报告全文：关于加强程序化交易管理的相关解读2023年9月3日TableReportTime请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1证券研究报告关于加强程序化交易管理的相关解读TableTitle金工研究TableReportDate2023年9月3日TableReportType金工专题报告TableSummaryTableAuthor2023年09月01日证监会指导上海深圳北京证券交易所制定发于明明金融工程与金融产品布了关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知关于加强程首席分析师执业编号S1500521070001序化交易管理有关事项的通知以下分别简称报告通知管理通联系电话8618616021459知相关文件标志着我国股票市场正式建立起程序化交易报告制邮箱yumingmingcindasccom度和相应的监管安排关于程序化交易投资者的界定首先相关规定明确定义了程序化交易而程序化交易投资者覆盖了会员客户从事自营做市交易或者资产管理等业务的会员基金管理公司保险机构等其他使用交易所交易单元进行交易的机构等其次对于需要履行信息报告的投资者范围覆盖面较广包括了换手率较高交易股票数目较多的量化私募基金和算法交易提供商对于会员为客户提供的带有自动化功能的客户端软件进行交易的同样适用交易所重点监控范围报告通知与管理通知均提及程序化交易投资者报告的最高申报速率在每秒300笔以上或者单日最高申报笔数在20000笔以上的交易所将予以重点监控对于单日最高申报笔数在20000笔以上的假设以基金产品为主体据估算来看对于拆单金额较小年化双边换手率达到200-500倍的基金产品当产品规模达到07-175亿元以上可能受到程序化交易重点监控对于基金管理公司及其子公司从事资产管理业务的会员合格境外投资者为了减少大额订单对市场的冲击采用拆单算法自动执行交易指令的并不适用于程序化交易投资者报告的最高申报速率在每秒300笔以上或者单日最高申报笔数在20000笔以上的交易所将予以重点监控此项规定实施安排对于开展股票程序化交易提出了事前报告并由会员核查批准的要求报告通知管理通知均于2023年10月9日开始实施对于报告通知施行前一年内开展过且将持续开展的股票程序化交易投资者有六十个交易日的过渡期进行报告风险因素以上结果通过历史数据统计建模和测算完成在市场波动不确定性下可能存在失效风险信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录关于加强程序化交易管理的相关解读41关于程序化交易投资者的界定42重点监控范围53报实施安排7风险因素9表目录表1关于加强程序化交易管理的相关规定4表2单日最高申报笔数在20000笔以上的重点监控产品规模体量估计亿元6图目录图1各量化策略类型公募基金的分年度年化双边换手率中位数水平6图2大中小单不同金额区间的笔数占比情况中证800成分股外股票池7图3交易所程序化交易投资者信息报告表7请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3关于加强程序化交易管理的相关解读2023年09月01日证监会指导上海深圳北京证券交易所制定发布了关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知关于加强程序化交易管理有关事项的通知以下分别简称报告通知管理通知相关文件并且在关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知相关文件中分别附带了程序化交易投资者信息报告表及其填报说明标志着我国股票市场正式建立起程序化交易报告制度和相应的监管安排表1关于加强程序化交易管理的相关规定交易所相关规定附件文件上海证券交易所程序化交易投资者信息报告表上证发2023144号-关于股票程序化交易报告工作上海证券交易所程序化交易投资者信息报告表填报说有关事项的通知上交所明上证发2023145号-关于加强程序化交易管理有关事项的通知深圳证券交易所程序化交易投资者信息报告表深证上2023823号-关于股票程序化交易报告工作深圳证券交易所程序化交易投资者信息报告表填报说有关事项的通知深交所明深证上2023824号-关于加强程序化交易管理有关事项的通知北京证券交易所程序化交易投资者信息报告表北证公告202366号-关于股票程序化交易报告工作北京证券交易所程序化交易投资者信息报告表填报说有关事项的通知北交所明北证公告202367号-关于加强程序化交易管理有关事项的通知资料来源上交所官网深交所官网北交所官网信达证券研发中心针对近日出台的程序化交易报告制度的相关规定我们梳理了以下几个要点1关于程序化交易投资者的界定程序化交易是指通过计算机程序自动生成或者下达交易指令参与交易所股票交易的行为包括按照设定的策略自动选择特定的股票和时机进行交易的量化交易或者按照设定的算法自动执行交易指令的算法交易以及其他符合程序化交易特征的行为进而程序化交易投资者覆盖了以下几种开展股票程序化交易的投资者包括会员客户从事自营做市交易或者资产管理等业务的会员基金管理公司保险机构等其他使用交易所交易单元进行交易的机构交易所认定的其他程序化交易投资者其中报告通知附件中的填报说明文件定义了应当履行信息报告的投资者范围即投资者符合以下情形之一1下单自动化程度高证券代码买卖方向委托数量委托价格等指令的核心要素以及指令的下达时间均由计算机自动决定的程序化交易投资者2申报速率快1天出现10次以上1秒钟内10笔以上申报含撤单申报的程序化交易投资者3交易股票只数多换手率高最近30个交易日日均交易深市股票不少于50只且最近30个交易日年化双边换手率在30倍以上的程序化交易投资者4使用自主研发或其他定制软件的程序化交易投资者请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom45交易所认定的需要报告的其他情形对于会员为客户提供的带有自动化功能的客户端软件进行交易同样适用于以上规定我们认为程序化交易投资者的界定及其中需要进行信息报告的投资者范围覆盖面较广包括了换手率较高交易股票数目较多的量化私募基金和算法交易提供商2重点监控范围报告通知与管理通知均提及程序化交易投资者报告的最高申报速率在每秒300笔以上或者单日最高申报笔数在20000笔以上的交易所将予以重点监控对于单日最高申报笔数在20000笔以上的针对不同投资者的规模体量换手率单笔挂单金额或涉及部分量化私募产品需进行进一步分析其一对于程序化交易投资者实施重点监控的主体尚不明确即以单一基金产品为重点监控范围的主体还是基金公司为主体后者意味着可能需要合并同一基金管理人下的所有产品账户那么重点监控范围相对较广鉴于2021年02月发布关于可转换公司债券程序化交易报告工作有关事项的通知目前主要以私募基金产品为主体进行交易报告的上报当前假设以产品为主体进行重点监控范围的估计其二预估受到重点监控的产品规模体量针对单日最高申报笔数在20000笔以上的情况经过我们的调研交流进行合理估计假设1挂单成交率为702做市T0高频alpha中低频alpha等不同量化策略和部分主观权益策略对应的年化双边换手率基本处于15250倍区间内我们分为了六种换手率水平进行假设其中公募量化基金各策略的年化换手率中位数水平长期处于3-12倍3对于每笔平均挂单金额基于Wind对于小单中单大单和超大单不同挂单金额区间的净买入金额分布情况看其中超大单为挂单金额超过100万元大单为20100万元中单为420万元小单为04万元针对中证800成分股以外的股票池估算小单的挂单笔数占全市场挂单总笔数的80-85中单笔数占全市场挂单笔数的15左右因此我们平均每笔挂单金额为1万元25万元5万元和10万元分别进行估算进而计算单产品不受重点监控的规模上限对于拆单金额较小年化双边换手率达到200-500倍的基金产品当产品规模达到07-175亿元以上可能受到程序化交易重点监控对于管理规模较大的基金管理公司及其子公司从事资产管理业务的会员合格境外投资者为了减少大额订单对市场的冲击采用拆单算法自动执行交易指令的报告通知第八条提及并不适用于程序化交易投资者报告的最高申报速率在每秒300笔以上或者单日最高申报笔数在20000笔以上的交易所予以重点关注此项规定请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5表2单日最高申报笔数在20000笔以上的重点监控产品规模体量估计亿元假设报单成交率为70每笔挂单金额元100002500050000100000152333583311667233333011672917583311667年化双边换50700175035007000手率100350875175035002001754388751750500070175350700资料来源信达证券研发中心图1各量化策略类型公募基金的分年度年化双边换手率中位数水平1412108642020161231201712312018123120191231202012312021123120221231国证2000增强1000增强300增强500增强主动量化股票市场中性策略资料来源Wind聚源信达证券研发中心数据日期截止至2022年12月31日请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图2大中小单不同金额区间的笔数占比情况中证800成分股外股票池25880086002084008200158000780010760057400720007000中单笔数大单笔数超大单笔数小单笔数右资料来源Wind信达证券研发中心数据日期截止至2023年8月25日3报实施安排报告通知中对于开展股票程序化交易提出了事前报告并由会员核查批准的要求会员收到客户程序化交易信息报告后应当及时确认并在五个交易日内向交易所报告交易所接收后予以确认报告内容包括策略类型杠杆比例最高申报速率笔秒账户单日最高申报笔数程序化交易软件开发主体程序化交易系统服务器所在地等图3交易所程序化交易投资者信息报告表资料来源上交所官网深交所官网北交所官网信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7报告通知管理通知均于2023年10月9日开始实施报告通知施行前一年内开展过且将持续开展的股票程序化交易投资者应当在相关通知施行后六十个交易日内进行报告总结而言本次程序化交易管理规定对于交易所不同会员主体开展程序化交易提出事前信息报告等要求明确重点监控范围长期来看利好量化行业与A股市场的健康发展请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8风险因素以上结果通过历史数据统计建模和测算完成在市场波动不确定性下可能存在失效风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此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