各类增量资金特点各异，破局存量博弈需待政策引导+信心修复。（1）公募：主动股混新基金发行/老基金申赎受历史行情持续时长及幅度影响，显著增量需待行情加持。（2）私募：私募基金“蓄水池”功能能否持续，高质量发展如何实现，需关注后续政策落地进度。（3）外资：外资流入的前提仍是国内经济修复预期以及中美利差的缓解。以公募和外资为代表的专业机构投资者占比提升与大盘、成长风格适配，存量市环境下大盘、成长估值被消化，小盘、价值更具优势。
　　行业：存量博弈市场环境下的“胜负手”更在于对Beta的把握，建议关注短期动量+“绩优行业轮动基金”跟随策略。（1）今年以来，行业主题热点频繁切换，导致中长期行业动量无法有效捕捉结构性机会，2022年10月后短期行业动量整体更优。（2）“绩优行业轮动基金”跟随策略（买入绩优行业轮动基金超配最多的6个行业）今年以来（截至2023/8/11）相对行业等权基准的超额收益为5.11%。策略于2022年12月底买入计算机，2023年1-3月迅速介入传媒、电子，精准把握住年初TMT板块行情；随着TMT板块陷入阶段性拥挤调整，策略随即切入电力及公用事业及有色、交运等行业，兼具胜率与灵活性。
　　截至2023/8/11，“绩优行业轮动基金”跟随策略多头行业包括：计算机、传媒、国防军工、通信、电力及公用事业、电子。短期动量+“绩优行业轮动基金”跟随综合策略多头行业包括：商贸零售、轻工制造、交通运输、钢铁、房地产、建材。
　　个股：当前市场环境关注股票基本面的同时也应注意筹码结构，可借助“基金浮盈因子”对股票作进一步筛选。本文以主动偏股基金的季报补全模拟持仓为基础，在个股层面对持股基金的持仓和交易进行建模构建基金浮盈因子，并详细探索了基金浮盈因子的收益特征、来源与用法。（1）分组测试结果表明：基金浮盈因子年化收益皆呈倒U型分布，即：高浮盈/低浮盈股票下期收益都弱于平均水平。（2）时序分域测试结果表明：基金浮盈因子更适合存量市，且具备一定时间衰减特性。（3）截面分域测试结果表明：大市值高浮盈个股，可继续持有；中市值高浮盈个股应当警惕；小市值高浮盈个股应当规避。
　　为便于基金浮盈因子与其他常见因子的结合，本文对基金浮盈因子予以单调性调整，在市值、行业中性化后作“对折”处理，发现：基金浮盈因子与反转、质量、价值、成长等因子结合，区间年化多头收益分别提升3.20%、3.12%、1.92%、3.31%。以ROE因子为例，基金浮盈因子能够有效剔除高风险个股，优化个股组合在存量市中的表现。
　　风险因素：结论基于历史数据统计、建模和测算，受市场不确定性影响可能存在失效风险。
　　
　　

研究报告全文：体系的力量当前市场环境下的行业和个股选择TableReportTime2023年8月18日于明明TableFirst金融工程与金融产品首席Author分析师执业编号S1500521070001联系电话8618616021459邮箱yumingmingcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1TableTitle证券研究报告体系的力量当前市场环境下的行业和个股选择金工研究TableReportDate2023年8月18日TableReportType金工专题报告TableSummaryTableAuthor于明明金融工程与金融产品各类增量资金特点各异破局存量博弈需待政策引导信心修复1公首席分析师募主动股混新基金发行老基金申赎受历史行情持续时长及幅度影响执业编号S1500521070001显著增量需待行情加持2私募私募基金蓄水池功能能否持续联系电话8618616021459高质量发展如何实现需关注后续政策落地进度3外资外资流入的邮箱yumingmingcindasccom前提仍是国内经济修复预期以及中美利差的缓解以公募和外资为代表的专业机构投资者占比提升与大盘成长风格适配存量市环境下大盘成长估值被消化小盘价值更具优势行业存量博弈市场环境下的胜负手更在于对Beta的把握建议关注短期动量绩优行业轮动基金跟随策略1今年以来行业主题热点频繁切换导致中长期行业动量无法有效捕捉结构性机会2022年10月后短期行业动量整体更优2绩优行业轮动基金跟随策略买入绩优行业轮动基金超配最多的6个行业今年以来截至2023811相对行业等权基准的超额收益为511策略于2022年12月底买入计算机2023年1-3月迅速介入传媒电子精准把握住年初TMT板块行情随着TMT板块陷入阶段性拥挤调整策略随即切入电力及公用事业及有色交运等行业兼具胜率与灵活性截至2023811绩优行业轮动基金跟随策略多头行业包括计算机传媒国防军工通信电力及公用事业电子短期动量绩优行业轮动基金跟随综合策略多头行业包括商贸零售轻工制造交通运输钢铁房地产建材个股当前市场环境关注股票基本面的同时也应注意筹码结构可借助基金浮盈因子对股票作进一步筛选本文以主动偏股基金的季报补全模拟持仓为基础在个股层面对持股基金的持仓和交易进行建模构建基金浮盈因子并详细探索了基金浮盈因子的收益特征来源与用法1分组测试结果表明基金浮盈因子年化收益皆呈倒U型分布即高浮盈低浮盈股票下期收益都弱于平均水平2时序分域测试结果表明基金浮盈因子更适合存量市且具备一定时间衰减特性3截面分域测试结果表明大市值高浮盈个股可继续持有中市值高浮盈个股应当警惕小市值高浮盈个股应当规避为便于基金浮盈因子与其他常见因子的结合本文对基金浮盈因子予以单调性调整在市值行业中性化后作对折处理发现基金浮盈因子与反转质量价值成长等因子结合区间年化多头收益分别提升320信达证券股份有限公司312192331以ROE因子为例基金浮盈因子能够有效剔除高CINDASECURITIESCOLTD风险个股优化个股组合在存量市中的表现北京市西城区闹市口大街9号院1号楼风险因素结论基于历史数据统计建模和测算受市场不确定性影响可邮编100031能存在失效风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录体系的力量当前市场环境下的行业和个股选择51破局存量博弈需待政策引导信心修复511公募基金陆股通主导近5年A股资金面核心变化512近期A股投资者情况梳理72行业推荐短动量绩优行业轮动基金跟随策略1721短动量占优把握行业Beta成胜负手1722持续关注绩优行业轮动基金行业配置能力203个股关注基本面也兼顾筹码结构2131如何刻画个股被抛售风险2132利用基金浮盈因子实现传统因子增强264总结35风险因素35表目录表1A股增存量环境划分公募基金陆股通主导近5年资金面核心变化6表2今年以来发布的私募投资基金相关法律法规8表3私募证券投资基金运作指引征求意见稿中基协字2023171号节选9表4私募基金管理人备案登记新老规定对比10表5私募基金产品备案登记新老规定对比11表6私募证券投资基金运作指引征求意见稿中基协字2023171号节选13表72022年11月以来北向资金净流入行业分布亿元15表8绩优行业轮动基金跟随式策略分年表现评价20表9各行业配置策略观点截至202381121表10以000001OF持有000858SZ为例计算浮盈收益率22表11以000001OF持有000858SZ为例计算浮盈收益率年报半年报回溯22表1220分组下等权相对第1组超额的收益风险特征指标23表13基于时序分域改进前后等权组合相对第1组超额的分年表现比较24表14原始REV20因子与复合REV20因子RankIC与多头超额年化收益对比27表15原始ROE因子与复合ROE因子RankIC与多头超额年化收益对比28表16不同复合比例下原始及复合ROE因子全区间RankIC与多头超额年化收益30表17原始EP因子与复合EP因子RankIC与多头超额年化收益对比31表18原始GROWTH因子与复合GROWTH因子RankIC与多头超额年化收益对比32表19原始JUMP因子与复合JUMP因子RankIC与多头超额年化收益对比33表20利用基金浮盈因子实现传统因子增强34图目录图1A股投资者持股市值结构专业投资机构占比上行5图2近5年公募陆股通持股市值占流通比显著攀升5图3专业投资机构占比提升与风格指数走势对比5图4理财产品净值化改造进程只5图5部分资金规模贡献拆解与A股增存量环境划分亿元6图6主动权益型各分类公募基金平均仓位测算值7图7低仓位基金平均仓位vs中证8007图8主动权益基金历年来新成立份额亿份7图9被动权益基金不含联接历年来新成立份额亿份7图10主动股混可比份额变动与历史行情幅度正相关8图11主动股混可比份额变动与行情持续时长正相关8图12各策略小微私募基金数目及数目占比情况10图13分年度年初以来新成立阳光私募产品累计数目12图14各策略月度新成立阳光私募权益策略产品数目12图15近几月私募证券投资基金管理人登记通过数目13图16私募证券投资基金规模及月频仓位14图17上证所A股账户新增开户数每年累计万户14图18美国联邦基金目标利率15图19据CMEFedWatch市场预期美联储年内不降息15请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3图207月美国CPI同比32核心CPI同比4715图217月美国CPI环比02核心CPI环比0215图22北向资金分年累计净流入亿元vs美元兑人民币16图23北向资金分年累计净流入亿元vs中美利差16图24今年以来行业主题热点频繁切换17图252021年9月以来A股行业轮动速度迅速提升17图262022年10月-2023年5月短期动量策略持续占优18图272023年5月后中长期动量策略已现起色18图28万得全A与万得偏股混基金指数走势18图29万得偏股混基金指数行业超低配权重与行业涨跌幅2023Q119图30万得偏股混基金指数行业超低配权重与行业涨跌幅2023Q219图31高权益仓位FOF持仓基金类型分布19图32高权益仓位FOF持仓权益类基金类型分布19图33绩优行业轮动基金多头组合与行业等权组合净值20图34全市场主动偏股绩优行业轮动基金相对300的行业超低配权重20图35基金浮盈因子覆盖度全A覆盖度超8022图36基金浮盈因子分10组年化收益23图37基金浮盈因子分20组年化收益23图3820分组下等权相对第1组超额收益与基金份额亿份23图39基金浮盈因子等权组合相对第1组CAR24图40等权组合相对第1组改进前与改进后超额收益24图41基金浮盈因子分10组年化收益沪深300域25图42基金浮盈因子分10组年化收益中证500域25图43基金浮盈因子分10组年化收益中证1000域25图44基金浮盈因子分10组年化收益国证2000域25图45基金浮盈因子调整后RankIC26图46基金浮盈因子调整后分10组年化收益26图47原始REV20因子与复合REV20因子分层年化收益27图48原始REV20因子与复合REV20因子多头超额净值27图49原始ROE因子与复合ROE因子分层年化收益28图50原始ROE因子与复合ROE因子累计RankIC28图51原始ROE第1组被剔除股票分布在2-9组29图52新加入复合因子第1组的股票主要来源于23组29图53被剔除股票组合与新加入股票组合相对原始ROE第1组超额收益29图54不同复合比例下原始及复合ROE因子累计RankIC30图55不同复合比例下原始及复合ROE因子多头超额净值30图56原始EP因子与复合EP因子分层年化收益31图57原始EP因子与复合EP因子多头超额净值31图58原始GROWTH因子与复合GROWTH因子分层年化收益32图59原始GROWTH因子与复合GROWTH因子多头超额净值32图60原始JUMP因子与复合JUMP因子分层年化收益33图61原始JUMP因子与复合JUMP因子多头超额净值33请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4体系的力量当前市场环境下的行业和个股选择1破局存量博弈需待政策引导信心修复11公募基金陆股通主导近5年A股资金面核心变化流通股口径下A股投资者结构向专业化机构化方向演进不同于海外资本市场机构为主的成熟模式A股投资者中散户占比仍较大在全面注册制推行常态化退市机制落地的背景下从维护投资者利益角度考虑需要更健康多元的机构力量发挥专业投资者功能推动国内资本市场高质量发展近年来我国机构投资者队伍不断壮大基于万得提供的机构持股指标本文展示了流通股口径下A股投资者持股结构结果显示近5年来以公募基金陆股通保险为代表的专业投资机构占比稳步提升其中公募基金陆股通持股市值占流通比贡献尤其显著受机构持股偏好影响大盘成长风格一度占优机构资金情绪不振阶段小盘价值风格更有性价比图1A股投资者持股市值结构专业投资机构占比上行图2近5年公募陆股通持股市值占流通比显著攀升资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心统计日期20101231-20221231统计日期20101231-20221231图3专业投资机构占比提升与风格指数走势对比图4理财产品净值化改造进程只资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心统计日期20101231-20221231统计日期20171231-2023630请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5公募基金陆股通主导近5年资金面核心变化持股规模总市值口径下本文将2014年11月以来A股资金面状况划分为以下4个阶段表1A股增存量环境划分公募基金陆股通主导近5年资金面核心变化阶段详细描述增量201411-201506散户杠杆保险等都有贡献前期201411-201412由保险等长期配置型资金主导随后201501-长期资金高风险偏好201506散户高风险偏好资金迅速入市期间价值风格向成长转移资金相继流入存量201507-201812公募基金宏观经济预期走弱信用债违约中美贸易战升温等基本面不利因素较多主动权益整顿场外配资公募型被动指数型基金规模平稳上升外资蓄势待发陆股通深股通开通后A股国际化进程确定性强外资缓步流入公募基金资管新规下理财产品净值化改造进程开启预期收益型老产品逐步退出历史舞台增量201901-202109推动符合新规要求的公募基金正反馈式发展1行情端刚兑预期动摇降低无风险收益率共识凝聚机构资金形提振估值2需求-行情正反馈理财资金入市核心资产行情公募赚钱效应突出成合力吸引更多居民财富陆股通随A股国际化进程开启外资配置A股力度有所提升存量202110至今抱团程度缓解赚钱效应公募基金抱团程度缓解赚钱效应下降新发老基金净申购复苏缺乏大级别持续性行情支撑下降快速轮动的行情陆股通海外流动性收缩背景下外资流入A股整体节奏放缓但对关键政策保持了一定敏感度开启资料来源中国政府网Wind信达证券研发中心图5部分资金规模贡献拆解与A股增存量环境划分亿元资料来源Wind聚源信达证券研发中心统计日期201411-2023731请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom612近期A股投资者情况梳理公募主动股混新基金发行老基金申赎受历史行情持续时长及幅度影响显著增量需待行情加持主动权益型固收加基金仓位长期窄幅波动截至2023811主动权益型平均测算仓位8674普通股票型偏股混合型配置型基金平均测算仓位884286918565截至2023811低仓位基金平均测算权益仓位2208图6主动权益型各分类公募基金平均仓位测算值图7低仓位基金平均仓位vs中证800资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心统计日期201411-2023811统计日期202111-2023811新基金发行方面截至2023811主动权益型基金累计新发份额102452亿份仅为2022年同期的7成左右略相当于2017年同期水平与2020年2021年同期水平存在较大差距被动权益基金不含联接发行情况相较去年也有缩水但幅度好于主动权益型基金老基金申赎方面通过分析可比口径下基金份额变动比例与万得偏股混指数滚动12个月上涨月份数上季度涨跌幅的关系我们发现老基金净申购与历史行情呈正相关且对大级别长牛行情更为敏感考虑到主动股混新基金发行老基金申赎对历史行情持续时长及幅度的依赖我们认为公募资金的回暖还需要进一步建立信心图8主动权益基金历年来新成立份额亿份图9被动权益基金不含联接历年来新成立份额亿份资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心统计日期201711-2023811统计日期201711-2023811请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图10主动股混可比份额变动与历史行情幅度正相关图11主动股混可比份额变动与行情持续时长正相关资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心统计日期2016331-2023630统计日期2016331-2023630私募短期资金积极性不佳政策频出助力长期高质量发展今年以来私募基金相关法律法规陆续出台其核心目的在于拉平私募证券投资基金与2018年发布的关于规范金融机构资产管理业务的指导意见的监管尺度从而保护投资者利益杜绝政策套利行为2023年7月3日国务院发布私募投资基金监督管理条例首次将私募投资基金相关规定从部门规章和自律条例上升至行政法规后续具体操作细则规定将陆续发布2023年2月24日中国证券投资基金业协会颁布私募投资基金登记备案办法及配套指引并于2023年5月1日开始施行2023年4月28日中国证券投资基金业协会发布私募证券投资基金运作指引征求意见稿较现行办法文中新增了较多要求有利于私募证券投资行业的长期健康发展但私募证券投资基金运作指引正式稿暂未落地2023年7月14日中国证券投资基金业协会颁布证券期货经营机构私募资产管理计划备案办法并即日施行从而对齐了不同类型金融机构对于私募产品投资管理的相关要求表2今年以来发布的私募投资基金相关法律法规相关法律法规发布时间实施时间私募投资基金登记备案办法及配套指引中基协20235号2023224202351私募证券投资基金运作指引征求意见稿中基协字2023171号2023428-私募投资基金监督管理条例国令第762号202373202391证券期货经营机构私募资产管理计划备案办法中基协发202315号20237142023714资料来源国务院中国证券投资基金业协会信达证券研发中心统计日期截至2023年8月12日纵观今年以来私募投资基金相关规定其核心思路在于一方面对于规模以上的私募基金管理人加强其规范化运作向公募基金管理人等持牌金融机构的运作规范靠拢另一方面对于小微规模的私募基金管理人提高行业进入门槛清理不规范运作或投资能力较差的尾部私募基金管理人具体来看对于规模以上私募基金管理人根据私募证券投资基金运作指引征求意见稿对不同规模区间的私募基金管理人提出了不同的定期压力测试信息报送和风险准备金提取等要求请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8表3私募证券投资基金运作指引征求意见稿中基协字2023171号节选同一实际控制人控制的私募证券基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的应当持续建立健全流动第二十五条性风险监测预警与应急处置关于预警线与止损线的风险管理制度每季度至少进行一次压力测试私募基金管理人压力测试应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案明确预案触发情景应急程序与措施等私募基金管理人应当按照下列要求向协会报送信息一每季度报送私募证券投资基金的募集情况投资运作投资者情况以及私募基金管理人关联方情况等信息其中同一实际控制人控制的私募证券基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模20亿元以上的应当自本年度起每月报送前述信息二私募证券投资基金发生本指引第二十六条第二款第三项情形的应当及时向协会报告第二十七条三年末基金净资产1亿元以上的私募证券投资基金应在每一会计年度结束之日起4个月内向协会报送经符合规信息报送要求定的会计师事务所审计的财务报告财务报告中应当对关联交易进行专项说明其中年末基金净资产10亿元以上的私募证券投资基金其年度财务报告应当经中国证监会备案的会计师事务所审计四按年度报送经审计的私募基金管理人财务报告财务报告中应当对关联交易进行专项说明其中同一实际控制人控制的私募证券基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模50亿元以上的其年度财务报告自本会计年度起应当经中国证监会备案的会计师事务所审计五按协会要求报送投资安排流动性杠杆预警线止损线压力测试等情况的临时报告同一实际控制人控制的私募证券基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模20亿元以上的其应当自本年度起从基金第二十八条管理费含业绩报酬中提取风险准备金主要用于弥补因私募基金管理人违法违规违反合同约定操作错误或者技风险准备金术故障等给私募证券投资基金或者投资者造成的损失鼓励其他私募证券基金管理人结合自身特点建立风险准备金管理制度资料来源中国证券投资基金业协会信达证券研发中心对于小微私募基金管理人根据私募证券投资基金运作指引征求意见稿第五条募集及存续门槛私募证券投资基金的初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币基金合同中应当明确约定除市场波动导致净值变化外连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的该私募证券投资基金进入清算流程私募基金托管人应当督促私募基金管理人履行相关信息披露义务按约定办理基金清算事宜因此如果该征求意见稿落地将显著影响大量存量小微私募基金产品基金业协会根据管理人定期报送的信息披露存续规模低于500万人民币的基金产品特别提示信息截至2023811正在运作的私募证券投资基金共94465只其中存续规模低于500万元的基金有32630只数目占比达到3454进一步地从策略分布情况看存续规模低于500万元的小微私募基金中股票策略的基金数目占比为6946其中股票多头基金数目占比最高6142其次是多策略基金和管理期货策略基金占所有小微基金数目比例分别达到873和793请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9图12各策略小微私募基金数目及数目占比情况其他策略套利策略211104事件驱动061宏观策略157组合基金322债券基金532管理期货793多策略873股票策略股票多头6142股票策略股票多空213股票策略指数增强224股票策略股票市场中性367资料来源中国证券投资基金业协会朝阳永续信达证券研发中心统计日期截至2023811同时今年5月1日开始正式施行的私募投资基金登记备案办法及配套指引大大提高了私募证券投资行业的进入门槛对比前期登记备案及相关指引要求私募基金管理人与私募证券投资基金产品的备案登记要求均显著提高对于公司备案登记私募基金管理人对公司实缴资本股东高管的投资管理经验及持股情况均提出了更高的要求对于私募证券投资基金产品新成立备案的情况显著提高了备案规模要求前期规则中对于私募基金产品备案时的规模并无直接要求仅规定私募基金的合格投资者投资于单只私募基金的金额不低于100万元表4私募基金管理人备案登记新老规定对比现行规定前期规则私募基金管理人应当是在中华人民共和国境内依法设私募证券投私募投资基立的公司或者合伙企业并持续符合下列要求财务状资基金管理人实缴资本不足200万元实缴比例未达注册资本金登记备案办况良好实缴货币资本不低于1000万元人民币或者等登记申请材料25的情况协会将在私募基金管理人公示信息法第八条一值可自由兑换货币对专门管理创业投资基金的私募基清单2022中予以特别提示金管理人另有规定的从其规定版有下列情形的不得担任私募基金管理人的股东合伙私募投资基申请机构高管人员应当具备3年以上与拟任职务人实际控制人控股股东实际控制人普通合伙人私募证券投金登记备案办相关的证券基金期货金融法律会计等相没有经营管理或者从事资产管理投资相关产业等资基金管理人法第九条三关工作经历具有与拟任职务相适应的管理经历相关经验或者相关经验不足5年登记申请材料和经营管理能力私募投资基私募证券基金管理人法定代表人执行事务合伙人或其清单2022负责投资的高管人员应当具备3年以上证券基金登记备案办委派代表经营管理主要负责人以及负责投资管理的高版金期货投资管理等相关工作经历法第十条级管理人员应当具有5年以上证券基金期货投资管请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10现行规定前期规则理等相关工作经验私募基金管理人负责投资管理的高级管理人员还应当具有符合要求的投资管理业绩登记备案办法第十条第五款规定的私募证券基金管理人负责投资管理的高级管理人员的投资管理业绩是指在商业银行证券公司基金管理公司期货公司私募基金管信托公司保险公司及相关资产管理子公司等金融机理人登记指引构作为基金经理或者投资决策负责人管理的证券基金私募证券投高管人员专业能力材料负责投资的高管人员应第3号法期货产品业绩或者证券自营投资业绩或者在私募基金资基金管理人提供2年以上可追溯的担任基金经理或投资决策定代表人高级管理人作为投资经理管理的私募证券基金业绩或者其登记申请材料负责人的证券期货产品投资业绩证明材料单只管理人员执行他符合要求的投资管理业绩清单2022产品净资产规模原则上不低于1000万多人共同事务合伙人或前款规定的投资业绩应当为最近10年内连续2年以上版管理产品规模平均计算其委派代表第的投资业绩单只产品或者单个账户的管理规模不低于七条2000万元人民币多人共同管理的应提供具体材料说明其负责管理的产品规模无法提供相关材料的按平均规模计算法定代表人执行事务合伙人或其委派代表负责投资私募基金管管理的高级管理人员均直接或者间接持有私募基金管理人登记指引理人一定比例的股权或者财产份额且合计实缴出资不第1号基--低于私募基金管理人实缴资本的20或者不低于登本经营要求第记备案办法第八条第一款第一项规定的私募基金管理六条人最低实缴资本的20资料来源中国证券投资基金业协会信达证券研发中心表5私募基金产品备案登记新老规定对比现行规定前期规则管理人应当在募集完毕后的20个工作日内通过AMBERS系统申请私募投资基金备案并签署备私募投资基案承诺函承诺已完成募集承诺已知晓以私募投金备案须知资基金名义从事非法集资所应承担的刑事行政2019版和自律后果本须知所称募集完毕是指1已认购十募集完毕契约型私募投资基金的投资者均签署基金合同且要求相应认购款已进入基金托管账户基金财产账私募基金初始实缴募集资金规模除另有规定外应当符户私募投资基合下列要求私募基金的合格投资者是指具备相应风险识别能金登记备案办一私募证券基金不低于1000万元人民币三投力和风险承担能力投资于单只私募基金的金额法第三十三条向单一标的的私募基金不低于2000万元人民币私募投资基不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个金监督管理暂人行办法中国一净资产不低于1000万元的单位证券监督管理二金融资产不低于300万元或者最近三年个委员会令第人年均收入不低于50万元的个人105号前款所称金融资产包括银行存款股票债券基金份额资产管理计划银行理财产品信托计划保险产品期货权益等资料来源中国政府网证监会中国证券投资基金业协会信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11因此对比分月度新备案成立的私募证券投资基金产品数目5月份开始今年同期备案产品数目较往年同期显著减少截至2023811年初以来阳光私募产品累计成立数目达到22789只显著低于2016年2021年和2022年同时月度私募基金管理人备案登记通过数目也出现显著减少分策略来看以权益类策略为例近三月股票多头和指数增强策略产品新成立数目显著下降股票市场中性策略产品新备案数量在5月份显著减少后67月份逐月增加短期来看私募行业对权益市场资金增量贡献相对疲弱图13分年度年初以来新成立阳光私募产品累计数目60000500004000030000200001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2014201520162017201820192020202120222023资料来源朝阳永续信达证券研发中心统计日期截至2023811图14各策略月度新成立阳光私募权益策略产品数目160300014025001202000100801500601000405002000股票市场中性股票多空指数增强股票多头右轴资料来源朝阳永续信达证券研发中心统计日期截至2023811请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12同样地今年5月份开始私募证券投资基金管理人登记通过数目显著减少从长远来看私募基金管理人备案登记提出更高的要求将长远限制新增私募管理人数目提高私募行业集中化程度保护投资者的权益另外私募证券投资基金运作指引征求意见稿对于私募基金的申赎灵活度和持有期提出了新的要求减少开放式私募证券投资基金的申赎开放频次并要求持有份额不低于6个月的锁定期特别是对于管理人及其员工的自有资金跟投份额要求12个月以上的锁定期中长期看政策层面鼓励非专业机构投资者长线投资并保护份额持有者的投资回报公平性有利于私募证券投资行业长期高质量发展图15近几月私募证券投资基金管理人登记通过数目9078807070615960535039403532302721201820129105020资料来源中国证券投资基金业协会信达证券研发中心统计日期截至2023811表6私募证券投资基金运作指引征求意见稿中基协字2023171号节选根据私募证券投资基金投资标的的流动性投资策略投资者需求等因素私募基金管理人可以设立存续期间可办理基金份额申购赎回的开放式私募证券投资基金和存续期间不得办理基金份额申购赎回的封闭式私募证券投资基金开放式私募证券投资基金应当明确投资者的申购赎回的程序时间次数及限制事项开放式私募证券投资基金至多每月开放一次基金份额的申购赎回第七条规范申赎仅面向下列投资者募集的基金可不受前款规定的开放申购赎回频率限制管理一社会保障基金企业年金等养老基金慈善基金等社会公益基金二受国务院金融监督管理机构监管的金融机构及其发行的资产管理产品三在协会备案的私募基金四中国证监会协会规定的其他投资者私募基金管理人应当建立健全产品流动性风险管理制度基金合同应当根据产品类型投资策略和风险特征等因素约定第八条锁定期安不少于6个月的份额锁定安排仅面向本指引第七条第三款投资者募集的基金除外排私募基金管理人及其员工自有资金参与私募证券投资基金跟投的份额锁定安排不得少于12个月资料来源中国证券投资基金业协会信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13规模方面截至2023年6月底私募证券投资基金规模595万亿元相较此前有一定提升但仍低于2022Q1水平尚未有效确立长期上行趋势仓位方面7月华润信托阳光私募股票多头指数成份基金平均股票仓位6528私募仓位调整幅度相比公募偏大敏感性更强今年以来私募行业新规的陆续落地短期可能影响私募市场资金进入的积极性但长期来看对于私募行业的高质量稳定发展与增量资金的长期稳定流入具有显著的促进作用散户上证所新开户数量逊于去年同期信心提振还需时间上证所新开户方面2023年1-7月上证所新开户约1471万户逊于2022年同期1731万户从历年经验来看散户情绪存在一定右侧性信心提振还需时间图16私募证券投资基金规模及月频仓位图17上证所A股账户新增开户数每年累计万户资料来源华润信托Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心统计日期201511-2023731统计日期201811-2023731外资国内经济修复仍是支撑外资流入的大前提2022年11月以来外资积极参与A股复苏交易并于2023年1月单月净流入约1413亿元创有史以来单月净流入新高2023年1-7月北向资金累计净流入超2300亿元7月单月净流入超470亿元结构上外资重点交易重仓行业但存在明显的轮动操作比如1月加仓消费电新2月加仓计算机3月加仓电子7月加仓非银汽车等2021年以来北向资金净流入主要受海外货币政策人民币汇率中美利差等多重因素影响国内经济修复仍是支撑外资流入的大前提1海外货币政策历史上美联储加息通常对新兴经济体产生多重负面冲击引发资本撤离自2022年3月起本轮美联储已累计加息11次累计加息幅度高达525BP当前美国高通胀问题已有所缓解根据CMEFedWatch当前市场预期美联储本轮加息已步入尾声但年内不降息随着美国逐步退出紧缩政策国内经济修复提速我们预计外资对A股配置力度可能回升请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14表72022年11月以来北向资金净流入行业分布亿元中信一级行业202211202212202301202302202303202304202305202306202307石油石化931-1261211546232415521559473705煤炭-035-1778-516-3036-26511396-2022-9181596有色金属9254158510825-18741625968-395-29911874电力及公用事业-2864-2345-038273132821923286-739180钢铁2759-15623211709-1895211-1981-8182172基础化工-1372-59326112-173320481163-671707217建筑1406-578-19910472630973-16426291166建材464018354151054-1779-1385-705781658轻工制造601585998317613-290-737-948743机械2982-179348754214591334303155579-1722电力设备及新能源1009-11562554837872835382577340261245国防军工-5252681050-1447745352-3941208-1740汽车1174-0465270-12327361528175350698973商贸零售1041-040820116904624-032-7951418消费者服务1898348934501709-477-199-1421-4108-337家电958666262874-007-4103-3360-493864443892纺织服装046-208490-001467245-245302402医药46591665241-20246144119521884211541食品饮料7015179341821939595042-2037-5851-82546196农林牧渔373485338-1250-277-037-4905401042银行10093418511755-566-5506-2723426-679972非银行金融76402819193501399-4916-6537-3054-36509707房地产-23043715-564-674-1604-1095-12490982879交通运输1538-1767-1096-1466253829275821421313电子1772-618812210-64515193-604459014122-3885通信-21661344464404-1440-116817545427036计算机2615284751466150-608-205-40581756-288传媒10312479303619625959-113015763544970综合152210056-121060073126-091047综合金融028-005323112-232080-077052213总计6009535013141290925835440-4553-121371402647011资料来源Wind聚源信达证券研发中心统计日期2022111-2023731图18美国联邦基金目标利率图19据CMEFedWatch市场预期美联储年内不降息资料来源Wind信达证券研发中心资料来源CME信达证券研发中心统计日期统计日期201711-20238112023813图207月美国CPI同比32核心CPI同比47图217月美国CPI环比02核心CPI环比02资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心统计日期202011-2023811统计日期202011-2023811请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom152人民币汇率2021年以来北向资金配置A股力度与汇率的相关性明显增强在近期人民币走贬的环境下外资对人民币计价资产偏好度恐有下降3中美利差中美利差收窄或可导致外资风险偏好下行制约外资流入A股2022年以来以10年期国债计的中美利差出现倒挂且至今仍在走阔国内资产性价比提升仍有压力图22北向资金分年累计净流入亿元vs美元兑人民币图23北向资金分年累计净流入亿元vs中美利差资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心统计日期201711-2023811统计日期201711-2023811综上我们认为国内资本市场进一步专业化机构化是大势所趋近5年主导A股资金面变化的两类重要机构资金为公募基金和北向资金背后需要良好的流动性环境政策牵引比如资管新规后的公募崛起A股国际化引导外资有序入市近期A股投资者情况梳理如下1公募主动股混新基金发行老基金申赎受历史行情持续时长及幅度影响显著增量需待行情加持2私募私募仓位调整幅度相比公募偏大敏感性更强今年以来私募行业新规的陆续落地短期可能影响私募市场资金进入的积极性但长期来看对于私募行业的高质量稳定发展与增量资金的长期稳定流入具有显著的促进作用3散户2023年1-7月上证所新开户约1471万户逊于2022年同期1731万户从历年经验来看散户情绪存在一定右侧性信心提振还需时间4外资2021年以来北向资金净流入主要受海外货币政策人民币汇率中美利差等多重因素影响国内经济修复仍是支撑外资流入的大前提请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom162行业推荐短动量绩优行业轮动基金跟随策略21短动量占优把握行业Beta成胜负手今年以来行业主题热点频繁切换2022年底至2023年1月初经济复苏预期加持下A股核心资产表现不俗2-3月AI概念引领TMT板块脱颖而出随着TMT板块拥挤度提升也有部分资金流向中特估5月后中特估回落AI第二波行情开启并持续至6月底7月随着政策底的确认茅指数大金融开始回升市场重新开始交易复苏预期8月初市场情绪再度转弱中信一级行业口径下2023年8月11日非银金融行业单日下跌391中证全指单日下跌205市场仍处于主线不清晰的状态图24今年以来行业主题热点频繁切换132351252151219511517511155135105115109509507520231920232620233620234320235520236220236920237420238120238820232202023327202293020221142022122202212920231162023130202321320232272023313202332020234112023418202342520235122023519202352620236162023627202371120237182023725202210142022102120221028202211112022111820221125202212162022122320221230茅指数中证全指中字头央企指数中证全指证券精选指数中证全指ChatGPT指数中证全指右轴资料来源Wind信达证券研发中心统计日期2022930-2023811如何刻画并把握行业轮动速度本文计算了28个中信一级行业剔除综合综合金融过去1年涨跌幅排名变化的绝对值并用其均值度量行业轮动速度A股行业轮动自2021年9月以来加速并于2023年3月达到2014年以来峰值图252021年9月以来A股行业轮动速度迅速提升251816214121510810605040200行业轮动速度行业轮动速度MA21右轴资料来源Wind信达证券研发中心统计日期20141231-2023811请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17以2022年10月为分界点中长期行业动量无法有效捕捉结构性机会短期行业动量相对更优下图展示了不同窗口下行业动量策略的多空相对表现2022年10月之前以250日为代表的中长期动量相对优于2060120日等短期动量2022年10月之后短期动量开始占优随着行业轮动速度的高位回落中长期行业动量策略表现在2023年5月后有重新占优的趋势但其持续性仍有待观察图262022年10月-2023年5月短期动量策略持续占优图272023年5月后中长期动量策略已现起色14141313121211111109090808070720日动量60日动量120日动量250日动量20日动量60日动量120日动量250日动量资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心统计日期2022331-2023811统计日期2022331-2023811今年以来偏股混表现不及宽基原因或在于行业轮动加速本文使用万得偏股混基金指数代表市场上偏股基金的平均水平历史上偏股基金具备战胜沪深300万得全A等常见市场宽基的实力却在今年以来明显跑输宽基指数据此我们复盘了公募基金今年以来行业配置情况比较了万得偏股混基金指数行业配置水平持仓穿透法与基准中证全指的差异1截至20221231偏股混基金超配医药电新食品饮料消费者服务等行业但这些行业2023Q1表现不佳对净值形成拖累低配通信非银金融建筑石油石化等TMT中特估相关概念赛道2截至2023331计算机跃升为偏股混基金第一大超配行业超配幅度达306其他TMT细分子行业电子传媒通信皆获公募基金不同程度的加仓然而计算机电子2023Q2有所回撤重仓行业医药食品饮料电新延续弱势低配行业银行非银取得亮眼表现偏股混基金2023Q1相对中证全指行业超低配权重与行业Q2涨跌幅的秩相关系数为-318整体配置准确度不佳图28万得全A与万得偏股混基金指数走势资料来源Wind信达证券研发中心统计日期20181228-2023811请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom18图29万得偏股混基金指数行业超低配权重与行业涨跌幅图30万得偏股混基金指数行业超低配权重与行业涨跌幅2023Q12023Q2资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心注行业权重日期为2022年12月30日收益率区间为2023年1月注行业权重日期为2023年3月31日收益率区间为2023年4月3日至2023年3月31日基准为中证全指3日至2023年6月30日基准为中证全指此外越来越多高权益仓位FOF产品意识到行业轮动重要性倾向于通过配置被动指数型产品博取Beta收益1长期以来高权益仓位FOF持仓以主动偏股型被动指数型两类为主二者合计占比长期稳定在80附近2从高权益仓位FOF对权益类基金的持仓偏好来看2022年以来高权益仓位FOF的持仓结构出现了趋势性的改变被动指数型基金相对于主动偏股型基金的配置比例逐步提升这意味着更多高权益仓位FOF基金经理开始倾向于通过行业风格轮动获取Beta收益图31高权益仓位FOF持仓基金类型分布图32高权益仓位FOF持仓权益类基金类型分布资料来源Wind聚源信达证券研发中心资料来源Wind聚源信达证券研发中心统计日期20201231-2023630统计日期20201231-2023630请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1922持续关注绩优行业轮动基金行业配置能力跟随绩优行业轮动基金把握行业轮动机遇进一步地我们可以尝试挖掘擅长做行业轮动的基金经理或选取表现优秀的行业轮动基金跟随其看好超配的行业上述跟随式策略买入绩优行业轮动基金超配最多的6个行业在行业轮动加速阶段也保持了相对稳健的超额收益今年以来相对行业等权的超额收益为511策略于2022年12月底买入计算机2023年1-3月迅速介入传媒电子精准把握住年初TMT板块行情随着TMT板块陷入阶段性拥挤调整策略随即切入电力及公用事业及有色交运等行业兼具胜率与灵活性图33绩优行业轮动基金多头组合与行业等权组合净值表8绩优行业轮动基金跟随式策略分年表现评价3321收益波动收益回撤年份年化收益年化波动最大回撤比比1928201515791188-882133179172016-562719-928-078-0612320171205505-28623942115182018023704-722003003132019485784-483062100131120201368967-735141186202117381405-11561241500809201812282019122820201228202112282022122820221617884-47218334320235111081-972047053多头组合等权组合多头超额行业等权右轴全区间958937-1156102083资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心统计日期20181228-2023811统计日期2015331-2023811当前绩优行业轮动基金怎么看市场当前绩优行业轮动基金相对全市场主动偏股基金在传媒计算机电力及公用事业等行业上有着更大的超配幅度另外绩优行业轮动基金相对全市场主动偏股基金在非银金融行业上的低配幅度更小全市场主动偏股基金低配非银860行业轮动基金低配非银639图34全市场主动偏股绩优行业轮动基金相对300的行业超低配权重资料来源Wind信达证券研发中心统计日期2023年8月11日请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom20