事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入536.24亿元，同比增长60.52%，实现归母净利润38.43亿元，同比增长324.58%。
　　2023年Q2公司实现营业收入304.72亿元，同比增长62.72%，实现归母净利润21.85亿元，同比增长333.52%。
　　产能快速扩张，出货预期上调。公司N型产能加速投产，一体化产能水平不断提升。预计至2023年末，硅片、电池片、组件有效产能将达到85GW、90GW、110GW，N型电池产能占比将超过75%。23年5月，公司拟在山西规划建设年产56GW垂直一体化大基地项目，将成为目前已规划行业最大的N型一体化生产基地。同时，公司坚持全球布局，积极拓展东南亚等新兴市场，海外产能持续领先，预计2023年年底在东南亚拥有超12GW的硅片、电池片、组件垂直一体化产能。公司也在积极关注包括美国1GW组件在内的全球产能部署机会。
　　现金流好转，盈利能力维持高位。23年上半年公司经营现金流同比增长149.81%，主要得益于经营规模扩大，主营业务现金流入增长。2023上半年，公司出货33.1GW光伏产品，其中组件约30.8GW，N型组件约16.4GW。预计23年Q3组件出货量达到19-21GW，全年达到70-75GW，其中N型占比达6成，超额完成目标。N型产品提效降本优势显著，在光伏产业链价格下行周期中溢价仍然较为坚挺，预期N型出货占比的提升将带动公司收益快速增长。
　　 N型技术迭代升级，功率效率持续提升。公司基于N型TOPCon的技术工艺持续迭代，推动中长期技术提效和新兴业务拓展。截至23H1，公司已投产N型TOPCon电池产能约55GW，大规模量产效率达25.5%，良率与PERC电池基本持平，N型组件出货量占比一半以上。TOPCon组件主流出货功率已达575-580w，公司TigerNeo组件主流版型功率较同版型PERC组件高出25-30W，N型组件单瓦发电增益显著。同时，公司积极推动IBC、叠层、钙钛矿等技术发展和智能工厂建设，并着眼于“光伏+储能”、光伏建筑一体化（BIPV）等新兴领域。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为71.7/89.4/116.5亿元，对应PE为14.6/11.7/9.0倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。
　　风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。

研究报告全文：TableTitleN型产能快速扩张TOPCon盈利持续兑现晶科能源TableReportDate688223公司简评报告20230901评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary事件公司发布2023年半年度报告2023年上半年实现营业收入53624董海军亿元同比增长6052实现归母净利润3843亿元同比增长32458分析师2023年Q2公司实现营业收入30472亿元同比增长6272实现归SAC执证编号S0110522090001donghaijunsczqcomcn母净利润2185亿元同比增长33352电话86-10-56511712产能快速扩张出货预期上调公司N型产能加速投产一体化产能水平不断提升预计至2023年末硅片电池片组件有效产能将达到张星梅85GW90GW110GWN型电池产能占比将超过7523年5月研究助理公司拟在山西规划建设年产56GW垂直一体化大基地项目将成为目前zhangxingmeisczqcomcn电话010-81152658已规划行业最大的N型一体化生产基地同时公司坚持全球布局积极拓展东南亚等新兴市场海外产能持续领先预计2023年年底在东市场指数走势最近TableChart1年南亚拥有超12GW的硅片电池片组件垂直一体化产能公司也在积02晶科能源沪深300极关注包括美国1GW组件在内的全球产能部署机会0现金流好转盈利能力维持高位23年上半年公司经营现金流同比增长1223162715------SepAprJanJunAugNov14981主要得益于经营规模扩大主营业务现金流入增长2023上-02半年公司出货331GW光伏产品其中组件约308GWN型组件约-04164GW预计23年Q3组件出货量达到19-21GW全年达到70-75GW-06其中N型占比达6成超额完成目标N型产品提效降本优势显著在资料来源聚源数据光伏产业链价格下行周期中溢价仍然较为坚挺预期N型出货占比的公司基本数据TableBaseData提升将带动公司收益快速增长最新收盘价元1076N型技术迭代升级功率效率持续提升公司基于N型TOPCon的技一年内最高最低价元1904992术工艺持续迭代推动中长期技术提效和新兴业务拓展截至23H1市盈率当前1832公司已投产N型TOPCon电池产能约55GW大规模量产效率达255市净率当前360良率与电池基本持平型组件出货量占比一半以上总股本亿股10000PERCNTOPCon总市值亿元107600组件主流出货功率已达575-580w公司TigerNeo组件主流版型功率较资料来源聚源数据同版型PERC组件高出25-30WN型组件单瓦发电增益显著同时公司积极推动IBC叠层钙钛矿等技术发展和智能工厂建设并着眼相关研究TableOtherReport盈利逐步修复TOPCon超额收益兑现于光伏储能光伏建筑一体化BIPV等新兴领域盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7178941165亿元对应PE为14611790倍我们维持对公司买入的投资评级风险提示光伏需求增长不及预期产能扩张进度不及预期盈利预测2022A2023E2024E2025E营收亿元8268109671240514593营收增速1038326131176净利润亿元2947178941165净利润增速15721443246304EPS元股029072089117PE35614611790资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产6724792532106369123820经营活动现金流4084104401313415560现金19985311343712242584净利润29367174893611652应收账款16594219852486729254折旧摊销2972377539074059其它应收款862114312931521财务费用-53881763388预付账款3629460451766053投资损失34-236-236-236存货17450221292487729096营运资金变动-1229-1163-242-310其他4251563963797504其它-577968非流动资产38393395874093442650投资活动现金流-14844-4734-5019-5539长期投资1145114511451145资本支出14905491852035723固定资产30438318623340735295长期投资348000无形资产1511136012241102其他-287184184184其他2494249424942494筹资活动现金流116855442-2127-4560资产总计105639132119147303166470短期借款0000流动负债61789725858041690612长期借款2514492642-1491短期借款10131796381098109其他121358000-2152-2681应付账款15118191812156225219现金净增加额9251114959885462其他3833486354676394主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债17161176701823918239成长能力长期借款3179368842574257营业收入1038326131176其他531531531531营业利润12591453247305负债合计789499025598655108850归属母公司净利润15721443246304少数股东权益0000获利能力归属母公司股东权益26690418644864857620毛利率104144149154负债和股东权益105639132119147303166470净利率36657280利润表百万元20222023E2024E2025EROE110171184202营业收入82676109668124048145930ROIC65145154171营业成本7403793931105595123503偿债能力营业税金及附加218289327385资产负债率747683670654营业费用2166263229773502净负债比率140999474研发费用1199159118002117流动比率109127132137管理费用1914253928723378速动比率081097101105财务费用-234881763388营运能力资产减值损失-919-300-300-300总资产周转率078083084088公允价值变动收益56565656应收账款周转率515450419427投资净收益643180180180应付账款周转率252232219223营业利润31567741965012592每股指标元营业外收入14353535每股收益029072089117营业外支出43202020每股经营现金041104131156利润总额31277756966512607每股净资产267419486576所得税191582729955估值比率净利润29367174893611652PE35614611790少数股东损益0000PB392250215182归属母公司净利润29367174893611652EBITDA5649123971432017039EPS元029072089117请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction董海军分析师北京大学硕士2020年8月加入首创证券张星梅复旦大学硕士对外经济贸易大学学士2022年11月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现