投资要点
　　2023年上半年组件出货领先，盈利持续提升。根据公司发布的2023年半年度报告，公司上半年实现营业收入536.23亿元（+60.52%），归母净利润38.43亿元（+324.58%），扣非归母净利润35.36亿元（+340.34%）。出货方面，上半年实现光伏产品（含硅片、电池）出货33.1GW，其中组件出货30.8GW，实现行业领先。
　　受益N型转型趋势，上调出货目标，加快产能建设节奏。23Q2公司组件出货17.76GW，其中N型出货10.4GW，季度出货首次突破10GW，占比提升至59%。考虑到光伏电站建设节奏，组件下半年出货普遍高于上半年，公司也将23年出货预期上调至70-75GW，其中预计N型占比60%，三季度出货预期进一步提升至19-21GW。在产能方面，公司也上调产能目标，预计到年底形成85GW硅片、90GW电池和110GW组件产能，其中N型占比预计提升至75%，到年底海外一体化产能达到12GW，更好地服务美国市场。
　　推出定增计划，建设山西一体化基地，巩固龙头优势。在发布半年报的同时，公司发布定增预案，拟募集97亿元用于山西一体化基地（28GW）建设，公司拟将山西基地打造成从拉晶到组件一体化制造的基地，创新现有生产模式，工厂集中化布置+数字化赋能，有望带来山西基地生产效率的显著提升，同时依托山西“区域辐射广、港口运输便捷、电力成本低”等优势，有望进一步降低生产成本，巩固公司在N型时代的先发优势。
　　盈利预测
　　我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为71.90/91.26/110.80亿元，对应2023-25年公司PE分别为14.90x/11.74x/9.67x，首次覆盖，予以“增持”评级。
　　风险提示：
　　光伏装机需求不及预期；竞争格局超预期恶化

研究报告全文：证券研究报告电力设备公司点评报告2023年8月20日股票投资评级晶科能源688223增持首次覆盖盈利持续高增上调出货产能目标个股表现投资要点2023年上半年组件出货领先盈利持续提升根据公司发布的晶科能源电力设备62023年半年度报告公司上半年实现营业收入53623亿元16052归母净利润3843亿元32458扣非归母净利润-4-93536亿元34034出货方面上半年实现光伏产品含硅片-14-19电池出货331GW其中组件出货308GW实现行业领先-24受益N型转型趋势上调出货目标加快产能建设节奏23Q2公-29-34司组件出货1776GW其中N型出货104GW季度出货首次突破10GW-392022-082022-112023-012023-032023-062023-08占比提升至59考虑到光伏电站建设节奏组件下半年出货普遍高于上半年公司也将23年出货预期上调至70-75GW其中预计N型占资料来源聚源中邮证券研究所比60三季度出货预期进一步提升至19-21GW在产能方面公司也上调产能目标预计到年底形成85GW硅片90GW电池和110GW组公司基本情况件产能其中N型占比预计提升至75到年底海外一体化产能达到最新收盘价元107112GW更好地服务美国市场总股本流通股本亿股100001977推出定增计划建设山西一体化基地巩固龙头优势在发布半总市值流通市值亿元1071212年报的同时公司发布定增预案拟募集97亿元用于山西一体化基52周内最高最低价18741042地28GW建设公司拟将山西基地打造成从拉晶到组件一体化制造资产负债率747的基地创新现有生产模式工厂集中化布置数字化赋能有望带来市盈率3570山西基地生产效率的显著提升同时依托山西区域辐射广港口运第一大股东晶科能源投资有限公司输便捷电力成本低等优势有望进一步降低生产成本巩固公司在N型时代的先发优势研究所盈利预测我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为分析师王磊SAC登记编号S13405230100017190912611080亿元对应2023-25年公司PE分别为Emailwanglei03cnpseccom1490x1174x967x首次覆盖予以增持评级分析师贾佳宇风险提示SAC登记编号S1340523070002光伏装机需求不及预期竞争格局超预期恶化Emailjiajiayucnpseccom盈利预测和财务指标市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元82676105575128000143000增长率10379277021241172EBITDA百万元663406119212314568321733707归属母公司净利润百万元2936207190019126501107966增长率157241448726932140EPS元股029072091111市盈率PE364814901174967市净率PB401311246196EVEBITDA2137883707568资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入82676105575128000143000营业收入1038277212117营业成本7403790260108690120500营业利润12591680269214税金及附加218279338377归属于母公司净利润15721449269214销售费用2166276633533746获利能力管理费用1914244429633311毛利率104145151157研发费用1199153218572075净利率36687177财务费用-23411816892ROE110209209203资产减值损失-857-140-150-150ROIC79134145149营业利润315684591073713035偿债能力营业外收入14000资产负债率747736713679营业外支出43000流动比率109100102106利润总额312784591073713035营运能力所得税191126916111955应收账款周转率695569564543净利润29367190912611080存货周转率539563579562归母净利润29367190912611080总资产周转率093089091089每股收益元029072091111每股指标元资产负债表每股收益029072091111货币资金19985218412468328602每股净资产267345436547交易性金融资产120120120120估值比率应收票据及应收账款20950263943200035750PE364814901174967预付款项3629451354356025PB401311246196存货17450200582415326778流动资产合计672477823892064103190现金流量表固定资产30438427004970856224净利润29367190912611080在建工程1486174019182043折旧和摊销3097334436644210无形资产1511201125113011营运资本变动-26133820902480非流动资产合计38393520785976466905其他66474913571412资产总计105639130316151829170095经营活动现金流净额4084151031504917181短期借款10131131311313112131资本开支-14235-16817-11884-11929应付票据及应付账款35742438765283558576其他-609-29100其他流动负债15915215012442826374投资活动现金流净额-14844-17108-11884-11929流动负债合计61789785099039597082股权融资977014000其他17161173421784218342债务融资13793553500-500非流动负债合计17161173421784218342其他53616-823-833负债合计7894995851108238115424筹资活动现金流净额116853709-323-1333股本10000100001000010000现金及现金等价物净增加额1153185628423919资本公积金8734887488748874未分配利润7695130672082530242少数股东权益0000其他261252338925554所有者权益合计26690344654359154671负债和所有者权益总计105639130316151829170095资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5