核心观点
　　公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营收536.24亿元，同比增长60.52%；实现归母净利润38.43亿元，同比增长324.58%；实现扣非归母净利润35.36亿元，同比增长340.34%。2023年上半年N型组件出货占比快速提升，预计全年组件出货70-75GW。公司上调一体化产能规划，加速N型产能建设，同时拓展全球一体化布局。
　　事件
　　公司发布2023年半年度报告
　　2023年上半年公司实现营收536.24亿元，同比增长60.52%；实现归母净利润38.43亿元，同比增长324.58%；实现扣非归母净利润35.36亿元，同比增长340.34%。
　　简评
　　N型组件出货占比快速提升，预计全年组件出货70-75GW
　　报告期内公司光伏产品出货33.1GW，其中组件出货30.8GW，N型组件出货约16.4GW，占比超50%。根据公告，公司预计三季度组件出货19-21GW，全年组件出货70-75GW，其中N型占比超六成，有望进一步提升公司全年盈利能力。
　　上调一体化产能规划，加速N型产能建设
　　截止报告期末，公司投产N型电池产能约55GW。相比2022年年报公司的规划目标，公司此次进一步提升了一体化产能规划，预计2023年底硅片、电池片、组件产能将分别达85/90/110GW（原产能规划为75/75/90GW），其中N型电池产能占比超过75%，有望进一步增厚公司利润。
　　坚持全球化战略，推动东南亚、美国项目扩产
　　公司坚持全球化战略，在聚焦中美欧市场的同时积极布东南亚、拉美及中东地区，2023年上半年公司组件产品海外销售占比超60%。产能布局方面，公司积极推进越南8GW电池及8GW组件、美国1GW组件项目等扩产计划。预计2023年底公司在东南亚将拥有超12GW的硅片、电池片、组件垂直一体化产能。
　　TOPCon领军者技术领先，中长期提效路径清晰
　　公司TOPCon电池量产效率已达25.5%，良率与PERC基本持平。公司的TigerNeo组件采用SMBB、半片、新型焊带等技术，主流版型功率较同版型PERC组件高出25-30W。2023年上半年公司开发出矩形硅片并应用于54片单面半片组件产品中，其功率较常规版型提升15W。同时公司积极推动TOPCon技术工艺迭代，后续将推出包括0BB、双面poly等技术进一步提效降本。
　　拟定向发行股票，加速山西一体化产能项目建设。
　　2023年5月公司公告投资合作协议，拟在山西综改区规划建设年产56GW垂直一体化大基地。项目前两期将合计建设28GW一体化产能（拉棒、切片、电池片、组件），预计将于2024年一二季度逐步投产。2023年8月14日公司发布定增预案，拟募资97亿元用于建设山西28GWTOPCon一体化项目。该项目在生产成本上具备较强竞争力，并将应用双面poly等新技术，在效率及成本的竞争力上有望进一步领先。
　　盈利预测：公司作为TOPCon头部电池企业，电池效率、良率等参数在行业中处于领先地位。我们预计2023-2025年归母净利润分别为80.78、103.15、121.69亿元，对应当前PE估值12.9、10.1、8.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、TOPCon扩产不及预期：目前公司规划TOPCon扩产规模较大，如果后续海外东南亚项目和山西项目进展不及预期，将对公司近两年的盈利造成负面影响；2、光伏终端需求不及预期。电池需求可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力；3、行业竞争加剧的风险：目前行业TOPCon扩产计划较多，倘后续公司可能面临行业竞争加剧的风险，若公司不能保持TOPCon技术领先地位，将对盈利能力造成负面影响。4、子公司出售进度及山西一体化产能建设进度不及预期的风险。5月26日，公司收到上交所问询函，主要内容是关于《关于签订56GW垂直一体化项目投资合作协议的公告》、《关于对外出售子公司100%股权的公告》，建议关注山西一体化基地项目进度不及预期的风险，以及出售子公司对手方进度不及预期的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评光伏设备2023年中报点评上调出货产能规晶科能源688223SH划看好公司TOPCon产品力优势核心观点维持买入朱玥公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营收zhuyuecsccomcn53624亿元同比增长6052实现归母净利润3843亿元SAC编号S1440521100008同比增长32458实现扣非归母净利润3536亿元同比增SFC编号BTM546长340342023年上半年N型组件出货占比快速提升预计全年组件出货70-75GW公司上调一体化产能规划加速N任佳玮型产能建设同时拓展全球一体化布局renjiaweicsccomcns1440118090006事件SAC编号s1440520070012公司发布2023年半年度报告发布日期2023年08月19日2023年上半年公司实现营收53624亿元同比增长6052当前股价1045元实现归母净利润3843亿元同比增长32458实现扣非归母净利润3536亿元同比增长34034主要数据股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月-1640-1370-1313-828-4321-3936N型组件出货占比快速提升预计全年组件出货70-75GW12月最高最低价元18921042报告期内公司光伏产品出货331GW其中组件出货308GW总股本万股100000000N型组件出货约164GW占比超50根据公告公司预计流通A股万股19600000三季度组件出货19-21GW全年组件出货70-75GW其中N总市值亿元104500型占比超六成有望进一步提升公司全年盈利能力流通市值亿元20482近3月日均成交量万510602上调一体化产能规划加速N型产能建设主要股东截止报告期末公司投产N型电池产能约55GW相比2022晶科能源投资有限公司5862年年报公司的规划目标公司此次进一步提升了一体化产能规划预计2023年底硅片电池片组件产能将分别达股价表现158590110GW原产能规划为757590GW其中N型电池产-5能占比超过75有望进一步增厚公司利润-25坚持全球化战略推动东南亚美国项目扩产-45公司坚持全球化战略在聚焦中美欧市场的同时积极布东南20233162022816202291620231162023216202341620235162023616202371620238162022101620221216亚拉美及中东地区2023年上半年公司组件产品海外销售20221116占比超产能布局方面公司积极推进越南电池及晶科能源上证指数608GW8GW组件美国1GW组件项目等扩产计划预计2023年底相关研究报告公司在东南亚将拥有超12GW的硅片电池片组件垂直一体化产能本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明晶科能源A股公司简评报告TOPCon领军者技术领先中长期提效路径清晰公司TOPCon电池量产效率已达255良率与PERC基本持平公司的TigerNeo组件采用SMBB半片新型焊带等技术主流版型功率较同版型PERC组件高出25-30W2023年上半年公司开发出矩形硅片并应用于54片单面半片组件产品中其功率较常规版型提升15W同时公司积极推动TOPCon技术工艺迭代后续将推出包括0BB双面poly等技术进一步提效降本拟定向发行股票加速山西一体化产能项目建设2023年5月公司公告投资合作协议拟在山西综改区规划建设年产56GW垂直一体化大基地项目前两期将合计建设28GW一体化产能拉棒切片电池片组件预计将于2024年一二季度逐步投产2023年8月14日公司发布定增预案拟募资97亿元用于建设山西28GWTOPCon一体化项目该项目在生产成本上具备较强竞争力并将应用双面poly等新技术在效率及成本的竞争力上有望进一步领先盈利预测公司作为TOPCon头部电池企业电池效率良率等参数在行业中处于领先地位我们预计2023-2025年归母净利润分别为80781031512169亿元对应当前PE估值12910186倍维持买入评级风险提示1TOPCon扩产不及预期目前公司规划TOPCon扩产规模较大如果后续海外东南亚项目和山西项目进展不及预期将对公司近两年的盈利造成负面影响2光伏终端需求不及预期电池需求可能受到疫情反复需求疲软影响而不及预期产量端可能受到上游原材料价格大幅波动限电疫情反复等影响不及预期进而影响公司相关业务出货量及盈利能力3行业竞争加剧的风险目前行业TOPCon扩产计划较多倘后续公司可能面临行业竞争加剧的风险若公司不能保持TOPCon技术领先地位将对盈利能力造成负面影响4子公司出售进度及山西一体化产能建设进度不及预期的风险5月26日公司收到上交所问询函主要内容是关于关于签订56GW垂直一体化项目投资合作协议的公告关于对外出售子公司100股权的公告建议关注山西一体化基地项目进度不及预期的风险以及出售子公司对手方进度不及预期的风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明1晶科能源A股公司简评报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E流动资产47679672478594376217114602营业收入4057082676111560134232181213现金1840919985357111501429548营业成本351357403791173107060146420应收票据及应收账款合计1113720950218152591234492营业税金及附加119218329354478其他应收款670862120512822076销售费用8912166252633564530预付账款20063629397551747177管理费用11331914291941615618存货1325017450203562403836677研发费用7161199209629533987其他流动资产22074371288147974631财务费用1062-23420922823081非流动资产2519238393471755356568917资产减值损失-621-857244314902175长期投资3151145219530483900公允价值变动收益7156-27100固定资产1706230438384444372457337其他收益3981089756756800无形资产11461511167118382037投资净收益227-512212323其他非流动资产66705299486549555642营业利润13973156104571335515748资产总计72871105639133118129782183519营业外收入12141262020流动负债46804617898181065314104512营业外支出49431556060短期借款1169010131101311013110131利润总额13603127104281331515708应付票据及应付账款合计2292235742554313973377403所得税219191235030003539其他流动负债1219215915162471545016977净利润1141293680781031512169非流动负债1251017161167751625416000少数股东损益-00000长期借款3993179279322722018归属母公司净利润1141293680781031512169其他非流动负债1211113982139821398213982EBITDA32846323135591738221057负债合计59314789499858481568120512EPS元014029081103122少数股东权益50000股本800010000100001000010000主要财务比率资本公积5958734873487348734会计年度202120222023E2024E2025E留存收益51747880150212383933800成长能力归属母公司股东权益1355226690345344821463007营业收入2051038349203350负债和股东权益72871105639133118129782183519营业利润25612592313277179归属于母公司净利润9615721751277180获利能力现金流量表百万元毛利率134104183202192会计年度202120222023E2024E2025E净利率2836727767经营活动现金流3229408430941-716138758ROE84110238235218净利润1141293680781031512169ROIC77102396207265折旧摊销17422972325441305333偿债能力财务费用1062-23420922823081资产负债率814747741629657投资损失-22751-221-23-23净负债比率416244-305225-86经营性应收项目的减少-8687-13633-1211-5296-10583流动比率1011111211经营性应付项目的增加123991543620758-1653939075速动比率0708080807其他经营现金流81981199220832-1856928782营运能力投资活动现金流-9131-14844-12993-10497-20662总资产周转率0709091012资本支出9168149058565553714499应收账款周转率69708090100长期投资-465-465-1051-940-853应付账款周转率4057404550其他投资现金流-428-404-5479-5900-7015每股指标元筹资活动现金流568411685-2222-3038-3562每股收益最新摊薄014029081103122短期借款4413-1558000每股经营现金流最新摊薄027017309-072388长期借款32779-386-521-254每股净资产最新摊薄169267339439557普通股增加02000000估值比率请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晶科能源A股公司简评报告资本公积增加08140000PE73235612910186其他筹资现金流1267324-1836-2518-3309PB6239312419现金净增加额-252115315725-2069614534EVEBITDA335175696647资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晶科能源A股公司简评报告朱玥分析师介绍中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师2021年加入中信建投证券研究发展部8年证券行业研究经验曾就职于兴业证券方正证券财经杂志专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪在2019至2022年期间带领团队多次在新财富金麒麟水晶球等行业权威评选中名列前茅任佳玮中信建投证券电力设备及新能源分析师南京大学经济学学士复旦大学金融硕士研究方向为光伏2022年所在团队荣获新财富最佳分析师评选第四名2022年上证报最佳电力设备新能源分析师第二名金麒麟评选光伏设备第二名水晶球新能源行业第三名水晶球电力设备行业第五名请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晶科能源A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨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