公司2023H1实现净利润38.4亿元，同比+325%。公司2023H1实现营收536.2亿元，同比+61%；实现归母净利润38.4亿元，同比+325%；毛利率为15.18%，同比+4.93pct。公司2023Q2实现营收304.7亿元，同比+63%、环比+32%；实现归母净利润21.8亿元，同比+334%、环比+32%；毛利率为16.23%，同比+5.03pct、环比+2.44pct。
　　N型产品占比稳步走高，二季度组件业务量利齐升。公司2023H1光伏组件出货约30.8GW，同比增长近70%；Q2组件出货约17.8GW，环比增长超36%。公司2023H1 N型组件出货约16.4GW，占总出货量53%左右；估计Q2 N型组件出货量超10GW，环比+70%以上，N型组件占总出货量的58%左右，环比+12.2pct。2023Q2 N型产品占比提升推动组件盈利能力增长，我们估计公司2023Q2组件单瓦扣非净利近0.13元，环比增长0.03元。展望下半年，我们预计在原材料价格趋稳和终端需求释放的推动下，2023Q3公司组件出货量有望达到19-21GW，环比增长超7%。同时，公司上调2023年组件出货目标，预计出货达到70-75GW，同比增长超60%，其中N型组件出货占比达到近6成。
　　公司产能建设持续加速。截止2023年6月末，公司已经投产55GWN型电池产能。公司预计2023年末硅片/电池/组件产能分别达到85/90/110GW，其中N型电池产能占比预计超75%，产能建设明显加速。此外，公司2023年底还将在东南亚拥有超12GW的硅片、电池片及组件垂直一体化产能，并且积极关注美国佛罗里达1GWN型组件在内的海外扩产机会。
　　公司发布股份回购方案，彰显长期发展信心。8月15日，公司公告拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份未来将用于员工持股计划或股权激励。公司此次回购拟使用资金总额在3-6亿元之间（回购数量约占总股本的0.16-0.32%），回购价格不超过18.85元（8月15日收盘价为10.42元）。
　　风险提示：原材料价格剧烈波动；行业竞争加剧风险；需求不及预期。
　　投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。基于公司N型产品持续放量以及产能建设加速推进，我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为77.80/90.68/110.45亿元（原预测2023-2024年净利润为54.7/70.8亿元），同比+165/+17/+22%，EPS分别为0.78/0.91/1.10元，当前PE为13/12/9倍，维持“增持”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月18日晶科能源688223SH-2023年中报点评增持二季度TOPCon电池量利齐升产能建设加速推进核心观点公司研究财报点评公司2023H1实现净利润384亿元同比325公司2023H1实现营收5362电力设备光伏设备亿元同比61实现归母净利润384亿元同比325毛利率为1518证券分析师王蔚祺证券分析师李恒源同比493pct公司2023Q2实现营收3047亿元同比63环比32010-88005313021-60875174wangweiqi2guosencomcnlihengyuanguosencomcn实现归母净利润218亿元同比334环比32毛利率为1623同比S0980520080003S0980520080009503pct环比244pct联系人李全021-60375434N型产品占比稳步走高二季度组件业务量利齐升公司2023H1光伏组件出liquan2guosencomcn货约308GW同比增长近70Q2组件出货约178GW环比增长超36公基础数据司2023H1N型组件出货约164GW占总出货量53左右估计Q2N型组件投资评级增持维持出货量超10GW环比70以上N型组件占总出货量的58左右环比合理估值收盘价1045元122pct2023Q2N型产品占比提升推动组件盈利能力增长我们估计公司总市值流通市值10450020482百万元52周最高价最低价19351032元2023Q2组件单瓦扣非净利近013元环比增长003元展望下半年我们近3个月日均成交额65022百万元预计在原材料价格趋稳和终端需求释放的推动下2023Q3公司组件出货量有市场走势望达到19-21GW环比增长超7同时公司上调2023年组件出货目标预计出货达到70-75GW同比增长超60其中N型组件出货占比达到近6成公司产能建设持续加速截止2023年6月末公司已经投产55GWN型电池产能公司预计2023年末硅片电池组件产能分别达到8590110GW其中N型电池产能占比预计超75产能建设明显加速此外公司2023年底还将在东南亚拥有超12GW的硅片电池片及组件垂直一体化产能并且积极关注美国佛罗里达1GWN型组件在内的海外扩产机会公司发布股份回购方案彰显长期发展信心8月15日公司公告拟以集中资料来源Wind国信证券经济研究所整理竞价交易方式回购公司股份回购股份未来将用于员工持股计划或股权激相关研究报告励公司此次回购拟使用资金总额在3-6亿元之间回购数量约占总股本的晶科能源688223SH-N型TOPCon规模化出货技术红利开始显现2022-11-01016-032回购价格不超过1885元8月15日收盘价为1042元晶科能源688223SH-组件出货高速增长盈利能力稳中有升2022-08-28风险提示原材料价格剧烈波动行业竞争加剧风险需求不及预期晶科能源688223SH-产能扩张提速盈利能力提升2022-04-30投资建议上调盈利预测维持增持评级基于公司N型产品持续放晶科能源688223SH-全球领先的光伏组件商N型量产加量以及产能建设加速推进我们上调盈利预测预计2023-2025年归母强竞争优势2022-03-07净利润为7780906811045亿元原预测2023-2024年净利润为547708亿元同比1651722EPS分别为078091110元当前PE为13129倍维持增持评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元4057082676106614106930122275-205103829003144净利润百万元114129367780906811045-9615721650166218每股收益元011029078091110EBITMargin633895109117净资产收益率ROE88146258245248市盈率PE91635613411595EVEBITDA39231014111290市净率PB7739312621资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司2023H1实现营收5362亿元同比61实现归母净利润384亿元同比325毛利率为1518同比493pct公司2023Q2实现营收3047亿元同比63环比32实现归母净利润218亿元同比334环比32毛利率为1623同比503pct环比244pct图1公司营业收入及增速单位亿元图2公司单季度营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速单位亿元图4公司单季度归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理公司期间费用率同比明显下降公司2023H1期间费用率为397同比-238pct对应销售管理研发财务费率分别为212004pct209-063pct153-003pct-177-175pct财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致公司2023H1末存货为20086亿元较2022年末增加2636亿元公司2023H1计提资产减值损失1246亿元Q2计提1379亿元其中针对存货跌价损失等计提682亿元针对小尺寸光伏产品设备计提减值553亿元公司2023H1计提信用减值损失020亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司毛利率净利率变化情况图6公司费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理组件出货量持续提升N型产品占比稳步走高公司2023H1光伏组件出货约308GW同比增长近70Q2组件出货约178GW环比增长超36公司2023H1N型组件出货约164GW占总出货量53左右估计Q2N型组件出货量超10GW环比70以上N型组件占总出货量的58左右环比12pct以上展望下半年我们预计在原材料价格趋稳和终端需求释放的推动下2023Q3公司组件出货量有望达到19-21GW环比增长超7公司上调2023年组件出货目标预计出货达到70-75GW同比增长超60其中N型组件出货占比达到近6成图7公司组件出货量情况GW资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司二季度盈利能力环比持续提升2023Q2N型产品出货占比提升推动组件盈利能力持续增长我们估计公司2023Q2单瓦扣非净利近013元环比增长003元在N型组件占比稳步走高的状态下下半年公司盈利能力有望保持相对稳定公司产能建设持续加速截止2023年6月末公司已经投产55GWN型电池产能公司预计2023年末硅片电池组件产能分别达到8590110GW其中N型电池产能占比预计超75产能建设明显加速此外公司到2023年底还将在东南亚拥有超12GW的硅片电池片及组件垂直一体化产能并且积极关注美国佛罗里达1GWN型组件在内的海外扩产机会请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告公司发布定增预案募集资金加码山西一体化基地建设8月14日公司发布定增预案拟向不超过35名特定对象募集约97亿元用于1山西晶科28GWN型高效组件项目总投资261亿元拟使用募集资金12亿元项目建设周期12个月2山西晶科28GW硅片切片与电池片项目总投资674亿元拟使用募集资金40亿元项目建设周期12个月3山西晶科28GW单晶拉棒切方项目总投资296亿元拟使用募集资金20亿元项目建设周期12个月4补充流动资金拟使用募集资金25亿元公司山西一体化基地共规划产能56GW一二期合计28GW项目有望2024年内建成投产公司发布股份回购方案彰显长期发展信心8月15日公司公告拟以集中竞价交易方式回购公司股份回购股份将在未来用于员工持股计划或股权激励公司此次回购拟使用资金总额在3-6亿元之间回购数量约占公司总股本的016-032回购价格不超过1885元8月15日收盘价为1042元投资建议上调盈利预测维持增持评级基于公司N型产品持续放量以及产能建设加速推进我们上调盈利预测预计2023-2025年归母净利润为7780906811045亿元原预测2023-2024年净利润为547708亿元同比1651722EPS分别为078091110元当前PE为13129倍维持增持评级表1可比公司估值表2023年8月16日总市值EPSPE代码公司简称股价投资评级亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E688223晶科能源104510450007809111013431152946增持601012隆基绿能27942118242533153621104887772增持688599天合光能3457751403434495551008770623买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理与预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1840919985200002000020000营业收入4057082676106614106930122275应收款项1113720950175261699218425营业成本35135740378961787688100394存货净额1325017450184141561617878营业税金及附加119218357396404其他流动资产25154694448143845020销售费用8912166223523522262流动资产合计4767967247620625859463180管理费用11331914240726732690固定资产1949131924428765158652545研发费用7161199188121392201无形资产及其他11461511142713431259财务费用1062234398706781其他长期资产42403813533153476114投资收益2275113800资产减值及公允价值变长期股权投资3151145114511451145动4609191266200200资产总计72871105639112840118015124242其他收入5771669189812001200短期借款及交易性金融负债1339111567243702685919729营业利润13973156100181177614344应付款项2292235742155511441416503营业外净收支3729000其他流动负债473657401036874178428利润总额13603127100181177614344流动负债合计4680461789615605999557586所得税费用219191223927093299长期借款及应付债券3993179317931793179少数股东损益00000其他长期负债1211113982144681447414786归属于母公司净利润114129367780906811045长期负债合计1251017161176461765317964现金流量表百万元202020222023E2024E2025E负债合计5931478949792077764875550净利润114129367780906811045少数股东权益50000资产减值准备6218571246200200股东权益1355226690335804031348638折旧摊销16062770293345335705负债和股东权益总计72871105639112786117961124189公允价值变动损失715627100财务费用1062234398706781关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动108112868103587136每股收益011029078091110其它935789799121292每股红利002009023027033经营活动现金流3229408426131372717978每股净资产136267336403486资本开支91681490513800131606580ROIC88151517其它投资现金流3761110916767ROE915262525投资活动现金流91311484414909131767347毛利率1310161818权益性融资9810432000EBITMargin6491112负债净变化688912491280324897130EBITDAMargin107121516支付股利利息4423089023342720收入增长2110429014其它融资现金流688615301280324897130净利润增长率101571651722融资活动现金流5684116851231155110631资产负债率8175706661现金净变动2189251500息率0209222632货币资金的期初余额1602918409199852000020000PE91635613411595货币资金的期末余额1840919985200002000020000PB7739312621企业自由现金流4319104711111421810291EVEBITDA39231014111290权益自由现金流16789002199917272560资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032