事件描述
　　晶科能源发布2023年半年报，2023H1公司实现收入536.24亿元，同比增长60.52%；归母净利38.43亿元，同比增长324.58%；其中，2023Q2实现收入304.72亿元，同比增长62.72%，环比增长31.61%；归母净利21.85亿元，同比增长333.52%，环比增长31.77%。
　　此外，公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过97亿元（含本数），扣除相关发行费用后的募集资金净额拟用于山西晶科一体化大基地年产28GW单晶拉棒切方、切片与高效电池片、高效组件智能化项目以及补充流动资金。
　　事件评论
　　2023H1组件出货全球第一，收入同环比大幅增长。2023Q1-Q2组件价格同环比均呈现下跌趋势，但公司2023H1收入增速高达60.52%，2023Q2同环比增速分别达到62.72%、31.61%，表现优异。我们认为主要驱动因子在于产销放量。具体来看，公司产能建设速度超出预期，已投产TOPCon电池产能快速提升至55GW左右，带动2023H1公司销售33.1GW光伏产品，组件约30.8GW（TOPCon约16.4GW）。其中，2023Q2组件出货17.76GW（TOPCon为10.4GW）。
　　盈利能力环比提升，集中处置资产轻装上阵。2023H1，受益于上游原材料跌价以及公司N型产能逐步释放，公司综合毛利率为15.18%，同比提升5pct。单位净利上，光伏产品（含电池和硅片）2023Q2环比进一步提升。2023H1，公司资产处置和计提各类信用及资产减值准备共计13.20亿元，其中资产减值损失12.46亿元（存货跌价损失6.82亿元，固定资产减值5.53亿元，主要为小尺寸电池产能）。
　　财务数据上看，费用控制良好，现金流改善显著。2023H1公司期间费用率3.97%，同比下降2.38pct，主要为汇兑收益13.21亿元带动财务费用为9.50亿元。除汇兑影响外，公司规模优势亦逐步体现，2023Q2公司销售、管理费用率分别下降0.71pct、0.26pct至1.81%、1.98%。2023Q2末，公司存货200.86亿元，相比2023年Q1下降13.55亿元，库存水平控制良好。此外，2023Q2公司经营活动产生的现金流量净额创新高，达58.61亿元，相比2022Q4高40.38亿元。
　　出货指引上调，产能建设提速。2023Q3，公司组件出货预期为19-21GW，全年出货上调至70-75GW（此前为60-70GW）。公司产能建设提速，预计至2023年末，公司硅片、电池片和组件产能将分别达到85GW、90GW、110GW（此前为75GW、75GW、90GW）。产能结构上，2023年N型出货占比预计将达6成，年底N型电池产能占比预计将超过75%；TOPCon组件相对perc全年有望保持0.06-0.1元/W的溢价水平，公司有望持续享受N型产能带来的结构性红利，单位盈利保持良好。市场结构上，预计公司2023年分销市场占比提升至35%-40%，保障公司盈利。
　　我们预计公司2023年、2024年实现利润76亿、100亿元，对应PE分别为14、11倍。
　　风险提示
　　1、竞争格局恶化；
　　2、光伏装机不及预期

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨晶科能源688223SH2023H1TableTitle组件出货全球第一全年指引上调报告要点TableSummary晶科能源发布2023年半年报2023H1公司实现收入53624亿元同比增长6052归母净利3843亿元同比增长32458其中2023Q2实现收入30472亿元同比增长6272环比增长3161归母净利2185亿元同比增长33352环比增长3177分析师及联系人TableAuthor邬博华曹海花SACS0490514040001SACS0490522030001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-18cjzqdt11111晶科能源688223SH公司研究丨点评报告2023H1TableTitle组件出货全球第一全年指引上调2TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据晶科能源发布2023年半年报2023H1公司实现收入53624亿元同比增长6052归母TableBaseData当前股价元1069净利3843亿元同比增长32458其中2023Q2实现收入30472亿元同比增长6272总股本万股1000000环比增长3161归母净利2185亿元同比增长33352环比增长3177流通A股B股万股1960000此外公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过97亿元含本数扣除相关发行费用每股净资产元299后的募集资金净额拟用于山西晶科一体化大基地年产28GW单晶拉棒切方切片与高效电池近12月最高最低价元19131030片高效组件智能化项目以及补充流动资金注股价为2023年8月17日收盘价事件评论2023H1组件出货全球第一收入同环比大幅增长2023Q1-Q2组件价格同环比均呈现市场表现对比图近12个月下跌趋势但公司2023H1收入增速高达60522023Q2同环比增速分别达到6272晶科能源沪深300指数3161表现优异我们认为主要驱动因子在于产销放量具体来看公司产能建设速2-13度超出预期已投产TOPCon电池产能快速提升至55GW左右带动2023H1公司销售-28331GW光伏产品组件约308GWTOPCon约164GW其中2023Q2组件出货-432022820221220234202381776GWTOPCon为104GW资料来源Wind盈利能力环比提升集中处置资产轻装上阵2023H1受益于上游原材料跌价以及公司N型产能逐步释放公司综合毛利率为1518同比提升5pct单位净利上光伏产品含电池和硅片2023Q2环比进一步提升2023H1公司资产处置和计提各类信用及相关研究资产减值准备共计1320亿元其中资产减值损失1246亿元存货跌价损失682亿元TableReport业绩符合预期TOPCon量产先行者2023-固定资产减值553亿元主要为小尺寸电池产能05-07财务数据上看费用控制良好现金流改善显著2023H1公司期间费用率397同比销量超预期出货指引上调2022-10-30下降238pct主要为汇兑收益1321亿元带动财务费用为950亿元除汇兑影响外公晶科能源三季度业绩预告点评业绩超预期Topcon规模盈利持续提升2022-10-21司规模优势亦逐步体现2023Q2公司销售管理费用率分别下降071pct026pct至1811982023Q2末公司存货20086亿元相比2023年Q1下降1355亿元库存水平控制良好此外2023Q2公司经营活动产生的现金流量净额创新高达5861亿元相比2022Q4高4038亿元出货指引上调产能建设提速2023Q3公司组件出货预期为19-21GW全年出货上调至70-75GW此前为60-70GW公司产能建设提速预计至2023年末公司硅片电池片和组件产能将分别达到85GW90GW110GW此前为75GW75GW90GW产能结构上2023年N型出货占比预计将达6成年底N型电池产能占比预计将超过75TOPCon组件相对perc全年有望保持006-01元W的溢价水平公司有望持续享受N型产能带来的结构性红利单位盈利保持良好市场结构上预计公司2023年分销市场占比提升至35-40保障公司盈利我们预计公司2023年2024年实现利润76亿100亿元对应PE分别为1411倍风险提示1竞争格局恶化更多研报请访问2光伏装机不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1竞争格局恶化行业N型产能投放较为积极如果2024年N型产能释放节奏超出预期行业竞争或加剧N型盈利或有收缩2光伏装机不及预期我们预计2024-2025年全球光伏装机增速在20-30如果因消纳压力政策波动等因素导致装机不达预期各环节企业出货将相应减少请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入82676105968119520150475货币资金19985343874573063059营业成本7403789880100755127903交易性金融资产120120120120毛利8639160881876522571应收账款16594128421836619253营业收入10151615存货17450374762129846207营业税金及附加218318359451预付账款3629404545345756营业收入0000其他流动资产946913339725915918销售费用2166254325102709流动资产合计6724710220897306150312营业收入3222长期股权投资1145114511451145管理费用1914233126293085投资性房地产0000营业收入2222固定资产合计30438283902634124293研发费用1199169519722678无形资产1511151115111511营业收入1222商誉0000财务费用-2341233374619递延所得税资产668668668668营业收入0100其他非流动资产4631433139813581加资产减值损失-857-500-550-600资产总计105639138253130952181510信用减值损失-62000短期贷款1013157082254-1558公允价值变动收益56000应付款项15118298221775739089投资收益-51534830预收账款0000营业利润315686861137513663应付职工薪酬948107911081343营业收入48109应交税费840742777903营业外收支-29000其他流动负债34750494084755168206利润总额312786861137513663流动负债合计617898675869448107982营业收入48109长期借款3179317931793179所得税费用191104213651640应付债券0000净利润293676441001012023递延所得税负债75757575归属于母公司所有者的净利润293676441001012023其他非流动负债13907139071390713907少数股东损益0000负债合计7894910391986608125143EPS元030076100120归属于母公司所有者权益26690343344434456367现金流量表百万元少数股东权益00002022A2023E2024E2025E股东权益26690343344434456367经营活动现金流净额4084195461560121612负债及股东权益105639138253130952181510取得投资收益收回现金198534830基本指标长期股权投资-8300002022A2023E2024E2025E资本性支出-14235-212-478-301每股收益030076100120其他23000每股经营现金流041195156216投资活动现金流净额-14844-159-430-271市盈率356313991068889债券融资0000市净率401311241190股权融资9770000EVEBITDA1540671470279银行贷款增加减少24430-4423-3454-3813总资产收益率28557666筹资成本-656-563-374-199净资产收益率110223226213其他-21860000净利率36728480筹资活动现金流净额11685-4986-3828-4012资产负债率747752661689现金净流量不含汇率变动影响1153144011134317329总资产周转率093087089096资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为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