N型组件占比提升增厚盈利，电池技术持续领先
　　公司发布2023年半年报，盈利同比增长325%。公司组件出货高增，Q2盈利能力显著提升, N型电池技术领先，一体化产能加速推进；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023年上半年盈利同比增长325%：公司发布2023年半年报，实现收入536.24亿元，同比增长60.52%，实现归母净利润38.43亿元，同比增长324.58%，实现扣非净利润35.36亿元，同比增长340.34%。
　　组件出货快速增长，Q2盈利能力持续提升：2023年上半年，公司组件出货量约30.8GW，同比增长69.14%，其中N型组件出货量约16.4GW。组件业务实现收入513.87亿元，同比增长59.16%。2023年上半年，公司组件产品海外销售占比超过60%。上半年公司出货量中N型组件占比一半以上，助力公司盈利水平稳步提升，2023年Q2公司整体毛利率16.23%，同比提升5.03pct，环比提升2.44pct。
　　分销市场份额逐年提升，N型电池技术持续领先：公司在国内、欧美、日韩等地工商业屋顶和户用市场的份额逐年递增，渠道和客户粘性逐年增强，预计公司全年分销市场占比35-40%。截至二季度末，公司已投产N型TOPCon电池产能约55GW，N型TOPCon电池大规模量产效率已达25.5%，良率与PERC电池基本持平，182mm72版型N型TOPCon组件主流出货功率已达575-580W，在N型电池领域保持领先地位。
　　一体化产能加速推进，积极布局海外产能：预计至2023年末，公司硅片、电池片和组件产能将分别达到85GW、90GW、110GW。公司进一步拓展全球一体化供应链，预计至2023年底，公司将在东南亚拥有超过12GW垂直一体化产能、美国佛罗里达1GWN型组件产能。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司年报及行业供需情况，我们将公司2023- 2025年预测每股收益调整至0.75/0.94/1.16元（原预测2023-2025年每股收益为0.70/0.92/1.15元），对应市盈率14.3/11.4/9.2倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　政策不达预期；原材料成本下降不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险
　　

研究报告全文：电力设备证券研究报告调整盈利预测2023年8月20日688223SH晶科能源增持N型组件占比提升增厚盈利电池技术持续领先原评级增持市场价格人民币1071公司发布2023年半年报盈利同比增长325公司组件出货高增Q2盈利能力显著提升N型电池技术领先一体化产能加速推进维持增持评级板块评级强于大市股价表现支撑评级的要点42023年上半年盈利同比增长325公司发布2023年半年报实现收入653624亿元同比增长6052实现归母净利润3843亿元同比增长1532458实现扣非净利润3536亿元同比增长3403424组件出货快速增长Q2盈利能力持续提升2023年上半年公司组件33出货量约308GW同比增长6914其中N型组件出货量约164GW43OctDecSep组件业务实现收入亿元同比增长年上半年公NovJanMarAprJulJunMayAugAug5138759162023---23----23-23---22-2223222322222323司组件产品海外销售占比超过上半年公司出货量中型组件占60N晶科能源上证综指比一半以上助力公司盈利水平稳步提升2023年Q2公司整体毛利率今年13121623同比提升503pct环比提升244pct至今个月个月个月分销市场份额逐年提升N型电池技术持续领先公司在国内欧美绝对281133121415日韩等地工商业屋顶和户用市场的份额逐年递增渠道和客户粘性逐年相对上证综指28611371370增强预计公司全年分销市场占比35-40截至二季度末公司已投产N型TOPCon电池产能约55GWN型TOPCon电池大规模量产效率发行股数百万1000000已达255良率与PERC电池基本持平182mm72版型N型流通股百万196000TOPCon组件主流出货功率已达575-580W在N型电池领域保持领先总市值人民币百万10710000地位3个月日均交易额人民币百万64338一体化产能加速推进积极布局海外产能预计至2023年末公司硅主要股东片电池片和组件产能将分别达到85GW90GW110GW公司进一晶科能源投資有限公司5862步拓展全球一体化供应链预计至2023年底公司将在东南亚拥有超过资料来源公司公告Wind中银证券12GW垂直一体化产能美国佛罗里达1GWN型组件产能以2023年8月18日收市价为标准估值在当前股本下结合公司年报及行业供需情况我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至075094116元原预测2023-2025年每股收益为070092115元对应市盈率14311492倍维持增持评级评级面临的主要风险政策不达预期原材料成本下降不达预期价格竞争超预期国际贸易摩擦风险技术迭代风险投资摘要TableFinchinaSimple相关研究报告晶科能源20230504年结日12月31日202120222023E2024E2025E晶科能源20221101主营收入人民币百万405708267699702117889150924晶科能源20220903增长率2051038206182280EBITDA人民币百万39705319111861579519065中银国际证券股份有限公司归母净利润人民币百万114129367501940011603具备证券投资咨询业务资格增长率9615721555253234电力设备光伏设备最新股本摊薄每股收益人民币011029075094116原先预测摊薄每股收益人民币070092115证券分析师武佳雄调整幅度712209jiaxiongwubocichinacom市盈率倍93836514311492证券投资咨询业务证书编号S1300523070001市净率倍7940322620EVEBITDA倍182961067353联系人李天帅每股股息人民币0001010101tianshuailibocichinacom股息率0006080808一般证券业务证书编号S1300122080057资料来源公司公告中银证券预测图表12022年度业绩摘要人民币百万2022年上半年2023年上半年同比营业收入334074953624436052营业成本299824845485915171毛利润34250181385213762营业税金及附加79211764912280管理费用911331122702319销售费用695351135156325营业利润10982949347334931资产减值5089012460914486财务费用624949671510775投资收益37331377146885营业外收入630257030814营业外支出562546787334利润总额10989749057634640所得税1938810629044822少数股东损益000000归属于母公司的净利润9050938428632458基本每股收益元00903832222毛利率10251518492个百分点净利率271717446个百分点资料来源万得中银证券2023年8月20日晶科能源2TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入405708267699702117889150924净利润114129367501940011603营业收入405708267699702117889150924折旧摊销18543097463356856530营业成本351357403785068100373129135营运资金变动12281347164712472291营业税金及附加119218299354453其他9956021581832160销售费用8912166219323583018经营活动现金流32294084122011467020584管理费用11331914229325943320资本支出91681490510000100008000研发费用7161199139616502113投资变动291609200100100财务费用1062234919606498其他3286701005050其他收益3981089130012001200投资活动现金流9131148441010098507850资产减值损失6218571850400300银行借款44161221782921531446信用减值损失16262505050股权融资83910580966890890资产处置收益352395100100100其他428116962627488公允价值变动收益7156200100100筹资活动现金流56841168578246362824投资收益22751200150150净现金流218925992554569910汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润1397315686721085513387营业外收入1214505050财务指标营业外支出4943100100100年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额1360312786221080513337成长能力所得税219191112114051734营业收入增长率2051038206182280净利润114129367501940011603营业利润增长率25612591748252233少数股东损益00000归属于母公司净利润增长率9615721555253234归母净利润114129367501940011603息税前利润增长率43511948543240EBITDA39705319111861579519065息税折旧前利润增长率933401103412207EPS最新股本摊薄元011029075094116EPS最新股本摊薄增长率9615721555253234资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率5227668683资产负债表人民币百万营业利润率3438879289年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率134104147149144流动资产47679672477198498338116345归母净利润率2836758077货币资金1840919985299113536745277ROE84110226225221应收账款719316594120912182621596ROIC8655129175233应收票据39444356565361828970偿债能力存货1325017450178242379729751资产负债率0807070707预付账款20063629284647945035净负债权益比0302020204合同资产139418222534438流动比率1011111212其他流动资产27384814343658395278营运能力非流动资产2519238393435334796149375总资产周转率0709090910长期投资3151145114511451145应收账款周转率6970707070固定资产1706230438359024044342203应付账款周转率4663676766无形资产11461511146614211376费用率其他长期资产66705299502049534651销售费用率2226222020资产合计72871105639115517146299165720管理费用率2823232222流动负债4680461789629368448795992研发费用率1815141414短期借款1169010131148301672917846财务费用率2603090503应付账款1093315118148152050424935每股指标元其他流动负债2418136539332914725453210每股收益最新摊薄0103080912非流动负债1251017161193552007717280每股经营现金流最新摊薄0304121521长期借款3993179630965634000每股净资产最新摊薄1427334252其他长期负债1211113982130461351413280每股股息0001010101负债合计593147894982291104564113272估值比率股本800010000100001000010000PE最新摊薄93836514311492少数股东权益50000PB最新摊薄7940322620归属母公司股东权益1355226690332264173652449EVEBITDA182961067353负债和股东权益合计72871105639115517146299165720价格现金流倍332262887352资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年8月20日晶科能源3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月20日晶科能源4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失中银大厦二十楼负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街号层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超1108级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371