事件：
　　公司公布2023年中报：公司实现营业收入536.24亿元，同比增长60.52%，实现归属于上市公司股东的净利润38.43亿元，同比增长324.58%；加权平均净资产收益率13.13%，同比增加9.08个百分点；基本每股收益0.38元/股。
　　同时，公司宣布非公开发行股票计划，拟募集不超过97亿元，扣除发行费用后用于陕西一体化大基地建设和补充流动资金以及偿还银行贷款。
　　点评：
　　光伏组件出货量提升和N型占比提高带来业绩高速增长。2023年上半年，公司业绩大幅增长，主要得益于公司N型TOPCon电池进入大规模放量阶段，公司盈利能力提升带动净利润快速增长。具体来看，2023H1公司光伏产品销售量33.1GW，同比增长74.95%。其中，光伏组件销售量30.8GW，同比增长69.14%。公司N型光伏组件销量16.4GW，占比达53.25%。2023H1公司销售毛利率15.18%，同比提升4.93个百分点；销售净利率7.17%，同比提升4.46个百分点。
　　上游硅料供应供需扭转，在产业链整体降价过程中，公司盈利能力改善明显。公司上半年计提资产减值损失12.46亿元，其中，存货跌价损失和固定资产减值损失分别达-6.82亿元和-5.53亿元。公司设备减值主要是计提的小尺寸产能减值，而库存跌价主要受硅料价格影响，预计下半年存货减值风险减小。
　　公司TOPCon电池具备领先优势，加速布局一体化产能。公司作为TOPCon电池技术领先者，在TOPCon电池转换效率和生产成本方面具备竞争优势。公司已投产N型TOPCon电池产能55GW，大规模量产效率25.5%，良率与PERC电池基本持平，182mm 72版型N型TOPCon组件主流出货功率575-580瓦。公司规划年产56GW的垂直一体化大基地项目，是目前行业内最大的N型一体化生产基地，全部投产后将进一步提升公司先进产能规模和巩固行业地位。预计至2023年底，公司硅片、电池片和组件产能分别达85GW、90GW和110GW，全年公司有望实现70-75GW的组件出货，N型占比超六成。
　　公司拟集中竞价回购股份，有望提振投资者信心。公司拟回购不低于3亿元，不超过6亿元，用于员工持股计划或者股权激励。回购价格不超过18.85元/股。主要资金来源于自有或者自筹资金。本次回购的股份用于员工持股，有利于公司建立完善的公司长效激励机制，调动员工积极性。同时，从二级市场回购股份，也有望阶段提振投资者信心。
　　光伏产业链价格触底企稳，2023年下半年国内大型地面电站有望起量。2021、2022年供需紧张的多晶硅推动行业生产成本走高，降低了光伏电站开发的内部收益率。而2022年底以来的上游硅料供需扭转导致产业链成本大幅降低。截至2023年8月中旬，多晶硅致密料价格企稳在70元/kg左右，182mm双面双玻组件价格1.27元/瓦。我们认为在光伏产业链各环节供给充裕以及上游硅料价格触及行业成本的背景下，光伏产品价格后续有望企稳。从需求端来看，在保障国家能源安全、实现清洁能源转型以及拉动经济增长的背景下，国内一、二、三期风光大基地陆续开工建设，并有望在下半年加速落地。
　　维持公司“增持”投资评级。预计公司2023、2024、2025年归属于上市公司股东的净利润68.07、80.04和94.37亿元，对应的全面摊薄EPS分别为0.68、0.80和0.94元/股，按照8月21日10.34元/股收盘价计算，对应PE分别为15.19、12.92和10.96倍。公司不断完善全球销售网络，扩张和优化一体化产能且公司TOPCon电池、组件产进入放量阶段，公司成长预期较为良好，维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示：全球光伏装机需求不及预期风险；国际贸易政策变动、贸易摩擦风险；光伏产业链产能快速扩张，阶段性供给过剩风险。
　　

研究报告全文：电源设备分析师唐俊男登记编码S0730519050003TOPCon电池起量盈利能力回升明显tangjnccnewcom021-50586738晶科能源688223中报点评证券研究报告-中报点评增持维持市场数据2023-08-21发布日期2023年08月22日收盘价元1034事件一年内最高最低元18741034公司公布2023年中报公司实现营业收入53624亿元同比增沪深300指数372955长6052实现归属于上市公司股东的净利润3843亿元同比增长市净率倍34632458加权平均净资产收益率1313同比增加908个百分点流通市值亿元20447基本每股收益038元股基础数据2023-06-30每股净资产元299同时公司宣布非公开发行股票计划拟募集不超过97亿元扣每股经营现金流元056除发行费用后用于陕西一体化大基地建设和补充流动资金以及偿还银毛利率1518行贷款净资产收益率摊薄1241点评资产负债率7440总股本流通股万股100000000197744光伏组件出货量提升和N型占比提高带来业绩高速增长2023年上63半年公司业绩大幅增长主要得益于公司N型TOPCon电池进入B股H股万股000000大规模放量阶段公司盈利能力提升带动净利润快速增长具体来看2023H1公司光伏产品销售量331GW同比增长7495其中个股相对沪深300指数表现光伏组件销售量308GW同比增长6914公司N型光伏组件销晶科能源沪深300量164GW占比达53252023H1公司销售毛利率1518同比103提升493个百分点销售净利率717同比提升446个百分点-4-11上游硅料供应供需扭转在产业链整体降价过程中公司盈利能力-18改善明显公司上半年计提资产减值损失1246亿元其中存货-25202208202212202304202308-32跌价损失和固定资产减值损失分别达-682亿元和-553亿元公-39司设备减值主要是计提的小尺寸产能减值而库存跌价主要受硅料价格影响预计下半年存货减值风险减小资料来源Wind中原证券相关报告公司TOPCon电池具备领先优势加速布局一体化产能公司作为晶科能源688223季报点评一体化产能布TOPCon电池技术领先者在TOPCon电池转换效率和生产成本方面局加快TOPCon技术领先增强市场竞争力具备竞争优势公司已投产N型TOPCon电池产能55GW大规模量2022-11-02产效率255良率与PERC电池基本持平182mm72版型N型TOPCon晶科能源688223公司深度分析全球一体组件主流出货功率575-580瓦公司规划年产56GW的垂直一体化化领先企业TOPCon转型放量在即大基地项目是目前行业内最大的N型一体化生产基地全部投产2022-08-16后将进一步提升公司先进产能规模和巩固行业地位预计至2023年底公司硅片电池片和组件产能分别达85GW90GW和110GW联系人马嶔琦全年公司有望实现70-75GW的组件出货N型占比超六成电话021-50586973公司拟集中竞价回购股份有望提振投资者信心公司拟回购不低地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼于3亿元不超过6亿元用于员工持股计划或者股权激励回购邮编200122价格不超过1885元股主要资金来源于自有或者自筹资金本次回购的股份用于员工持股有利于公司建立完善的公司长效激励机制调动员工积极性同时从二级市场回购股份也有望阶段本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页电源设备提振投资者信心光伏产业链价格触底企稳2023年下半年国内大型地面电站有望起量20212022年供需紧张的多晶硅推动行业生产成本走高降低了光伏电站开发的内部收益率而2022年底以来的上游硅料供需扭转导致产业链成本大幅降低截至2023年8月中旬多晶硅致密料价格企稳在70元kg左右182mm双面双玻组件价格127元瓦我们认为在光伏产业链各环节供给充裕以及上游硅料价格触及行业成本的背景下光伏产品价格后续有望企稳从需求端来看在保障国家能源安全实现清洁能源转型以及拉动经济增长的背景下国内一二三期风光大基地陆续开工建设并有望在下半年加速落地维持公司增持投资评级预计公司202320242025年归属于上市公司股东的净利润68078004和9437亿元对应的全面摊薄EPS分别为068080和094元股按照8月21日1034元股收盘价计算对应PE分别为15191292和1096倍公司不断完善全球销售网络扩张和优化一体化产能且公司TOPCon电池组件产进入放量阶段公司成长预期较为良好维持公司增持投资评级风险提示全球光伏装机需求不及预期风险国际贸易政策变动贸易摩擦风险光伏产业链产能快速扩张阶段性供给过剩风险2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4057082676104577125088146737增长比率205310379264919611731净利润百万元11412936680780049437增长比率959157241318317591790每股收益元011029068080094市盈率倍90593522151912921096资料来源聚源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页电源设备图1我国光伏装机容量和同比增长图2我国太阳能组件电池硅片和同比增长国内光伏装机量GW同比增速累计出口金额亿元同比增速10020035000080801503000007060601002500005020000040504015000020030100000200-50500001000002017A2018A2019A2020A2021A2022A2023AH1资料来源CPIA中原证券资料来源CPIA中原证券图3公司光伏制造产能情况图4公司光伏组件销售情况产能结构GW销售量GW5010045804060354030202520015102019A2020A2021A2022A2018A2019A2020A2021A2022A2018A2019A2020A2021A2022A2018A50组件电池片硅片2019A2020A2021A2022A2023AH1资料来源公司公告中原证券资料来源公司公告中原证券图5公司研发投入和占比情况图6公司归母净利润和同比增长亿元归属母公司股东的净利润同比研发支出亿元研发支出营业收入500035060008003005000400060025040003000200300040015020002000100200501000100000000002020A2021A2022A2023AH1000502020A2021A2022A2023AH1资料来源公司公告中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页电源设备财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产476796724782409100013119943营业收入4057082676104577125088146737现金1840919985226122933837801营业成本351357403788775106617125340应收票据及应收账款1113720950260443107236384营业税金及附加119218272325382其他应收款670862116213901630营业费用8912166261431273668预付账款20063629443953316267管理费用11331914230127523228存货1325017450207612477328994研发费用7161199151618142128其他流动资产22074371739181098867财务费用1062-234440524510非流动资产2519238393442274680648758资产减值损失-621-857-1200-1200-1200长期投资3151145114511451145其他收益3981089136016261908固定资产1706230438348463704738809公允价值变动收益7156000无形资产11461511151115111511投资净收益227-51000其他非流动资产66705299672671047293资产处置收益-352-395-209-250-293资产总计72871105639126636146820168701营业利润1397315685091000511796流动负债4680461789746638684399587营业外收入1214000短期借款1169010131111311213113131营业外支出4943000应付票据及应付账款2292235742431545182860929利润总额1360312785091000511796其他流动负债1219215915203772288425527所得税219191170220012359非流动负债1251017161178421884219842净利润11412936680780049437长期借款3993179467956796679少数股东损益00000其他非流动负债1211113982131641316413164归属母公司净利润11412936680780049437负债合计593147894992506105685119430EBITDA45186634127841495017354少数股东权益50000EPS元014030068080094股本800010000100001000010000资本公积5958734887488748874主要财务比率留存收益51747880139972100129138会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1355226690341304113449271成长能力负债和股东权益72871105639126636146820168701营业收入205310379264919611731营业利润2564125901695717591790归属母公司净利润959157241318317591790获利能力毛利率13401045151114771458现金流量表百万元净利率281355651640643会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE8421100199419461915经营活动现金流32294084108411495217153ROIC800792135913661371净利润11412936680780049437偿债能力折旧摊销18543097383544215048资产负债率81407473730571987079财务费用1249-538409761096净负债比率4375129580271042569324239投资损失-23834000流动比率102109110115120营运资金变动-1547-2613-17251-22速动比率066072071076081其他经营现金流768682108415501593营运能力投资活动现金流-9131-14844-10501-8250-8293总资产周转率066093090091093资本支出-9145-14235-10209-8250-8293应收账款周转率685695568564561长期投资-465-465000应付账款周转率395568528524519其他投资现金流479-144-29100每股指标元筹资活动现金流5684116852087-176-596每股收益最新摊薄011029068080094短期借款4413-1558100010001000每股经营现金流最新摊薄032041108150172长期借款32779150010001000每股净资产最新摊薄136267341411493普通股增加02000000估值比率资本公积增加0814014000PE90593522151912921096其他筹资现金流1267324-553-2176-2596PB763387303251210现金净增加额-2521153262767268463EVEBITDA-0892137777633508资料来源携宁中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页电源设备行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共5页