公司发布2023年半年报，上半年收入同比增长60.52%至536.24亿元，归母净利润同比增长324.58%至38.43亿元，扣非归母净利润同比增长340.34%至35.36亿元。公司是全球领先的一体化组件企业，此前对公司发展形成制约融资渠道问题在回A后得到有效解决，同时，公司在N型TOPCon领域的长期研发积累有望迎来收获，经营表现可能再上一个台阶。
　　 2023年半年报简析。公司发布2023年半年报，2023年上半年收入同比增长60.52%至536.24亿元，归母净利润同比增长324.58%至38.43亿元，扣非归母净利润同比增长340.34%至35.36亿元。2023年二季度公司收入同比增长62.72%至304.72亿元，归母净利润同比增长333.52%至21.85亿元，扣非归母净利润同比增长360.52%至23.15亿元。
　　二季度盈利继续提升。上半年公司产品出货33.1GW（Q1、Q2分别为14.5GW、18.6GW），其中组件30.8GW（Q1、Q2分别为13GW、17.8GW），N型约16.4GW。Q2公司P型出货约7GW，N型TOPCon出货超10GW，接近2022年全年出货，单瓦盈利约为0.13元，环比Q1略有提升。
　　引领TOPCon发展。公司在N型TOPCon领域长期投入，2019年底即建立0.9GW中试线。2022年一季度，公司安徽滁州、浙江海宁两个8GWTOPCon电池项目先后投产调试，Q2末公司16GWTOPCon实现满产，此后，公司继续在安徽滁州、浙江海宁一期项目基础上分别扩建二期8GW、11GWTOPCon产线。2023年一季度末，公司35GWTOPCon产线投产，截至2023年上半年，公司已投产TOPCon产能55GW，是全球量产规模最大的N型电池/组件公司，预计公司2023年N型TOPCon出货占比将达60%（42-45GW）。
　　 TOPCon已经具有经济性，未来将进一步加强和放大。目前公司TOPCon量产效率在25.5%左右，在衰减率、双面率、温度系数方面也有明显优势。随着电池进一步降本增效、组件封装工艺优化以及下游对TOPCon单W多发电量的验证认可，其较PERC的溢价空间会进一步拉开。2023年电池市场的参考基准仍是PERC，考虑TOPCon溢价及需求优先级，在接下来1-2年的快速渗透期，晶科有望在盈利与出货量方面享受先发红利。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2024年归母净利润分别为80.19亿、100.16亿元，对应估值13倍、10倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：全球光伏装机不达预期、TOPCon的技术路线发展不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月22日晶科能源688223SH强烈推荐维持中游制造电力设备及新能源单瓦盈利提升引领TOPCon发展目标估值1300-1400元当前股价1024元公司发布2023年半年报上半年收入同比增长6052至53624亿元归母基础数据净利润同比增长32458至3843亿元扣非归母净利润同比增长34034至总股本百万股100003536亿元公司是全球领先的一体化组件企业此前对公司发展形成制约融资已上市流通股百万股1977渠道问题在回A后得到有效解决同时公司在N型TOPCon领域的长期研总市值十亿元1024发积累有望迎来收获经营表现可能再上一个台阶流通市值十亿元202每股净资产MRQ312023年半年报简析公司发布2023年半年报2023年上半年收入同比增长ROETTM1906052至53624亿元归母净利润同比增长32458至3843亿元扣非资产负债率744归母净利润同比增长34034至3536亿元2023年二季度公司收入同比增主要股东晶科能源投资有限公司主要股东持股比例5862长6272至30472亿元归母净利润同比增长33352至2185亿元扣非归母净利润同比增长36052至2315亿元股价表现二季度盈利继续提升上半年公司产品出货331GWQ1Q2分别为1m6m12m145GW186GW其中组件308GWQ1Q2分别为13GW178GW绝对表现-16-29-43N型约164GWQ2公司P型出货约7GWN型TOPCon出货超10GW相对表现-13-19-33接近2022年全年出货单瓦盈利约为013元环比Q1略有提升晶科能源沪深30020引领TOPCon发展公司在N型TOPCon领域长期投入2019年底即建立1009GW中试线2022年一季度公司安徽滁州浙江海宁两个8GWTOPCon0-10电池项目先后投产调试Q2末公司16GWTOPCon实现满产此后公司-20-30继续在安徽滁州浙江海宁一期项目基础上分别扩建二期8GW11GW-40TOPCon产线2023年一季度末公司35GWTOPCon产线投产截至2023-50Aug22Dec22Apr23Jul23年上半年公司已投产TOPCon产能55GW是全球量产规模最大的N型电资料来源公司数据招商证券池组件公司预计公司2023年N型TOPCon出货占比将达6042-45GW相关报告TOPCon已经具有经济性未来将进一步加强和放大目前公司TOPCon量1晶科能源688223盈利环比产效率在255左右在衰减率双面率温度系数方面也有明显优势随提升布局TOPCon有望逐渐迎来收着电池进一步降本增效组件封装工艺优化以及下游对TOPCon单W多发电获2023-05-04量的验证认可其较PERC的溢价空间会进一步拉开2023年电池市场的参2晶科能源688223在N型领域继续引领经营将上新台阶考基准仍是考虑溢价及需求优先级在接下来年的快PERCTOPCon1-22022-09-01速渗透期晶科有望在盈利与出货量方面享受先发红利3晶科能源688223引领TOPCon发展进一步加强全球化与盈利预测与投资建议预计公司2023-2024年归母净利润分别为8019亿一体化布局2022-04-2510016亿元对应估值13倍10倍维持强烈推荐评级风险提示全球光伏装机不达预期TOPCon的技术路线发展不及预期游家训S1090515050001youjxcmschinacomcn财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E赵旭S1090519120001营业总收入百万元4057082676106619112268137569zhaoxu2cmschinacomcn同比增长2110429523张伟鑫S1090521070003营业利润百万元1397315684601055712087zhangweixincmschinacomcn同比增长261261682514归母净利润百万元1141293680191001611465同比增长101571732514每股收益元014029080100115PE71834912810289PB6038302420资料来源公司数据招商证券公司点评报告正文目录一2023年半年报简析3二组件盈利继续提升拟定增进一步扩张产能5三引领TOPCon发展有望充分享受技术红利6投资建议8盈利预测9风险提示9图表目录图1公司各环节产能5图2晶科能源数次打破TOPCon最高实验室效率6图3TOPConPERC累计发电量及溢价估算7图4晶科能源历史PEBand9图5晶科能源历史PBBand9表1业绩摘要3表2主要比率3表3单季度业绩摘要4表4单季度主要比率4表5募资项目投资总额拟投入金额亿元5表6同版型TOPCon组件功率更高6表7TOPCon组件溢价测算元W7表8盈利预测9附财务预测表11敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告一2023年半年报简析2023年半年报简析公司发布2023年半年报2023年上半年收入同比增长6052至53624亿元归母净利润同比增长32458至3843亿元扣非归母净利润同比增长34034至3536亿元2023年二季度公司收入同比增长6272至30472亿元归母净利润同比增长33352至2185亿元扣非归母净利润同比增长36052至2315亿元组件盈利继续提升2023年上半年公司组件出货308GW其中Q1出货约为13GWP型约7GWN型约6GWQ2出货约为178GWP型超7GWN型超10GW整体盈利继续提升此外上半年公司计提资产减值准备132亿元其中资产减值1246亿元主要为应收款存货固定资产财务费用-95亿汇兑损益-132亿Q2毛利率同比提升费用率下降2023年上半年公司综合毛利率为1518同比增长492个百分点2023年二季度公司毛利率1623同比提升503个比分点环比提升244个百分点2023年上半年公司销售管理财务费用率分别为212209-177分别同比提升004下降063下降175个百分点2023年二季度公司销售管理财务费用率分别为181198-395分别同比下降027下降045下降269个百分点表1业绩摘要百万元2020年2021年2022年同比变化2022H12023H1同比变化营业收入33659554056962826760810379334074953624436052营业成本28629343513499740368711072299824845485915171毛利润503022543463863920589734250181385213762销售税金98731191121820832079211764912280毛利润扣除销售税金493149531553842100584233458079620313797销售费用895168908221658914314695351135156325管理费用841471133381914056888911331122702319经营利润319486329133434105318917391257041822799资产减值损失-29382-62148-857103791-50890-12460914486财务费用94015106221-23372-12200-624-949671510775投资收益-299722684-5076-12238-373313771-46885资产处置收益-42344-35200-394651211-22246-5360-7590其他收益1302939827108867173357695555550-2781营业外收入10869119413801562630257030814营业外支出392049274318-1236562546787334利润总额1181641359923126981299410989749057634640所得税139122185619079-12711938810629044822税后净利润104253114136293620157259050938428632458少数股东损益096-005000-10000000000-归母净利润104156114141293620157249050938428632458非经常性损益130896108229069-5241102093069020062扣非归母净利润9106753059264551398608030035359634034资料来源公司公告招商证券表2主要比率2020年2021年2022年同比变化2022H12023H1同比变化毛利率149413401045-29510251518492销售费用率266220262042208212004敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告2020年2021年2022年同比变化2022H12023H1同比变化管理费用率250279232-048273209-063财务费用率279262-028-290-002-177-175经营利润率949811525-2865211064543所得税率11771607610-99717642167402净利率309281355074271717446扣非净利率271131320189240659419资料来源公司公告招商证券表3单季度业绩摘要百万元22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q2同比23Q2环比营业收入14681187261936429904231533047262723161营业成本13354166281738526669199592552653512789销售费用3063895059655845514172-562管理费用45645551349051960432701641财务费用231-237-354127254-120440818-57366所得税3615882-86399664321166635归母净利润401504771126016582185333523177资料来源公司公告招商证券表4单季度主要比率22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q2同比23Q2环比毛利率90411201022108213791623503244销售费用率209208261323252181-027-071管理费用率311243265164224198-045-026财务费用率157-127-183042110-395-269-505净利率273269398421716717448001资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告二组件盈利继续提升拟定增进一步扩张产能Q2单瓦盈利环比提升2023年上半年公司产品出货331GWQ1为145GWQ2为186GW其中组件出货308GWQ1为13GWQ2为178GWN型约164GWQ2公司P型出货约7GWN型TOPCon出货超10GW接近2022年全年出货公司Q2组件单瓦盈利约为013元环比Q1略有提升发布定增预案公司于8月15日发布向特定对象发行A股股票预案拟募资不超过97亿元用于建设山西晶科一体化大基地年产28GW高效组件智能化生产线项目12亿元山西晶科一体化大基地年产28GW切片与高效电池片智能化生产线项目40亿元山西晶科一体化大基地年产28GW单晶拉棒切方智能化生产线项目20亿元补充流动资金及偿还银行借款25亿元2022年底公司硅片电池组件产能分别为65GW55GW70GW随着转债项目陆续投产预计2023年公司硅片电池组件产能将达85GW90GW110GW此前预计为75GW75GW90GW图1公司各环节产能12000010000080000600004000020000020102011201220132014201520162017201820192020202120222023E硅片MW电池MW组件MW资料来源公司公告招商证券表5募资项目投资总额拟投入金额亿元序号项目名称投资总额拟投入募集资金金额1山西晶科一体化大基地年产28GW高效组件智能化生产线项目2607122山西晶科一体化大基地年产28GW切片与高效电池片智能化生产线项目6736403山西晶科一体化大基地年产28GW单晶拉棒切方智能化生产线项目2963204补充流动资金及偿还银行借款2525合计1480697资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明5公司点评报告三引领TOPCon发展有望充分享受技术红利引领TOPCon发展公司在N型TOPCon领域长期投入2019年底即建立09GW中试线2022年一季度公司安徽滁州浙江海宁两个8GWTOPCon电池项目先后投产调试Q2末公司16GWTOPCon实现满产此后公司继续在安徽滁州浙江海宁一期项目基础上分别扩建二期8GW11GWTOPCon产线2023年一季度末公司35GWTOPCon产线投产截至2023年上半年公司已投产TOPCon产能合计55GW是全球量产规模最大的N型电池组件公司预计公司2023年N型TOPCon出货占比将达6042-45GWTOPCon已经具有经济性未来将进一步加强和放大目前公司TOPCon量产效率在255左右在衰减率双面率温度系数方面也有明显优势随着电池进一步降本增效组件封装工艺优化以及下游对TOPCon单W多发电量的验证认可其较PERC的溢价空间会进一步拉开2023年电池市场的参考基准仍是PERC考虑TOPCon溢价及需求优先级在接下来1-2年的快速渗透期晶科将在盈利出货量上享受先发红利图2晶科能源数次打破TOPCon最高实验室效率资料来源公司公告招商证券表6同版型TOPCon组件功率更高系列PERCTOPConPERCTOPCon型号TigerPro72HC-BDVPTigerNeoN-type72HL4-BDVTigerPro72HCTigerNeoN-type72HL4-V单双面双面双面单面单面尺寸1134mm2278mm1134mm2278mm1134mm2278mm1134mm2278mmVoc4948-50115027-51074934-49725034-5088Isc1373-14011401-14251379-14121407-1439Pmax530-550550-570535-555555-575资料来源公司官网招商证券敬请阅读末页的重要说明6公司点评报告表7TOPCon组件溢价测算元WTOPCon240245250255260电池效率假设PERC230232233235237TOPCon223228233237242组件效率PERC214215217219220效率差091215192215006008010012013单16面007009011012014BOS成本假设17007009011013015元W18008010012014016190080100130150172008011013016018双面综合效率TOPConBifi85249254259264270折算BSI取PERCBifi70234236238239241135效率差151822252915009011013014016双16面009011013015017BOS成本假设17010012014016018元W18011013015017019190110140160180202012014017019021资料来源公司官网招商证券图3TOPConPERC累计发电量及溢价估算150000403100000250000100051015202530多使用年限多发电量溢价元W右同年限多发电量形成溢价元W右TOPCon折现电量kWhPERC折现电量kWh资料来源公司官网招商证券敬请阅读末页的重要说明7公司点评报告投资建议公司发布2023年半年报上半年收入同比增长6052至53624亿元归母净利润同比增长32458至3843亿元扣非归母净利润同比增长34034至3536亿元2023年二季度公司收入同比增长6272至30472亿元归母净利润同比增长33352至2185亿元扣非归母净利润同比增长36052至2315亿元晶科是全球领先的一体化组件企业此前对公司发展形成制约融资渠道问题在回A后得到有效解决同时公司在N型TOPCon领域的长期研发积累有望迎来收获经营表现可能再上一个台阶敬请阅读末页的重要说明8公司点评报告盈利预测表8盈利预测百万元202120222023E2024E2025E组件业务营业收入3766379803103660109250134520YOY1611230523毛利率1411141615其他业务营业收入29062873295930183049YOY156-1321毛利率56555汇总营业收入4057082676106619112268137569YOY2110429523毛利率1310141615资料来源Wind招商证券风险提示1全球光伏装机不达预期光伏行业需求强劲但全球装机也有不达预期的可能2TOPCon的技术路线发展不及预期电池技术的发展有一定不确定性目前TOPCon发展迅速但存在效率降本不及预期的可能图4晶科能源历史PEBand图5晶科能源历史PBBand元元352555x77x302066x2545x55x2035x1545x1525x1034x20x105500Jan22Jul22Jan23Jul23Jan22Jul22Jan23Jul23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明9公司点评报告参考报告1晶科能源688223盈利环比提升布局TOPCon有望逐渐迎来收获2023-05-042晶科能源688223在N型领域继续引领经营将上新台阶2022-09-013晶科能源688223引领TOPCon发展进一步加强全球化与一体化布局2022-04-244晶科能源688223回归A股开启新发展N型布局即将开始收获2022-03-18敬请阅读末页的重要说明10公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产47679672478213580265174706营业总收入4057082676106619112268137569现金1840919985222631790197983营业成本35135740379194494447116896交易性投资224120120120120营业税金及附加119218281296363应收票据39444356561859157248营业费用8912166245225823027应收款项719316594213742250627578管理费用11331914234624703027其它应收款670862111111701434研发费用7161199149315721926存货1325017450216612225127539财务费用10622341200550500其他3990788099891040212804资产减值损失4609191800600400非流动资产2519238393507136162871299公允价值变动收益7156565656长期股权投资3151145114511451145其他收益3981089700450400固定资产1706230438430395419564071投资收益125445200300200无形资产商誉11461511136012241102营业利润1397315684601055712087其他66705299516950654982营业外收入1214141414资产总计72871105639132847141893246004营业外支出4943434343流动负债46804617897290873541168191利润总额1360312784301052812057短期借款1169010131110001000090000所得税219191412511593应付账款2292235742443874559556433少数股东损益00000预收账款57558740108541114913799归属于母公司净利润1141293680191001611465其他64377175666767967959长期负债1251017161261212612126121主要财务比率长期借款3993179317931793179202120222023E2024E2025E其他1211113982229422294222942年成长率负债合计59314789499902899662194311营业总收入2110429523股本800010000100001000010000营业利润261261682514资本公积金5958734873487348734归母净利润101571732514留存收益49577956150852349732959获利能力少数股东权益50000毛利率134104138159150归属于母公司所有者权益1355226690338194223151693净利率2836758983负债及权益合计72871105639132847141893246004ROE84110237237222ROIC776714419083现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率814747745702790经营活动现金流3229408487191408718030净负债比率18914010793379净利润1141293680191001611465流动比率1011111110折旧摊销17422972377551806426速动比率0708080809财务费用1249531200550500营运能力投资收益23834956806656总资产周转率0608080806营运资金变动6931229932860283存货周转率3348474347其它2757715814应收账款周转率4652444144投资活动现金流913114844151451529515445应付账款周转率1825232123资本支出916814905161011610116101每股资料元其他投资3761956806656EPS014029080100115筹资活动现金流5684116858703315477497每股经营净现金040041087141180借款变动2706500567100080000每股净资产169267338422517普通股增加02000000每股股利002009016020023资本公积增加08140000估值比率股利分配018489016042003PE71834912810289其他2978222910160550500PB6038302420现金净增加额2189252277436180082EVEBITDA3062191127665资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明11公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明12