投资要点
　　业绩符合预期，2023H1归母净利润同比增长324.58%
　　2023H1，公司实现营业收入536.24亿元，同比增长60.52%；归母净利润38.43亿元，同比增长324.58%；扣非归母净利润35.36亿元，同比增长340.34%。2023Q2，公司实现营业收入304.72亿元，同比增长62.72%；归母净利润21.85亿元，同比增长333.52%；扣非归母净利润23.15亿元，同比增长360.52%。
　　组件出货持续高增，坚持推进全球化战略
　　2023H1，公司组件出货约30.8GW，其中N型组件约16.4GW。2023Q2，公司组件出货约17.8GW，其中N型组件约10.4GW。2023Q3，公司组件出货预期为19-21GW。2023全年，公司预期实现70-75GW的组件出货，其中N型占比预计将达60%。2023年上半年，公司组件产品海外销售占比超过60%。在紧盯中美欧等主要光伏市场的同时，也积极布局东南亚、拉美及中东地区等新兴市场。预计至2023年年底，公司将在东南亚拥有超过12GW的硅片、电池片、组件垂直一体化产能。同时公司还积极关注包括美国佛罗里达1GWN型组件在内的海外扩产机会。此外，公司在国内、欧美、日韩等地工商业屋顶和户用市场的份额逐年递增，渠道和客户粘性逐年增强。预计公司全年分销市场占比35-40%。
　　N型TOPCon先发优势显著，一体化产能规模全行业领先
　　截至2023H1末，公司已投产N型TOPCon电池产能约55GW，N型TOPCon电池大规模量产效率已达25.5%，良率与PERC电池基本持平，182mm72版型N型TOPCon组件主流出货功率已达575-580W。2023年5月，公司拟在山西综改区规划建设年产56GW垂直一体化大基地项目，项目共分为四期，建设周期约二年，每期建设规模为拉棒、切片、电池片、组件各14GW一体化项目，是目前已规划行业最大的N型一体化生产基地。随着公司新建N型产能加速投产，以及现有产能的持续提效提产，预计至2023年末，公司硅片、电池片和组件产能将分别达到85GW、90GW、110GW；其中电池产能N型占比预计将超过75%。
　　盈利预测及估值
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件龙头，TOPCon组件放量保障盈利。考虑公司组件出货超预期，我们上调公司2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别为70.27、91.77、117.62亿元（上调前分别为65.35、90.28、116.97亿元），同比分别增长139.31%、30.60%、28.18%，对应EPS分别为0.70、0.92、1.18元/股，对应PE分别为14、11、8倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　光伏装机需求不及预期，项目扩产进度不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评光伏设备晶科能源688223报告日期2023年08月23日N型组件出货高增TOPCon龙头量利齐升晶科能源2023年半年报点评报告投资要点投资评级买入维持业绩符合预期2023H1归母净利润同比增长324582023H1公司实现营业收入53624亿元同比增长6052归母净利润3843亿分析师张雷元同比增长32458扣非归母净利润3536亿元同比增长34034执业证书号S12305211200042023Q2公司实现营业收入30472亿元同比增长6272归母净利润2185亿zhanglei02stockecomcn元同比增长33352扣非归母净利润2315亿元同比增长36052分析师陈明雨组件出货持续高增坚持推进全球化战略执业证书号S1230522040003公司组件出货约其中型组件约公司组chenmingyustockecomcn2023H1308GWN164GW2023Q2件出货约178GW其中N型组件约104GW2023Q3公司组件出货预期为分析师谢金翰19-21GW2023全年公司预期实现70-75GW的组件出货其中N型占比预计执业证书号S1230523030003将达602023年上半年公司组件产品海外销售占比超过60在紧盯中美xiejinhanstockecomcn欧等主要光伏市场的同时也积极布局东南亚拉美及中东地区等新兴市场预研究助理尹仕昕计至2023年年底公司将在东南亚拥有超过12GW的硅片电池片组件垂直yinshixinstockecomcn一体化产能同时公司还积极关注包括美国佛罗里达1GWN型组件在内的海外扩产机会此外公司在国内欧美日韩等地工商业屋顶和户用市场的份额逐基本数据年递增渠道和客户粘性逐年增强预计公司全年分销市场占比35-40收盘价998N型TOPCon先发优势显著一体化产能规模全行业领先总市值百万元9980000截至2023H1末公司已投产N型TOPCon电池产能约55GWN型TOPCon电总股本百万股池大规模量产效率已达255良率与PERC电池基本持平182mm72版型N1000000型TOPCon组件主流出货功率已达575-580W2023年5月公司拟在山西综改股票走势图区规划建设年产56GW垂直一体化大基地项目项目共分为四期建设周期约二晶科能源上证指数年每期建设规模为拉棒切片电池片组件各14GW一体化项目是目前已10规划行业最大的N型一体化生产基地随着公司新建N型产能加速投产以及0现有产能的持续提效提产预计至2023年末公司硅片电池片和组件产能将-10-21分别达到85GW90GW110GW其中电池产能N型占比预计将超过75-31-41盈利预测及估值22092210221123012302230323042305230623072308上调盈利预测维持买入评级公司是全球光伏组件龙头TOPCon组件放2208量保障盈利考虑公司组件出货超预期我们上调公司2023-2025年盈利预测相关报告预计归母净利润分别为7027917711762亿元上调前分别为65359028盈利能力持续提升型11697亿元同比分别增长1393130602818对应EPS分别为0701NTOPCon组件加速放量092118元股对应PE分别为14118倍维持买入评级20230507风险提示2TOPCon技术引领者一体化龙头扬帆起航20230315光伏装机需求不及预期项目扩产进度不及预期财务摘要Table百万元Forcast20222023E2024E2025E营业收入82676103190124458155444-10379248120612490归母净利润29367027917711762-157241393130602818每股收益元029070092118PE3414118ROE1459232623962412资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分晶科能源688223公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产672477724291178112459营业收入82676103190124458155444现金19985206382489231089营业成本7403789544106038132719交易性金融资产120219187175营业税金及附加218258274311应收账项20950251422947136134营业费用2166206423652876其它应收款857107012901612管理费用1914206423652876预付账款3629438951976505研发费用1199129014931710存货17450211052499331282财务费用234794636546其他4256467951485662资产减值损失919103211201244非流动资产38393451415049554582公允价值变动损益56987576金融资产类0000投资净收益51497524长期投资1145125913851523其他经营收益694417509603固定资产30438365454120844493营业利润315682961082513868无形资产1511177820432306营业外收支29292929在建工程1486166918952156利润总额312782671079613838其他3813388939644103所得税191124016192076资产总计105639122383141674167041净利润29367027917711762流动负债617898236291713104674少数股东损益0000短期借款10131208322027919036归属母公司净利润29367027917711762应付款项35742432325119564077EBITDA6199110661424217647预收账款0000EPS最新摊薄029070092118其他15915182982024021561非流动负债17161630470677711主要财务比率长期借款317936794179467920222023E2024E2025E其他13982262628883033成长能力负债合计789498866698780112385营业收入10379248120612490少数股东权益0000营业利润125901628430492810归属母公司股东权26690337174289354656归属母公司净利润157241393130602818益负债和股东权益105639122383141674167041获利能力毛利率1045132214801462现金流量表净利率355681737757百万元20222023E2024E2025EROE1459232623962412经营活动现金流408422801296214769ROIC564120513671489净利润29367027917711762偿债能力折旧摊销2972249430103463资产负债率7473724569726728财务费用234794636546净负债比率1868295126602280投资损失51497524流动比率109094099107营运资金变动5061825130624244速动比率081068072078其它6702270628485222营运能力投资活动现金流14844921581837374总资产周转率093091094101资本支出12433860077006800应收账款周转率695554547555长期投资830114126138应付账款周转率568536531544其他1582500357436每股指标元筹资活动现金流11685121475251197每股收益029070092118短期借款1558107015541242每股经营现金041-023130148长期借款2779500500500每股净资产267337429547其他10464946471455估值比率现金净增加额92565342546197PE339914201088848PB374296233183EVEBITDA2475955714538资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分晶科能源688223公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分