研究报告全文：yrtsudnIelbaT荣昌生物TableTitle6883312023年中报点评公司研核心产品持续放量研发顺利推进挖掘价值投资成长究TableRank医增持维持药生2023年09月01日物证东方财富证券研究所TableAuthor券TableSummary证券分析师侯伟青研投资要点证书编号S1160522110001究报证券分析师何玮公司泰它西普及维迪西妥单抗销售高增长2023年上半年公司实现营告证书编号S1160517110001收422亿元同比增长2056主要系泰它西普和维迪西妥单抗销联系人侯伟青量增加所致归母净利润为-703亿元同比亏损213亿元主要系电话021-23586362商业化能力建设需持续投入较多费用各研发管线持续推进研发费TablePicQuote用大幅度增加所致相对指数表现研发投入高增长管线顺利推进海外临床进展顺利2023年上半年6381公司研发投入合计为540亿元同比增长2019公司新药研发管4730线增加多个创新药处于关键临床试验阶段30791428泰它西普海内外多个期临床研究顺利推进在国内治疗系统性红斑-223-1874狼疮SLE的完全获批申请材料已于2022年年底递交药品审评中心83110311231228430630831CDE2023年上半年治疗SLE国际多中心的期临床正在进行荣昌生物沪深300中2023年上半年国内重症肌无力MG期已完成首例患者入组2023年1月泰它西普治疗MG患者的期临床试验研究获FDA基本数据TableBasedata批准并获授予快速通道资格认定2023年上半年泰它西普治疗原总市值百万元3316194发性干燥综合症pSS的国内期并已完成首例患者入组2023年流通市值百万元9767968月治疗类风湿关节炎期临床达到主要疗效终点已申报上市52周最高最低元95504334维迪西妥单抗联合治疗多种适应症临床推进中维迪西妥单抗联合特52周最高最低PE18392-4311瑞普利单抗与吉西他滨联合顺铂卡铂一线治疗HER2表达局部晚期52周最高最低PB1375576或转移性尿路上皮癌的国内多中心的期临床试验正在招募中维52周涨幅689迪西妥单抗治疗一线化疗失败后HER2表达UC患者的美国多中心52周换手率26272II期关键性临床试验正在进行中治疗胃癌的国内期验证性临床相关研究TableReport试验正在进行中2023年4月维迪西妥单抗联合PD-1及化疗或联创新药持续放量产品出海提速合PD-1及赫赛汀治疗一线HER2表达局部晚期或转移性胃癌II20221101期临床研究申请IND获得CDE批准治疗HER2低表达IHC2及FISH-乳腺癌患者期临床试验正在招募中研发销售管理费用高增长公司销售管理研发财务费用分别为350164540-011亿元费用同比分别增加的绝对数为13351576820196748销售管理研发财务费用率分别为8289388012794-267费用率同比分别增加4009913-040724pct公司销售费用高增长随着泰它西普和维迪西妥单抗的准入医院数量及覆盖药房数量大幅度增加公司商业化团队一线销售人员扩充以及商业化推广力度加大导致销售费用相应增长Tableyemei荣昌生物6883312023年中报点评投资建议公司自成立以来一直专注于抗体药物偶联物ADC抗体融合蛋白单抗及双抗等治疗性抗体药物领域随着公司研发投入的提升核心产品适应症不断扩展及在研创新药的持续落地泰它西普和维迪西妥单抗有望持续放量拉动业绩持续增长我们调整了盈利预测预计公司2023-2025年营业收入分别为130219632963亿元归母净利润分别为-1264-1146-786亿元EPS分别为-232-211-144元维持增持评级盈利预测TableFinanceInfo项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元77211130206196310296252增长率-4587686450775091EBITDA百万元-88680-117539-105047-69243归属母公司净利润百万-99883-126351-114589-78596元增长率-46156-26509313141EPS元股-188-232-211-144市盈率PE市净率PB84789212901858EVEBITDA-4528-2707-3129-4839资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示产品研发进展不及预期商业化进展不及预期政策风险敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei荣昌生物6883312023年中报点评资产负债表百万元TableFinance现金流量表百万元至12月31日2022A2023E2024E2025E至12月31日2022A2023E2024E2025E流动资产321214269742190213157001经营活动现金流-126025-59752-97312-57821货币资金21873320587710258240478净利润-99883-126351-114589-78596应收及预付40073341504829567992折旧摊销18843174301763517740存货52267134091747218718营运资金变动-4566548092-24311462其他流动资产10141163062186429813其它680107620731573非流动资产280905270095258170245240投资活动现金流-85109-6369-5128-3729长期股权投资150170180190资本支出-75280-6300-5400-4500固定资产13872812429710866291922投资变动-7093-520-510-510在建工程101493103893106493109293其他-27364517821281无形资产5586608664866786筹资活动现金流24200053266-855-555其他长期资产34949356493634937049银行借款00053093000000资产总计602119539837448383402241债券融资000000000000流动负债8769597171118506148861股权融资261246000000000短期借款000000000000其他-19247173-855-555应付及预收22169281583947453158现金净增加额31236-12855-103295-62104其他流动负债65526690137903295702期初现金余额175682218733205877102582非流动负债16394709877278774887期末现金余额20691820587710258240478长期借款000530935309353093应付债券000000000000其他非流动负债16394178941969421794负债合计104089168158191293223747实收资本54426544265442654426资本公积623347623347623347623347留存收益-134228-260579-375168-453764主要财务比率归属母公司股东权益498030371679257090178494至12月31日2022A2023E2024E2025E少数股东权益000000000000成长能力负债和股东权益602119539837448383402241营业收入增长-4587686450775091营业利润增长-42843-26559343152利润表百万元归属母公司净利润增长-46156-26509313141至12月31日2022A2023E2024E2025E获利能力营业收入77211130206196310296252毛利率6477749475947694营业成本27205326284724068320净利率-12936-9704-5837-2653税金及附加610781844889ROE-2006-3399-4457-4403销售费用4407078123102081112576ROIC-2090-3048-3718-3431管理费用26631364584122544438偿债能力研发费用98208117185127602157014资产负债率1729311542665563财务费用-6787-18573411582净负债比率---1934资产减值损失000000000000流动比率366278161105公允价值变动收益000000000000速动比率284247125069投资净收益12116519821481营运能力资产处置收益002000000000总资产周转率013024044074其他收益13102651078528888应收账款周转率382730811913营业利润-99525-125951-114189-78196存货周转率14897111241583营业外收入1025100100100每股指标元营业外支出1383500500500每股收益-188-232-211-144利润总额-99883-126351-114589-78596每股经营现金流-232-110-179-106所得税000000000000每股净资产915683472328净利润-99883-126351-114589-78596估值比率少数股东损益000000000000PE归属母公司净利润-99883-126351-114589-78596PB84789212901858EBITDA-88680-117539-105047-69243EVEBITDA-4528-2707-3129-4839资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei荣昌生物6883312023年中报点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状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