核心观点：如非特殊说明，报告使用货币均为人民币。
　　公司发布2023年中报：营业收入4.22亿元（+20.56%，以下均为同比口径），主要由泰它西普和RC48放量贡献；归母净利润-7.03亿元（-43.80%）、扣非归母净利润-7.28亿元（-47.03%），利润端下滑主要因为商业化能力建设以及研发投入的持续加大：上半年销售、研发、管理费用分别为3.50亿元（+133.51%）、5.40亿元（+20.19%）、1.64亿元（+57.68%）。业绩基本符合预期。
　　营销团队基本完善，市场准入高效推进。截至2023年6月30日，公司已分别组建约600人的自身免疫、肿瘤科商业化团队，分别准入超过600家医院。2023年1月，维迪西妥单抗新增适应症治疗HER2表达的局部晚期或转移性UC也已纳入国家医保目录，将进一步提高维迪西妥单抗在UC领域的可及性。
　　泰它西普国际注册临床获批，在研管线继续增厚。上半年泰它西普中美临床加速推进，多个III期并行开发：①SLE：治疗儿童cSLE的国内I期完成首例患者入组，国际注册III期临床获FDA批准；②RA：国内III期临床取得积极结果，已申报NDA；③MG：美国III期获批IND，被授予快速通道；④pSS和IgA肾病国内III期临床均已完成首例患者入组。同时，公司积极推进RC48前线治疗的潜力，如联合PD1单抗和化疗在UC、GC领域的一线或围手术期治疗，以及在BC领域的新辅助疗法，在竞争激烈的HER2 ADC赛道中差异化竞争。基于三大技术平台，公司也已孵化间皮素ADC、c-METADC、IL-15/IL-15Rα融合蛋白等多款新型药物，不断夯实创新产品矩阵。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营业收入分别为11.12亿元、20.45亿元、31.42亿元，采取risk-adjusted DCF估值法，公司A股合理价值约83.58元/股、H股合理价值约51.48港元，分别给予A/H股“买入”评级。
　　风险提示。临床进度不及预期，医保降价超预期，市场竞争超预期等