业绩摘要：23H1实现营业总收入4.22亿元，同比+20.56%，归母净利-7.03亿元，扣非归母净利润-7.28亿元；单Q2实现营业总收入2.54亿元，同比+26.54%，环比大幅提升（+51.19%），归母净利-3.80亿元，扣非归母净利润-3.96亿元。报告期毛利率77.42%，销售费用率82.89%，研发投入5.40亿，同比+20.19%（全部费用化）。收入略超预期。
　　国内临床管线顺利推进。RC18目前5个三期/pivatol临床推进中，为NMOSD、类风湿关节炎（RA）、IgA肾炎、干燥综合症（SS）、重症肌无力（MG），其中RA三期于23Q2取得积极结果；IgAN、SS、MG三个临床试验于23H1完成FPI。
　　RC48目前3个三期/pivatol临床推进中，为一线联合HER+UC，HER2low mBC，HER2肝转移BC，另有妇科肿瘤、黑色素瘤等多个癌肿的二期探索正在推进。其中RC48联合PD1治疗mUC的临床结果在2023ASCO上报道，cORR=73.2%
　　持续投入高质量全球多中心临床开发，RC18治疗SLE的全球多中心三期临床已于2022年完成FPI，推进中。23M1 FDA批准RC18用于MG的三期临床，并授予其快速通道资格认定。RC48 License授权Seagen后，目前联合PD1一线治疗mUC三期临床ongoing，未来将触发下一笔里程碑付款。
　　加速商业化覆盖。至6月30日自免商业化团队600+人，完成准入600+家医院（2022年末为495家）；肿瘤商业化团队600+人（2022年末为520人），完成准入600+加医院（2022年末为470家）。23H1销售费用率82.89%，同环比有较大提高，准入工作的加速为未来增长提供支撑。
　　盈利预测与评级：预计2023-2025年营收分别为11.49/16.47/21.02亿元，同比增长48.8%/43.4%/27.6%。归母净利润-14.70/-12.88/-11.91亿元。考虑公司创新药商业化推进顺利，未来Lisence out/milestone fee可预期，维持“增持”评级。
　　风险提示：已上市产品销售不及预期；创新药研发失败风险。

研究报告全文：公司点评荣昌生物国内商业化加速覆盖海外推进高质量临床证券研究报告2023年08月21日荣昌生物688331SH2023中报点评核心结论公司评级增持股票代码688331SH业绩摘要23H1实现营业总收入422亿元同比2056归母净利-703前次评级增持亿元扣非归母净利润-728亿元单Q2实现营业总收入254亿元同比评级变动维持2654环比大幅提升5119归母净利-380亿元扣非归母净利润当前价格-396亿元报告期毛利率7742销售费用率8289研发投入540亿5944同比2019全部费用化收入略超预期近一年股价走势荣昌生物其他生物制品国内临床管线顺利推进RC18目前5个三期pivatol临床推进中为NMOSD沪深30067类风湿关节炎RAIgA肾炎干燥综合症SS重症肌无力MG其中55RA三期于23Q2取得积极结果IgANSSMG三个临床试验于23H1完成FPI4331RC48目前3个三期pivatol临床推进中为一线联合HERUCHER2lowmBC197HER2肝转移BC另有妇科肿瘤黑色素瘤等多个癌肿的二期探索正在推进-5-17其中RC48联合PD1治疗mUC的临床结果在2023ASCO上报道cORR7322022-082022-122023-04持续投入高质量全球多中心临床开发RC18治疗SLE的全球多中心三期临床分析师已于2022年完成FPI推进中23M1FDA批准RC18用于MG的三期临床并授予其快速通道资格认定RC48License授权Seagen后目前联合PD1李梦园S0800523010001一线治疗mUC三期临床ongoing未来将触发下一笔里程碑付款limengyuanresearchxbmailcomcn加速商业化覆盖至6月30日自免商业化团队600人完成准入600家医院2022年末为495家肿瘤商业化团队600人2022年末为520人相关研究荣昌生物商业化团队规模与覆盖大幅增加完成准入600加医院2022年末为470家23H1销售费用率8289同出海可预期荣昌生物688331SH2022环比有较大提高准入工作的加速为未来增长提供支撑年报点评2023-03-31荣昌生物创新药放量符合预期出海预期进盈利预测与评级预计2023-2025年营收分别为114916472102亿元一步加强荣昌生物688331SH2022三季报点评2022-10-28同比增长488434276归母净利润-1470-1288-1191亿元考荣昌生物创新药商业化符合预期销售费用率逐渐回落荣昌生物688331SH2022虑公司创新药商业化推进顺利未来Lisenceoutmilestonefee可预期中报点评2022-08-31维持增持评级风险提示已上市产品销售不及预期创新药研发失败风险核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元1426772114916472102增长率-459488434276归母净利润百万元276999147012881191增长率1396-462-47212475每股收益EPS051184270237219市盈率PE1171324220251272市净率PB846581120216数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司点评荣昌生物2023年08月21日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物18352187375121002188营业收入1426772114916472102应收款项134419158399286营业成本69272276346420存货净额280523138173210营业税金及附加263441770824946其他流动资产5083576368销售费用216266328361397流动资产合计23003212410427352752管理费用711982120013201360固定资产及在建工程15782402279431443457财务费用1268157128长期股权投资02111其他费用-收入123126212334无形资产5256535047营业利润303995144612831183其他非流动资产229349300302326营业外净收支2742457非流动资产合计18592809314834973831利润总额276999147012881191资产总计41596021725162336583所得税费用00000短期借款00114126343882净利润276999147012881191应付款项325868392634966少数股东损益00000其他流动负债2869150148102归属于母公司净利润276999147012881191流动负债合计612877168234164950长期借款及应付债券00000财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债101164122131138盈利能力长期负债合计101164122131138ROE78-237-328-387-570负债合计7131041180535475088毛利率952648760790800-1259-129-779-563股本490544544544544营业利润率-1280-129-782-566股东权益34464980544726851495销售净利率负债和股东权益总计41596021725162336583成长能力营业收入增长率-459488434276现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率1430-428-453113-78净利润276999147012881191归母净利润增长率1396-462-47212475折旧摊销67123106150188偿债能力利息费用1268157128资产负债率171173312569773其他4931731430349流动比376366156080056经营活动现金流282126010501111525速动比330307148075051资本支出785835501501502其他130164635每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流656851455505507每股指标债务融资8676113214381120EPS051184270237219权益融资430253146300BVPS633915730493275其它111186000估值筹资活动现金流6272420159514381120PE1171324220251272汇率变动PB846581120216现金净增加额10013099017788PS23419282196154数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司点评荣昌生物2023年08月21日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的重要声明