专注自免、肿瘤与眼科赛道，差异化管线的坚定践行者
　　深耕自免、肿瘤和眼科三大疾病领域，专注创新药品开发。公司管理层团队具有深厚的药品开发经验且行事务实、高效。从产品布局来看，荣昌生物始终秉承差异化竞争策略，靶向未满足临床需求，深入重大疾病领域的“无人区”，并真正实现了同类首创（FIC）与同类最佳（BIC）生物药的研发上市，这在国内Biotech中是极为罕见。十年磨一剑，公司核心产品泰它西普和维迪西妥经历长久研发，于2021年获批上市，并被纳入医保。我们认为，荣昌生物作为ADC与自免领域的头部企业，拥有完善的技术平台储备，具备全球竞争力。
　　泰它西普（RC18）：全球首创的BLYS/APRIL双靶点融合蛋白，具备BIC潜力
　　全球首创自免新药，患者临床获益亮眼。以SLE（系统性红斑狼疮）为代表的自免相关疾病，具有患者人群基数大、疾病负担重、合并症发生率高等特点。基于安全性与有效性的双重考量，诸如糖皮质激素等传统治疗方式亟待改善，在此背景下，泰它西普（RC18）应运而生。泰它西普是一种双靶点的TACI-Fc融合蛋白，可同时阻断BLyS和APRIL，完整抑制异常B细胞的信号通路，相比单靶点药物作用效果更强。从竞争格局来看，目前国内仅上市贝利尤单抗和泰它西普两款SLE生物制剂，前者自2011年上市以来全球销售额持续突破，2021年全球销售额超过10亿美金。RC18在针对中重度SLE患者的国内III期实验中，160mg治疗组SRI-4患者应答比例高达82.6%，显著优于贝利尤单抗，有望成为同类最佳药物。值得关注的是，RC18针对SLE的欧美三期临床正紧锣密鼓地开展，产品全球化蓄势待发。除了SLE，我们认为随着后续其他自免适应症的临床推进，RC18的临床价值将进一步迸发。
　　维迪西妥单抗（RC48）：首款国产ADC药物，先发优势明显
　　维迪西妥单抗（RC48）是首款获批上市的国产ADC药物，先发优势显著。RC48在国内已获批三线胃癌（GC）和二线尿路上皮癌（UC）两大适应症。针对GC三线治疗，RC48的疗效优于PD-1单抗，且较同类ADC药物（DS-8201）具有安全性优势；针对晚期尿路上皮癌，目前国内外暂无其他靶向HER2的生物制剂获批，RC48疗效与先发优势并举，值得一提的是，维迪西妥单抗在HER2低表达UC领域也展示出了优异疗效；此外，在HER2相关乳腺癌等适应症上，维迪西妥单抗也在持续推进临床开发，前景可期。正是基于产品的差异化优势，Seagen抛出联合开发的橄榄枝，共同地探索维迪西妥单抗在多瘤种治疗中的应用场景，RC48产品国际竞争力崭露头角。
　　盈利预测以及投资建议
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为-9.76、-5.87、-5.63亿元，对应EPS分别为-1.79、-1.08、-1.03元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、研发进度不及预期；
　　2、市场竞争加剧；
　　3、创新药行业政策风险。