事件：公司发布2022年年报，全年实现营收7.72亿元（2021年为14.26亿元，同比减少45.87%），其中商品销售收入7.38亿元（2021年为1.31亿元），技术服务收入0.30亿元。归母净利润-9.99亿元（2021年为2.76亿元）；扣非归母净利润-11.17亿元（2021年为1.76亿元）。
　　点评：
　　（1）核心产品销售收入及销量同比增长强劲，商业化队伍继续壮大
　　公司2022年营收7.72亿元，同比减少45.87%，主要是由于2021年公司将维迪西妥单抗海外权益授权给Seagen收到2亿美元首付款，本年度公司没有此部分收入。
　　公司2022年销售费用为4.41亿元，同比增长67.59%。销售队伍日益壮大。截至2022年12月31日，自身免疫商业化团队已组建639人，覆盖1876家医院，完成准入495家医院；肿瘤科商业化团队已组建520人，覆盖1419家医院，完成准入472家医院。2022年维迪西妥单抗被纳入CSCO指南用于治疗HER2表达晚期转移性胃癌三线治疗的II类推荐，以及用于治疗晚期尿路上皮癌（mUC）一线治疗的Ⅲ级推荐、二线及三线治疗的Ⅱ级推荐。泰它西普和维迪西妥单抗两款产品实现销售收入7.38亿元，2021年仅1.31亿元。
　　（2）技术平台优势突出，核心产品多项适应症拓展稳步推进
　　公司具备自主知识产权的抗体和融合蛋白平台、抗体药物偶联物（ADC）平台以及双功能抗体平台等三大核心技术平台，目前共有7个分子处于临床开发阶段。2022年公司研发费用为9.82亿元，同比增长38.13%。
　　泰它西普RC18，主要针对多种自身免疫性疾病进行开发，①系统性红斑狼疮（SLE）已于2021年3月在中国附条件批准上市，在美国正在开展国际多中心III期临床。②IgA肾病已于2022年9月在中国获批开展III期临床；于11月获FDA同意在美国开展III期临床。③干燥综合征在中国的II期临床取得积极结果，并于2022年8月获CDE同意在中国开展III期临床，同时11月获FDA同意在美国开展III期临床。④类风湿关节炎的III期临床已于2022年年底完成了最后一例受试者的随访工作。⑤重症肌无力于2022年11月获得CDE突破性疗法认定，正在开展III期临床，并于10月获得FDA孤儿药认定。
　　维迪西妥单抗RC48，①胃癌：联合PD-1及化疗或联合PD-1及赫赛汀治疗一线HER2+局晚期或转移性胃癌的II/III期IND申请已于2022年12月递交；②尿路上皮癌：联合PD-1用于一线HER2+的局晚期或转移性UC的III期临床截止2022年12月31日，已招募67名患者。用于围手术期肌层浸润性膀胱癌(MIBC)的II期临床截止2022年12月31日已招募9名患者。③乳腺癌（BC）：用于治疗既往接受过曲妥珠单抗和紫杉类药物治疗的HER2+存在肝转移的晚期BC患者获突破性治疗认证，在中国开展的III期临床已入组104名患者。在HER2低表达（IHC 2+及FISH-）BC患者中开展III期临床已入组279名患者。
　　RC28（VEGF/FGF），针对糖尿病黄斑水肿适应症已完成II期临床患者招募；针对糖尿病视网膜病变适应症的II期临床已招募89名患者；针对湿性老年黄斑变性适应症，已完成Ib剂量扩大试验，研究成果显著。
　　（3）成功登陆科创板，募资26亿元
　　2022年3月，公司成功在上交所科创板上市，发行募集资金总额为26.12亿元，充足的现金将为公司的研发、生产设施扩展及更多的国际多中心临床试验需求提供强大的支持，以及面临宏观经济及行业环境变动时提供良好的灵活性。
　　盈利预测：根据公司业务经营情况，我们预计2023-2025年总营收分别为15.25亿、21.83亿和28.7亿；归母净利润分别为-8.85亿、-7.63亿和-5.56亿；对应EPS分别为-1.63、-1.4、-1.02。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产品竞争加剧的风险；研发进度或注册进度不及预期；研发失败的风险；疫情反复的风险。
　　

研究报告全文：TableSummary两大核心产品收入超7亿元海内外多适应症拓展稳步推进荣昌生物688331SH公司研究方正证券研究所证券研究报告医药生物行业公司财报点评20230330强烈推荐维持分析师TABLEANALYSISINFO唐爱金事件公司发布2022年年报全年实现营收772亿元2021登记编号S1220521010002年为1426亿元同比减少4587其中商品销售收入738亿元2021年为131亿元技术服务收入030亿元归母净联系人TableAuthor宋丹利润-999亿元2021年为276亿元扣非归母净利润-1117历史表现亿元2021年为176亿元TABLEQUOTEINFO点评1核心产品销售收入及销量同比增长强劲商业化队伍继续壮大公司2022年营收772亿元同比减少4587主要是由于2021年公司将维迪西妥单抗海外权益授权给Seagen收到2亿美元首付款本年度公司没有此部分收入数据来源wind方正证券研究所相关研究公司2022年销售费用为441亿元同比增长6759销售队伍日益壮大截至2022年12月31日自身免疫商业化团队已荣昌生物2022年三季报点评产品稳步放量组建639人覆盖1876家医院完成准入495家医院肿瘤科多项适应症进展快速20221029商业化团队已组建520人覆盖1419家医院完成准入472家医院2022年维迪西妥单抗被纳入CSCO指南用于治疗HER2荣昌生物2022年中报点评泰它西普和维迪西表达晚期转移性胃癌三线治疗的II类推荐以及用于治疗晚期妥单抗快速放量海内外临床试验稳步推进尿路上皮癌mUC一线治疗的级推荐二线及三线治疗的20220903级推荐泰它西普和维迪西妥单抗两款产品实现销售收入738亿元2021年仅131亿元TABLEREPORTINFO2技术平台优势突出核心产品多项适应症拓展稳步推进公司具备自主知识产权的抗体和融合蛋白平台抗体药物偶联物ADC平台以及双功能抗体平台等三大核心技术平台目前共有7个分子处于临床开发阶段2022年公司研发费用为982亿元同比增长3813泰它西普RC18主要针对多种自身免疫性疾病进行开发系统性红斑狼疮SLE已于2021年3月在中国附条件批准上市在美国正在开展国际多中心III期临床IgA肾病已于2022年9月在中国获批开展III期临床于11月获FDA同意在美国开展III期临床干燥综合征在中国的II期临床取得积极结果并于2022年8月获CDE同意在中国开展III期临床同时11月获FDA同意在美国开展III期临床类风湿关节炎的III期临床已于2022年年底完成了最后一例受试者的随访工作重症肌无力于2022年11月获得CDE突破性疗法认定正在开展III期临床并于10月获得FDA孤儿药认定1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage荣昌生物688331公司财报点评维迪西妥单抗RC48胃癌联合PD-1及化疗或联合PD-1及赫赛汀治疗一线HER2局晚期或转移性胃癌的IIIII期IND申请已于2022年12月递交尿路上皮癌联合PD-1用于一线HER2的局晚期或转移性UC的III期临床截止2022年12月31日已招募67名患者用于围手术期肌层浸润性膀胱癌MIBC的II期临床截止2022年12月31日已招募9名患者乳腺癌BC用于治疗既往接受过曲妥珠单抗和紫杉类药物治疗的HER2存在肝转移的晚期BC患者获突破性治疗认证在中国开展的III期临床已入组104名患者在HER2低表达IHC2及FISH-BC患者中开展III期临床已入组279名患者RC28VEGFFGF针对糖尿病黄斑水肿适应症已完成II期临床患者招募针对糖尿病视网膜病变适应症的II期临床已招募89名患者针对湿性老年黄斑变性适应症已完成Ib剂量扩大试验研究成果显著3成功登陆科创板募资26亿元2022年3月公司成功在上交所科创板上市发行募集资金总额为2612亿元充足的现金将为公司的研发生产设施扩展及更多的国际多中心临床试验需求提供强大的支持以及面临宏观经济及行业环境变动时提供良好的灵活性盈利预测根据公司业务经营情况我们预计2023-2025年总营收分别为1525亿2183亿和287亿归母净利润分别为-885亿-763亿和-556亿对应EPS分别为-163-14-102维持强烈推荐评级风险提示产品竞争加剧的风险研发进度或注册进度不及预期研发失败的风险疫情反复的风险盈利预测TableFinanceInfo单位百万20222023E2024E2025E营业总收入772152521832870--4587974943193144归母净利润-999-885-763-556--46156-1136-1378-2722EPS元-188-163-140-102ROE-2006-2162-2291-2001PE-4122-3936-4565-6273PB84785110461255数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage荣昌生物688331公司财报点评附录公司财务预测表单位百万元资产Tabl负债表eFinance20222023E2024E2025E利润表20222023E2024E2025E流动资产3212227824983418营业总收入772152521832870货币资金21877095231038营业成本272457611717应收票据0000税金及附加6121723应收账款202135225282销售费用441518611717其它应收款18193038管理费用266305349402预付账款199498592724研发费用982114413321464存货52383410441253财务费用-68-2725102其他83838383资产减值损失0000非流动资产2809345840674631公允价值变动收益0000长期投资81818181投资收益12000固定资产2402305136604224营业利润-995-885-763-556无形资产62616262营业外收入10000其他264264264264营业外支出14000资产总计6021573665658049利润总额-999-885-763-556流动负债877147730705109所得税0000短期借款0012982996净利润-999-885-763-556应付账款109148187224少数股东损益0000其他768132915851890归属母公司净利润-999-885-763-556非流动负债164164164164EBITDA-1068-749-529-202长期借款0000EPS元-188-163-140-102其他164164164164负债合计1041164132345273主要财务比率20222023E2024E2025E少数股东权益0000成长能力股本544544544544营业总收入-4587974943193144资本公积6233623362336233营业利润-42843-1104-1378-2722留存收益-1342-2228-2991-3547归属母公司净利润-46156-1136-1378-2722归属母公司股东权益4980409533322776获利能力负债和股东权益6021573665658049毛利率6477700072007500净利率-12936-5806-3496-1936现金流量表20222023E2024E2025EROE-2006-2162-2291-2001经营活动现金流-1333-666-633-260ROIC-4311-2710-1806-962净利润-999-885-763-556偿债能力折旧摊销127163209252资产负债率1729286149256551财务费用7032107净负债比率121147407711009投资损失-12000流动比率366154081067营运资金变动-45756-111-64速动比率307098047042其他1000营运能力投资活动现金流-851-812-818-816总资产周转率015026035039资本支出-753-812-818-816应收账款周转率75690512131132长期投资-71000应付账款周转率1062118613041400其他-27000每股指标元筹资活动现金流2420012661590每股收益-188-163-140-102短期借款0012981698每股经营现金-245-122-116-048长期借款0000每股净资产915752612510普通股增加2612000估值比率资本公积增加2490000PE-4122-3936-4565-6273其他-26830-32-107PB84785110461255现金净增加额236-1478-186515EVEBITDA-3749-4565-6744-18284数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage荣昌生物688331公司财报点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层4