事件：
　　 3月29日，公司发布2022年业绩报告，报告期内公司实现营业收入7.72亿元（同比-45.87%）、研发投入9.82亿元（同比+38.13%）、归属于上市公司股东净亏损9.99亿元，扣除非经常性损益净亏损11.17亿元。
　　点评：
　　销售收入及销量同比增长强劲，净利润受研发及推广影响较大。截至报告期末，公司两款核心上市产品—泰它西普和维迪西妥单抗均纳入医保，报告期内主营业务实现快速增长，总营业收入同比下降主要受去年同期商业化授权首付款基数影响。报告期内公司销售费用共计4.41亿元（同比+67.59%），随着泰它西普和维迪西妥单抗的准入医院数量及覆盖药房数量大幅度增加，公司商业化团队一线销售人员扩充以及商业化推广能力持续加强。
　　多适应症管线进入关键临床试验阶段，ADC技术平台持续发力赋能潜力新靶点。报告期内公司实现合计研发费用9.82亿元（同比+38.13%），占营收比例127.19%（+77.34pt），研发占比大幅提升。截止报告期末，RC48联合PD-L1治疗HER2表达晚期胃癌IND临床获批、联合PD-1及赫赛汀一线治疗HER2晚期胃癌II/III期完成递交申请，后线治疗肝转移晚期BC适应症III期招募进展顺利，美国单药治疗二线HER2表达UC适应症II期关键临床如期推进。另外，借助公司核心ADC抗体偶联技术平台，公司完成潜在靶点ADC产品临床推进：RC88（靶向间皮素）和RC108（靶向c-MET）I期临床均在有序推进。公司布局覆盖多项疾病治疗领域，在研产品管线稳步推进，多项后期管线启动临床，厚积薄发，临床储备进入加速兑现期。
　　积极寻求商业合作，推动国际化发展战略。截至报告期末，公司已储备丰富行业经验国际化商务开发团队，负责推动公司产品全球化商务洽谈，同时开展优质管线的引进和国内市场的合作事宜，有望加速核心产品海外市场开拓进度。
　　盈利预测：公司自主研发实力强劲，技术平台优势明显，核心产品销售稳定增长，管理团队经验丰富，临床适应症管线稳定推进，海内外布局合理。预计公司2023-2025年实现收入14.34/21.59/41.07亿元，每股收益为-1.25/-0.66/-0.30元/股，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：业绩预测和估值判断不达预期，集采大幅降价风险等

研究报告全文：TableInfo1TableDate荣昌生物688331医药生物发布时间2023-03-30TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入核心产品稳定放量创新研发进入新周期上次评级买入事件股票数据TableMarket20230330TableSummary3月29日公司发布2022年业绩报告报告期内公司实现营业收入6个月目标价元772亿元同比-4587研发投入982亿元同比3813归收盘价元6403属于上市公司股东净亏损999亿元扣除非经常性损益净亏损1117亿12个月股价区间元29149337元总市值百万元3484916点评总股本百万股544日均成交量百万股1销售收入及销量同比增长强劲净利润受研发及推广影响较大截至报告期末公司两款核心上市产品泰它西普和维迪西妥单抗均纳入医保报告期内主营业务实现快速增长总营业收入同比下降主要受去年同期TablePicQuote历史收益率曲线商业化授权首付款基数影响报告期内公司销售费用共计441亿元同比6759随着泰它西普和维迪西妥单抗的准入医院数量及覆盖药荣昌生物沪深300房数量大幅度增加公司商业化团队一线销售人员扩充以及商业化推广150能力持续加强100多适应症管线进入关键临床试验阶段ADC技术平台持续发力赋能潜力新靶点报告期内公司实现合计研发费用982亿元同比381350占营收比例127197734pt研发占比大幅提升截止报告期末RC48联合PD-L1治疗HER2表达晚期胃癌IND临床获批联合PD-10及赫赛汀一线治疗HER2晚期胃癌IIIII期完成递交申请后线治疗肝转-50202232022620229202212移晚期BC适应症III期招募进展顺利美国单药治疗二线HER2表达UC适应症II期关键临床如期推进另外借助公司核心ADC抗体偶联技术平台公司完成潜在靶点ADC产品临床推进RC88靶向间皮素TableTrend涨跌幅1M3M12M和RC108靶向c-METI期临床均在有序推进公司布局覆盖多项疾绝对收益-15-17病治疗领域在研产品管线稳步推进多项后期管线启动临床厚积薄相对收益-14-21发临床储备进入加速兑现期积极寻求商业合作推动国际化发展战略截至报告期末公司已储备相关报告TableReport丰富行业经验国际化商务开发团队负责推动公司产品全球化商务洽谈行业集中度有望提升养固贡献第二增长曲同时开展优质管线的引进和国内市场的合作事宜有望加速核心产品海线外市场开拓进度--20230329盈利预测公司自主研发实力强劲技术平台优势明显核心产品销售创新药疫苗医疗服务板块周观点更新稳定增长管理团队经验丰富临床适应症管线稳定推进海内外布局合理预计公司2023-2025年实现收入143421594107亿元每股--20230329收益为-125-066-030元股维持公司买入评级万物皆可偶联DS8201后时代的弯道超车--20230322风险提示业绩预测和估值判断不达预期集采大幅降价风险等TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableAuthor营业收入1426772143421594107证券分析师刘宇腾-4675331-4587856750639021执业证书编号S0550521080003归属母公司净利润276-999-682-360-163010-63210890liuytnesccn--46156316747205481每股收益元000000-125-066-030市盈率000市净率000847811885923净资产收益率000000-1588-915-431股息收益率000000000000000总股本百万股490544544544544请务必阅读正文后的声明及说明荣昌生物公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金21872439-23712净利润-999-682-360-163交易性金融资产0000资产减值准备11000应收款项202-17838716折旧及摊销188282342398存货523-13450255公允价值变动损失0000其他流动资产300217322520财务费用7000流动资产合计3212234511881303投资损失-12-34-37-164可供出售金融资产运营资本变动-4571490-15941353长期投资净额2234其他1-2-11-10固定资产1387164618902079经营活动净现金流量-12601054-16601413无形资产56667482投资活动净现金流量-851-799-827-698商誉0000融资活动净现金流量2420-32420非流动资产合计2809336238944369企业自由现金流-1935218-2508561资产总计6021570750825672短期借款0000应付款项222245121448财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债60567080每股收益元000-125-066-030流动负债合计87712449691713每股净资产元915790723694长期借款0000每股经营性现金流量元-232194-305260其他长期负债164165175185成长性指标长期负债合计164165175185营业收入增长率-459857506902负债合计1041140911441898净利润增长率-4616317472548归属于母公司股东权益合计4980429839373775盈利能力指标少数股东权益0000毛利率648951963971负债和股东权益总计6021570750825672净利润率-1294-476-167-40运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数476430017431765营业收入772143421594107存货周转天数531301000008281683596营业成本2727080120偿债能力指标营业税金及附加63412资产负债率173247225335资产减值损失0000流动比率366189123076销售费用441215216616速动比率284188054060管理费用266287324616费用率指标财务费用-68000销售费用率571150100150公允价值变动净收益0000管理费用率345200150150投资净收益123437164财务费用率-88000000营业利润-995-683-370-171分红指标营业外收支净额-40108股息收益率00000000利润总额-999-682-360-163估值指标所得税0000PE倍净利润-999-682-360-163PB倍847810884922归属于母公司净利润-999-682-360-163PS倍546224281612847少数股东损益0000净资产收益率00-159-92-43资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24荣昌生物公司点评TablePageTop研究团队简介刘宇腾中国人民大学经济学硕士曾任职于华创证券研究所TableIntroduction年加入东北证券2021分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票投资A股市场以沪深300指数为市场基中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34荣昌生物公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼10层200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44