2022年核心产品商业化发力，维持“买入”
　　3月29日公司披露2022年度业绩：2022年营收/归母净利润分别为7.7/(10.0)亿元，营收完成激励考核目标A的要求；其中4Q22营收/归母净利润分别为2.0/(3.1)亿元。我们预计公司两大品种2023年国内销售延续放量，多个临床研究向后期推进，维持“买入”。我们预计23-25年EPS为(1.30)/(1.32)/0.24元，基于DCF估值法（WACC：8.0%，永续增长率4%）的目标价为92.20元（前值：90.80元，基于相同的WACC和永续增长率），基于：1）院端诊疗自疫情扰动中恢复；2）维迪西妥单抗在其他HER2 ADC竞品上市/纳入医保背景下具有适应症差异化优势。
　　核心产品商业化快速推进
　　得益于两大品种商业化的快速推进，2022年公司产品销售收入达7.4亿元：1）泰它西普在纳入医保后快速放量，2022销量达49万支，我们估计其销售额约3.3亿；公司自免销售团队从21年底的132人增长到22年底的639人，并完成495家医院的准入，快速扩大的销售团队有望驱动其23年收入维持继续快速增长；2）维迪西妥单抗2022年销量达15万支，我们估计其销售额约4亿元，截至2022年底公司自免销售团队达520人，完成472家医院的准入；考虑到23年1月本品不降价将UC适应症纳入医保，且和竞品在适应症方面具差异化，我们预计维迪西妥单抗23年继续维持稳健增长。
　　管线全球化进展顺利，23年有望展开全方位适应症探索
　　我们预计两大品种海外临床有望快速推进：1）泰它西普SLE全球多中心III期临床有望2H23完成一阶段入组；pSS、IgAN和MG的III期临床有望年内FPI；2）辉瑞于3M23宣布收购Seagen，凭借其在临床、商业化等方面的优势，维迪西妥单抗（8M21授权予Seagen）海外临床有望加速。公司国内临床亦全面推进：1）泰它西普治疗IgAN、pSS、MG的III期临床启动，cSLE展开临床，狼疮肾炎获得临床许可，RA的III期结果有望于1H23披露；2）维迪西妥单抗开展一线GC和UC探索；3）RC28 wAMD的III期临床启动，DME的II期临床LPI；4）RC88 I期临床正进行数据整理。
　　费用稳步增长，现金储备充裕，产能持续扩张
　　22年公司销售/研发费用分别为4.4/9.8亿元，对应费用率为57.1/127.2%，商业化团队扩张背景下销售费用率较1H22提升14.3pp。截止22年底，公司账面现金和交易性金融资产合计21.9亿元，我们预计能够支撑公司未来18个月的支出。产能方面，公司已建立了包括21个2000L生物反应器，并继续推进产能的进一步扩张。
　　风险提示：管线研发失败风险；产品商业化风险；海外临床和审批风险。