事件
　　2023年2月27日，公司发布业绩快报，2022年实现营收7.94亿元，同比减少44.33%；归母净亏损9.59亿元，扣非后归母净亏损10.78亿元。业绩符合预期。
　　点评
　　泰它西普、维迪西妥单抗迅速放量，商业化初见成效。（1）公司在营收端出现下滑主要是由于2021年公司收到了西雅图基因支付的2亿美元（折合人民币12.91亿元）首付款，剔除后2021年营收为1.33亿元。2022年公司营收7.94亿元，与2021年剔除首付款后收益相比，同比增加约497%。（2）充分受益于医保谈判成功，纳入医保目录后实现快速放量。泰它西普、维迪西妥单抗分别于2021年3月、6月附条件获批并同年纳入医保，以价换量，渗透率得到快速提升。（3）2022年，公司新药研发管线持续推进，预计总体研发投入维持较高水平；此外，新药的商业化推广中的销售费用预计也有所增加，故反应在利润端亏损有所加大，2022年归母净亏损9.59亿元，扣非后归母净亏损10.78亿元。
　　国产首个ADC适应症拓展中，维迪西妥胃癌、尿路上皮癌领域崭露头角。（1）维迪西妥单抗是公司自研靶向HER2的国产首个ADC，已获批胃癌、尿路上皮癌的治疗。与同类药物DS-8201A相比，不良反应发生率更低，安全性优。（2）在研适应症方面，维迪西妥单抗正在探索在乳腺癌（临床3期）、非小细胞肺癌（Ⅰb期）、胆道癌（Ⅱ期）、妇科恶性肿瘤（Ⅱ期）、黑色素瘤（Ⅱa期）中的治疗潜力。
　　非系统性红斑狼疮新选择，泰它西普具备BIC潜力。（1）泰它西普是同时靶向BLyS和APRIL的融合蛋白，用于治疗非系统性红斑狼疮（SLE）,潜在同类最佳。临床结果显示接受泰它西普治疗组的SRI-4应答比例在70-79%，优于安慰剂组的34%。（2）在研适应症方面，泰它西普正在探索在lgA肾病（Ⅱ期）、原发性干燥综合征（Ⅱ期）、视神经脊髓炎频谱系疾病（Ⅲ期）、类风湿关节炎（Ⅲ期）、重症肌无力（Ⅱ期）、多发性硬化症（Ⅱ期）中的治疗潜力。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年实现营收7.94/14.66/21.62亿元，同比增加-44%/85%/47%。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　研发进展不达预期、竞争加剧及医保放量不达预期的风险。
　　

研究报告全文：事件2023年2月27日公司发布业绩快报2022年实现营收794亿元同比减少4433归母净亏损959亿元扣非后归母净亏损1078亿元业绩符合预期点评泰它西普维迪西妥单抗迅速放量商业化初见成效1公司在营收端出现下滑主要是由于2021年公司收到了西雅图基因支付的2亿美元折合人民币1291亿元首付款剔除后2021年营收为133亿元2022年公司营收794亿元与2021年剔除首付款后收益相比同比增加约4972充分受益于医保谈判成功纳入医保目录后实现快速放量泰它西普维迪西妥单抗分别于2021年3月6月附条件获批并同年纳入医保以价换量渗透率得到快速提升32022年公司新药研发管线持续推进预人民币元成交金额百万元计总体研发投入维持较高水平此外新药的商业化推广中的销101001200售费用预计也有所增加故反应在利润端亏损有所加大2022年89001000归母净亏损959亿元扣非后归母净亏损1078亿元77008006500600国产首个ADC适应症拓展中维迪西妥胃癌尿路上皮癌领域崭5300400露头角1维迪西妥单抗是公司自研靶向HER2的国产首个ADC4100200已获批胃癌尿路上皮癌的治疗与同类药物DS-8201A相比不29000良反应发生率更低安全性优2在研适应症方面维迪西妥220331单抗正在探索在乳腺癌临床3期非小细胞肺癌b期胆成交金额荣昌生物沪深300道癌期妇科恶性肿瘤期黑色素瘤a期中的治疗潜力公司基本情况人民币非系统性红斑狼疮新选择泰它西普具备BIC潜力1泰它西普是同时靶向BLyS和APRIL的融合蛋白用于治疗非系统性红斑项目202020212022E2023E2024E狼疮SLE潜在同类最佳临床结果显示接受泰它西普治疗组营业收入百万元3142679414662162营业收入增长率-369046753-4433854747的SRI-4应答比例在70-79优于安慰剂组的342在研适归母净利润百万元-698276-959-668-401应症方面泰它西普正在探索在lgA肾病期原发性干燥综归母净利润增长率-6218140-44730314002合征期视神经脊髓炎频谱系疾病期类风湿关节炎摊薄每股收益元nanananana每股经营性现金流净额nanananana期重症肌无力期多发性硬化症期中的治疗ROE归属母公司摊薄nanananana潜力PEnanananana盈利预测估值与评级PB0000008039261020我们维持盈利预测预计公司20222324年实现营收来源公司年报国金证券研究所79414662162亿元同比增加-448547维持买入评级风险提示研发进展不达预期竞争加剧及医保放量不达预期的风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入53142679414662162货币资金75280918352011913500增长率-36946753-44385475应收款项3415214340501主营业务成本-3-2-69-318-440-540存货3166280522602666销售收入71275848400300250其他流动资产289817098410431143毛利11135847610261621流动资产13829772300373128982811销售收入288242952600700750总资产200723553625529491营业税金及附加-2-4-4-8-15-22长期投资111312121212销售收入44411603101010固定资产4608031578191522502581销售费用-1-24-263-389-513-757总资产667195379321411451销售收入129794184490350350无形资产84555657585管理费用-66-213-216-230-220-238非流动资产55211401859223925782914销售收入13726990151290150110总资产800277447375471509研发费用-352-466-711-1024-1100-1081资产总计68941184159597054765725销售收入729715301498129750500短期借款62151525270556息税前利润EBIT-420-706164-1175-821-476应付款项759216439666756858销售收入nana115nanana其他流动负债2958121121167236财务费用-44-61123728-3流动负债8504256128389931650销售收入9072010-09-46-1901长期贷款000000资产减值损失000000其他长期负债7198101100120113公允价值变动收益000300负债92152371393911131763投资收益000000普通股股东权益-23235953446503143633962税前利润000000000000其中股本169490490544544544营业利润-430-704303-1108-766-452未分配利润-1003-620-343-1302-1971-2372营业利润率nana212nanana少数股东权益000000营业外收支-16-27-20-20-20负债股东权益合计68941184159597054765725税前利润-430-698276-1128-786-472利润率nana194nanana比率分析所得税000169118712019202020212022E2023E2024E所得税率nana00nanana每股指标净利润-430-698276-959-668-401每股收益nananananana少数股东损益000000每股净资产na73387036924480167280归属于母公司的净利润-430-698276-959-668-401每股经营现金净流na-13780532-2477-1295-0817净利率nana194nanana每股股利000000000000000000000000回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率185-1941802-1906-1532-10122019202020212022E2023E2024E总资产收益率-6242-1695664-1606-1220-700净利润-430-698276-959-668-401投入资本收益率246-1883469-1965-1574-895少数股东损益000000增长率非现金支出4378121677073主营业务收入增长率-6366-369046753-4433854747非经营收益446016202237EBIT增长率72636815-123-817-3014-4207营运资金变动58-115-153-476-129-155净利润增长率5939-6218140-44730314002经营活动现金净流-286-675261-1348-705-445总资产增长率29794971014353-828455资本开支-65-481-617-466-430-430资产管理能力投资000-54900应收账款周转天数628na03700600600其他-320-39000存货周转天数32384770959190600050004500投资活动现金净流-97-481-656-1016-430-430应付账款周转天数23309402541599150018001500股权募资9045080254400固定资产周转天数3173925560542475438723381555债权募资408-498-1081348486偿债能力其他-91-105-519-3-2-17净负债股东权益595-7393-5174-4993-3198-1252筹资活动现金净流4073904-627255346469EBIT利息保障倍数-96-115-133320293-1780现金净流量242717-1033190-1089-406资产负债率13412701714157220323079来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1060025012022-06-15买入398049854985950020022022-08-31买入5216NA8400730015032022-10-18买入5960NA620010042022-10-28买入7800NA5100504000来源国金证券研究所29000221231220331220630220930投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对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