主要观点：
　　事件
　　公司发布2022年年度报告，2022年公司营业收入7.72亿元，同比下降45.87%；归母净利润-9.99亿元；扣非归母净利润-11.17亿元。由于2021年公司获得维迪西妥海外开发及商业化授权的首付款2亿美元所形成的收入，2022年加大研发投入，公司营收利润均下降。
　　事件点评
　　公司在手现金充裕，加大研发投入积极延长药品周期
　　经营活动产生的现金流量净额为-12.60亿元。单季度来看，2022年第四季度营收2.02亿元，同比下降84.57%；归母净利润-3.11亿元；扣非归母净利润-4.02亿元。截至2022年12月31日，银行结余及现金约20.69亿元，主要为公司2022年科创板上市所募集资金。
　　公司全年整体毛利率为64.77%，同比下降30.41个百分点；其中销售费用率57.08%，同比增长38.64个百分点；管理费用率34.49%，同比增长19.37个百分点；研发费用率127.19%，同比增长77.34个百分点；财务费用率-8.79%，同比下降7.92个百分点；
　　2022年两大产品——维迪西妥单抗及泰它西普营收7.38亿元，占比95.60%，同比增长462.19%，放量显著，其毛利率为72.73%，同比下降18.81个百分点；技术服务营收0.30亿元，占比3.89%，同比增长1544.11%，毛利率为77.36%。
　　两大核心药品放量显著，多适应症领域扩展空间
　　公司两个核心产品泰爱（泰它西普）、爱地希（维迪西妥单抗）销售收入及销量同比增长强劲。泰它西普2022年销售490,850支，同比增长1780.51%；维迪西妥单抗2022年销售150,708支，同比增长1513.23%。双产品均实现显著放量，进入国家医保目录后增长强劲。泰它西普已于2021年3月获NMPA批准上市，并开始销售，同年12月份，该产品被纳入新版国家医保药品目录用于治疗系统性红斑狼疮（SLE）。2022年，维迪西妥单抗被正式纳入2022年中国临床肿瘤学会（CSCO）指南，作为II类推荐，用于HER2表达阳性的晚期转移性胃癌三线治疗，以及进入晚期尿路上皮癌（mUC）的一线治疗以及二线、三线治疗。
　　新适应症临床试验进展加速，中美双报积极拓展海外市场
　　维迪西妥单抗及泰它西普的新适应症研发管线持续推进，多个创新药物处于关键试验研究阶段。2022年研发投入合计9.82亿元，占营业收入比例为127.19%，增长77.34个百分点。
　　在研药品在中国和海外的临床试验进展加速。公司目前共有七个分子处于临床开发阶段。已进入商业化阶段的药物泰它西普(RC18，商品名：泰爱？)和维迪西妥单抗(RC48，商品名：爱地希？)正在中国及美国进行。
　　投资建议
　　我们预计2023-2025年公司营收分别为8.09亿元、13.28亿元、22.13亿元，分别同比增长4.8%、64.1%、66.7%；2023-2025年归母净利润分别为-7.37亿元、-5.85亿元、-3.42亿元，分别同比增长26.2%、20.5%、41.5%。我们看好泰它西普在自身免疫病领域的拓展能力、维迪西妥单抗在广泛癌症的拓展能力及公司ADC平台的持续研发能力，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　销售不及预期风险；研发审批进度不及预期风险；新药研发失败风险；政策不确定风险

研究报告全文：荣Tab昌le生Stoc物kNam6eR8p8tT3yp3e1公司研究公司点评两大核心药品放量显著继续探索广阔新适应症投资评级买入维持TableRank主要观点报告日期2023-03-30T事ab件leSummary收Ta盘bl价eBa元seData6395公司发布2022年年度报告2022年公司营业收入772亿元同比近12个月最高最低元9552818下降4587归母净利润-999亿元扣非归母净利润-1117亿元总股本百万股544由于2021年公司获得维迪西妥海外开发及商业化授权的首付款2亿流通股本百万股44美元所形成的收入2022年加大研发投入公司营收利润均下降流通股比例800总市值亿元345事件点评流通市值亿元28公司在手现金充裕加大研发投入积极延长药品周期公司价格与恒生指数走势比较经营活动产生的现金流量净额为-1260亿元单季度来看2022年第四季度营收202亿元同比下降8457归母净利润-311亿元扣非归母净利润-402亿元截至2022年12月31日银行结余及现金约2069亿元主要为公司2022年科创板上市所募集资金公司全年整体毛利率为6477同比下降3041个百分点其中销售费用率5708同比增长3864个百分点管理费用率3449同比增长1937个百分点研发费用率12719同比增长7734个百分点财务费用率-879同比下降792个百分点2022年两大产品维迪西妥单抗及泰它西普营收738亿元分Ta析bl师eAu谭th国or超占比9560同比增长46219放量显著其毛利率为执业证书号S00105211200027273同比下降1881个百分点技术服务营收030亿元邮箱tangchazqcom占比389同比增长154411毛利率为7736相Ta关bl报e告CompanyReport两大核心药品放量显著多适应症领域扩展空间公司两个核心产品泰爱泰它西普爱地希维迪西妥单抗1华安医药荣昌生物销售收入及销量同比增长强劲泰它西普年销售688331SH公司深度自2022490850支同比增长维迪西妥单抗年销售免肿瘤双新星打造新医药护1780512022150708支同比增长双产品均实现显著放量进入国家医城河2022-06-07151323保目录后增长强劲泰它西普已于年月获批准2华安医药荣昌生物20213NMPA688331SH公司点评业上市并开始销售同年12月份该产品被纳入新版国家医保绩兑现核心产品多适应症有药品目录用于治疗系统性红斑狼疮SLE2022年维迪西妥望持续放量2022-08-30单抗被正式纳入2022年中国临床肿瘤学会CSCO指南作为II类推荐用于HER2表达阳性的晚期转移性胃癌三线治疗以及进入晚期尿路上皮癌mUC的一线治疗以及二线三线治疗新适应症临床试验进展加速中美双报积极拓展海外市场维迪西妥单抗及泰它西普的新适应症研发管线持续推进多个创新药物处于关键试验研究阶段2022年研发投入合计982亿元占营业收入比例为12719增长7734个百分点敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType荣昌生物688331在研药品在中国和海外的临床试验进展加速公司目前共有七个分子处于临床开发阶段已进入商业化阶段的药物泰它西普RC18商品名泰爱和维迪西妥单抗RC48商品名爱地希正在中国及美国进行投资建议我们预计2023-2025年公司营收分别为809亿元1328亿元2213亿元分别同比增长486416672023-2025年归母净利润分别为-737亿元-585亿元-342亿元分别同比增长262205415我们看好泰它西普在自身免疫病领域的拓展能力维迪西妥单抗在广泛癌症的拓展能力及公司ADC平台的持续研发能力维持买入评级风险提示销售不及预期风险研发审批进度不及预期风险新药研发失败风险政策不确定风险T重ab要le财P务ro指fit标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入77280913282213收入同比-45948641667归属母公司净利润-999-737-585-342净利润同比-4616262205415毛利率648815870880ROE-201-174-160-103每股收益元-188-135-108-063PE-4725-5946-10173PB8478209511050EVEBITDA-4528-6174-8973-28804资料来源iFinD华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1固生堂2273财务报表与盈利预测资Ta产bl负e债Fi表nace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产3212224115891469营业收入77280913282213现金21871598877415营业成本272150173266应收账款202272236营业税金及附加6247其他应收款18132236销售费用441324505819预付账款199150155212管理费用266210232243存货523411473728财务费用-68677其他流动资产83424141资产减值损失0000非流动资产2809291430083089公允价值变动收益0000长期投资2222投资净收益12000固定资产1387138413651329营业利润-995-732-585-342无形资产56637077营业外收入10000其他非流动资产1364146515711681营业外支出14500资产总计6021515545974559利润总额-999-737-585-342流动负债8777447691068所得税0000短期借款0000净利润-999-737-585-342应付账款1097890138少数股东损益0000其他流动负债768666679929归属母公司净利润-999-737-585-342非流动负债164167170175EBITDA-887-541-380-120长期借款0000EPS元-188-135-108-063其他非流动负债164167170175负债合计10419119391243主要财务比率少数股东权益0000会计年度2022A2023E2024E2025E股本544544544544成长能力资本公积6233623362336233营业收入-45948641667留存收益-1797-2534-3119-3462营业利润-4284265200415归属母公司股东权4980424436583316归属于母公司净利-4616262205415负债和股东权益6021515545974559获利能力毛利率648815870880现金流量表单位百万元净利率-1294-910-441-155会计年度2022A2023E2024E2025EROE-201-174-160-103经营活动现金流-1260-290-422-160ROIC-209-165-152-97净利润-999-737-585-342偿债能力折旧摊销188186201219资产负债率173177204273财务费用7677净负债比率209215257375投资损失-12000流动比率366301207138营运资金变动-457249-45-43速动比率284226125050其他经营现金流-530-981-540-299营运能力投资活动现金流-851-296-296-300总资产周转率013016029049资本支出-753-295-295-299应收账款周转率382304260836083长期投资-71000应付账款周转率250192192192其他投资现金流-27-1-1-1每股指标元筹资活动现金流2420-3-4-2每股收益-188-135-108-063短期借款0000每股经营现金流薄-232-053-078-029长期借款0000每股净资产915780672609普通股增加54000估值比率资本公积增加2490000PE-4725-5946-10173其他筹资现金流-125-3-4-2PB8478209511050现金净增加额312-589-721-462EVEBITDA-4528-6174-8973-28804资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1固生堂2273分Tab析le师In与trod研uc究tion助理简介分析师谭国超医药首席分析师中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目有丰富的医疗产业一级市场投资和二级市场研究经验重Tab要le声Re明putation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投Tab资le评Ra级nk说Intr明oduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告