业绩简评
　　2023年8月21日，公司公告，2023年上半年营收4.22亿元，同比增加20.56%，归母净利润-7.03亿元，扣非后归母净利润-7.28亿元。2023年二季度营收2.54亿元，同比上升26.94%；归母净利润-3.23亿元，扣非后归母净利润-3.96亿元。业绩符合预期。
　　经营分析
　　核心产品泰它西普和维迪西妥单抗进医保后提高可及性，销售放量明显。（1）泰它西普为全球首个SLE（系统性红斑狼疮）治疗创新双靶生物制剂，2021年3月获批上市并进行销售，同年12月纳入新版医保目录。截至2023年6月30日，公司自身免疫商业化团队销售队伍超600人（去年同期241人），已准入医院数超600家（去年同期337家）。（2）维迪西妥单抗用于治疗HER2表达局部晚期或转移性胃癌(GC)，2021年6月9日获批上市，并于7月进入销售，同年12月份被纳入新版医保目录。截至2023年6月30日，公司肿瘤科商业化团队已组建近600人的销售队伍（去年同期291人），已准入超过600家医院（去年同期340家）。（3）研发费用5.40亿元，同比增长20.19%：公司不断丰富和拓展在研产品管线，现有临床项目快速推进提升研发费用。销售费用3.50亿元，同比增长133.51%：泰它西普和维迪西妥单抗准入医院数量及覆盖药房数量增加，公司商业化团队一线销售人员扩充以及商业化推广力度加大提升销售费用。
　　多条研发管线稳步推进，产能扩建进度符合预期。（1）公司目前共有九个分子处于临床开发阶段，并针对几十种适应症进行临床开发。同时泰它西普和维迪西妥单抗正在中国及美国进行针对多种适应症的临床试验，并取得了多项积极进展。此外，RC28、RC88、RC98、RC108、RC118等其他分子临床进展顺利，将陆续进入关键临床试验阶段；RC148、RC198也进入临床试验阶段。（2）在规模化生产方面，公司已建立符合全球GMP标准的生产体系，包括21个2000升一次性袋式生物反应器在内的细胞培养、纯化、制剂及罐装等生产车间及配套设施。目前，公司正在稳步推进生物新药产业化项目建设，2025年底有望将原液总产能扩大至8万升以上。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到泰它西普和维迪西妥单抗的持续放量，我们预计公司2023/24/25年实现营收12.2/19.6/26.2亿元，同比增长58%/44%/33%。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　确证性临床以及研发进展不达预期、竞争加剧及医保放量不达预期。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年8月21日公司公告2023年上半年营收422亿元同比增加2056归母净利润-703亿元扣非后归母净利润-728亿元2023年二季度营收254亿元同比上升2694归母净利润-323亿元扣非后归母净利润-396亿元业绩符合预期经营分析核心产品泰它西普和维迪西妥单抗进医保后提高可及性销售放量明显1泰它西普为全球首个SLE系统性红斑狼疮治疗创新双靶生物制剂2021年3月获批上市并进行销售同年12月纳入新版医保目录截至2023年6月30日公司自身免疫商业化团队销售队伍超600人去年同期241人已准入医院数超600家去年同期337家2维迪西妥单抗用于治疗HER2表达局人民币元成交金额百万元部晚期或转移性胃癌GC2021年6月9日获批上市并于7月10000600进入销售同年12月份被纳入新版医保目录截至2023年6月910050030日公司肿瘤科商业化团队已组建近600人的销售队伍去年82004007300300同期291人已准入超过600家医院去年同期340家36400200研发费用540亿元同比增长2019公司不断丰富和拓展在研5500100产品管线现有临床项目快速推进提升研发费用销售费用35046000亿元同比增长13351泰它西普和维迪西妥单抗准入医院数量220822及覆盖药房数量增加公司商业化团队一线销售人员扩充以及商成交金额荣昌生物沪深300业化推广力度加大提升销售费用多条研发管线稳步推进产能扩建进度符合预期1公司目前共有九个分子处于临床开发阶段并针对几十种适应症进行临床开公司基本情况人民币发同时泰它西普和维迪西妥单抗正在中国及美国进行针对多种适应症的临床试验并取得了多项积极进展此外RC28RC88RC98RC108RC118等其他分子临床进展顺利将陆续进入关键临床试验阶段RC148RC198也进入临床试验阶段2在规模化生产方面公司已建立符合全球GMP标准的生产体系包括21个2000升一次性袋式生物反应器在内的细胞培养纯化制剂及罐装等生产车间及配套设施目前公司正在稳步推进生物新药产业化项目建设2025年底有望将原液总产能扩大至8万升以上盈利预测估值与评级考虑到泰它西普和维迪西妥单抗的持续放量我们预计公司20232425年实现营收122196262亿元同比增长来源公司年报国金证券研究所584433维持买入评级风险提示确证性临床以及研发进展不达预期竞争加剧及医保放量不达预期敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入31426772122019642621货币资金280918352187362351287213增长率46753-4658061335应收款项415299268375500主营业务成本-2-69-272-427-687-917存货6628052363210171357销售收入75848352350350350其他流动资产98170203224354469毛利1135850079312771704流动资产297723003212474768739539销售收入242952648650650650总资产723553533593654704营业税金及附加-4-4-6-10-16-21长期投资131281818181销售收入116008080808固定资产80315782402280331853546销售费用-24-263-441-610-687-786总资产195379399350303262销售收入79418571500350300无形资产455562728190管理费用-213-216-266-305-324-341非流动资产114018592809325736394002销售收入699015345250165130总资产277447467407346296研发费用-466-711-982-1000-1021-1049资产总计41184159602180031051313541销售收入153015012782520400短期借款1515260527080息税前利润EBIT-706164-1195-1132-772-493应付款项2164396627568711082销售收入na115nananana其他流动负债58121155195205247财务费用-6112685486124流动负债425612877100311471409销售收入2010-1-88-44-44-47长期贷款000000资产减值损失00-11000其他长期负债98101164140149134公允价值变动收益000000负债5237131041114312961543投资收益0024000普通股股东权益3595344649806860921711998税前利润0000-24000000其中股本490490544544544544营业利润-704303-995-947-555-237未分配利润-620-343-1342-2293-2851-3091营业利润率na212nananana少数股东权益000000营业外收支6-27-4-3-3-3负债股东权益合计41184159602180031051313541税前利润-698276-999-950-558-240利润率na194nananana比率分析所得税0000002020202120222023E2024E2025E所得税率na00nananana每股指标净利润-698276-999-950-558-240每股收益nananananana少数股东损益000000每股净资产na70369151126041693522044归属于母公司的净利润-698276-999-950-558-240每股经营现金净流na0532-2418-1369-1592-0665净利率na194nananana每股股利000000000000000000000000回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率-19802-2006-1385-605-2002020202120222023E2024E2025E总资产收益率-1695664-1659-1187-531-178净利润-698276-999-950-558-240投入资本收益率-19469-2371-1638-831-408少数股东损益000000增长率非现金支出78121198160180200主营业务收入增长率-36904675331-465801613346非经营收益6016-41086EBIT增长率6815-12324-829-5-3182-3616营运资金变动-115-153-51136-496-328净利润增长率621813959-462541295690经营活动现金净流-675261-1316-745-867-362总资产增长率4973614477329231362880资本开支-481-617-753-610-566-566资产管理能力投资00-71000应收账款周转天数nana483550480480其他0-39-27000存货周转天数7709591905387540054005400投资活动现金净流-481-656-851-610-566-566应付账款周转天数402541599975100010001000股权募资450802612283029153021固定资产周转天数55605424756558430427312062债权募资-498-1080-44810偿债能力其他-105-519-192-6-5-3净负债股东权益-7393-5174-4271-5206-5488-5945筹资活动现金净流3904-6272420282029583028EBIT利息保障倍数-115-1331762109040现金净流量2717-1033257146415262100资产负债率1317141729142812331140来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1060025012022-06-15买入398049854985950020022022-08-31买入5216NA8400730015032022-10-18买入5960NA620010042022-10-28买入7800NA51005052023-03-01买入7555NA40002900062023-03-31买入6403NA221231220331230331220930220630来源国金证券研究所230630投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立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