事件：公司发布2023年中期业绩，2023年上半年总收入达4.2亿元（+20.6%），公司加大研发投入，2023年上半年研发费用为5.4亿元（+20.2%），业绩符合预期。
　　核心产品放量显著，自免和肿瘤均准入超过600家医院。泰它西普和维迪西妥单抗2023年上半年放量显著，纳入医保后以量换价明显。截至2023年6月30日，自身免疫商业化团队超过600人，已准入超过600家医院。肿瘤科商业化团队近600人，已准入超过600家医院。我们认为，公司两个核心品种纳入医保后可及性大幅提高，目前正在快速放量。
　　核心品种临床进展顺利，渐入收获期。泰它西普治疗免疫球蛋白A肾病（IgAN）的国内Ⅲ期临床试验方案于2022年9月获得CDE同意，并于2023年上半年在国内开展临床研究，并完成首例患者入组。泰它西普的干燥综合征（pSS）适应症的Ⅲ期临床试验分别于2022年8月和11月获得CDE和FDA同意开展。维迪西妥单抗联合PD-1及化疗或联合PD-1及赫赛汀治疗一线HER2表达局部晚期或转移性胃癌的Ⅱ/Ⅲ期研究申请获CDE批准。核心品种多项适应症进入临床Ⅲ期，渐入收获期。
　　管线持续推进，探索“ADC+PD-1”组合疗法。公司于2023年1月启动RC28治疗wAMD和DME的Ⅲ期临床试验。RC88(MSLNADC)联合特瑞普利单抗治疗晚期实体瘤的Ⅰ/Ⅱa期临床研究获得国家药监局药审中心批准。RC108（c-METADC）联合伏美替尼或联合伏美替尼和特瑞普利单抗的Ⅰb/Ⅱ期临床研究获得CDE批准，针对MET表达的EGFRTKI治疗失败的NSCLC患者。我们认为，公司早期管线快速推进，持续探索ADC联合PD-1的组合疗法。
　　盈利预测：随着公司研发投入的提升和创新品种的持续落地，泰它西普和维迪西妥单抗的放量，公司业绩增长动力充足。预计公司2023-2025年营业收入分别为13.5、21.3和29.9亿元。
　　风险提示：研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月21日证券研究报告2023年中报点评当前价5944元荣昌生物688331医药生物目标价元6个月业绩符合预期管线持续推进投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年中期业绩2023年上半年总收入达42亿元206TableAuthor分析师杜向阳公司加大研发投入2023年上半年研发费用为54亿元202业绩符合执业证号S1250520030002预期电话021-68416017邮箱duxyswsccomcn核心产品放量显著自免和肿瘤均准入超过600家医院泰它西普和维迪西妥单抗2023年上半年放量显著纳入医保后以量换价明显截至2023年6月30分析师汤泰萌日自身免疫商业化团队超过600人已准入超过600家医院肿瘤科商业化执业证号S1250522120001电话团队近600人已准入超过600家医院我们认为公司两个核心品种纳入医021-68416017邮箱ttmswsccomcn保后可及性大幅提高目前正在快速放量50759核心品种临床进展顺利渐入收获期泰它西普治疗免疫球蛋白A肾病IgANTableQuotePic相对指数表现的国内期临床试验方案于2022年9月获得CDE同意并于2023年上半年在国内开展临床研究并完成首例患者入组泰它西普的干燥综合征pSS适应症的期临床试验分别于2022年8月和11月获得CDE和FDA同意开展维迪西妥单抗联合PD-1及化疗或联合PD-1及赫赛汀治疗一线HER2表达局部晚期或转移性胃癌的期研究申请获CDE批准核心品种多项适应症进入临床期渐入收获期管线持续推进探索ADCPD-1组合疗法公司于2023年1月启动RC28治疗wAMD和DME的期临床试验RC88MSLNADC联合特瑞普利单抗治数据来源Wind疗晚期实体瘤的a期临床研究获得国家药监局药审中心批准RC108c-METADC联合伏美替尼或联合伏美替尼和特瑞普利单抗的b期临床基础数据研究获得CDE批准针对MET表达的EGFRTKI治疗失败的NSCLC患者总股本TableBaseData亿股544我们认为公司早期管线快速推进持续探索ADC联合PD-1的组合疗法流通A股亿股1652周内股价区间元2818-955盈利预测随着公司研发投入的提升和创新品种的持续落地泰它西普和维迪总市值亿元3235西妥单抗的放量公司业绩增长动力充足预计公司2023-2025年营业收入分总资产亿元5831别为135213和299亿元相关研究风险提示研发进展或不及预期核心品种商业化进展或不及预期政策风险TableReport荣昌生物业绩符合预期1688331指标年度2022A2023E2024E2025E研发加速推进2023-04-04营业收入百万元772111351192134882988832荣昌生物688331研发销售齐头并增长率-4587750058004000进国际化征途提速2022-10-29归属母公司净利润百万元-99883-67558-33823263613荣昌生物688331SLE期确证性研增长率-461563236499317794究结果达到预设终点2022-09-20每股收益EPS元-184-124-0620484荣昌生物688331业绩符合预期净资产收益率ROE-2006-1569-853623核心品种商业化提速2022-09-01PE-3239-4789-9565122725荣昌生物688331ADC领域领军者PB650752816765研发商业化实力齐头并进数据来源Wind西南证券2022-07-07请务必阅读正文后的重要声明部分1荣昌生物6883312023年中报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金218733166131152149216093营业收入77211135119213488298883应收票据及账款28119166252626836775营业成本27205472927258695643预付账款19870232644584957824税金及附加610106716862360其他应收款17946316199795139712销售费用44070472926404671732存货522677774099433104814管理费用26631216192134920922其他流动资产43175411921669研发费用98208945839607089665流动资产总计321214347676424685556887财务费用-6787-245-285-521长期股权投资150150150150资产减值损失000000000000固定资产155365140163122311101809信用减值损失-1113-1364-2155-3016在建工程101493845776766250746其他经营损益-000000000000无形资产5586431030341757投资收益1211413413413长期待摊费用586293000000公允价值变动损益000000000000其他非流动资产17725177251772517725资产处置收益002001001001非流动资产合计280905247218210882172188其他收益13102106791067910679资产总计602119594894635567729075营业利润-99525-66760-3302527159短期借款000000000000营业外收入1025105010501050应付票据及账款22169385385915177940营业外支出1383184818481848其他流动负债65526112789169826221162其他非经营损益000000000000流动负债合计87695151327228977299102利润总额-99883-67558-3382326361长期借款10488718940361057所得税000000000000其他非流动负债5906590659065906净利润-99883-67558-3382326361非流动负债合计163941309599416963少数股东损益000000000000负债合计104089164422238918306065归属母公司股东净利润-99883-67558-3382326361股本54426544265442654426EBITDA-87989-34116222964534资本公积623347623347623347623347NOPLAT-118469-67006-3331126637留存收益-179743-247301-281124-254763EPS元-184-124-062048归属母公司权益498030430472396649423010少数股东权益000000000000主要财务比率2022A2023E2024E2025E股东权益合计498030430472396649423010成长能力负债和股东权益合计602119594894635567729075营收增长率-4587750058004000营业利润增长率-428433292505318224现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EEBIT增长率-504183644496917576税后经营利润-99883-77852-4411816066EBITDA增长率-32872612310653279559折旧与摊销18680336873633738694归母净利润增长率-461563236499317794财务费用-6787-245-285-521经营现金流增长率-547566036769367242投资损失-1211-413-413-413盈利能力营运资金变动-51242-15431-133421867毛利率6477650066006800其他经营现金流14417102941029410294净利率-12936-5000-1584882经营性现金净流量-126025-49961-1152865987营业利润率-12890-4941-1547909资本支出74441000-000000ROE-2006-1569-853623长期投资-7093000000000ROA-1659-1136-532362其他投资现金流-3575414414414ROIC-6612-2314-12021017投资性现金净流量-85109414414414估值倍数短期借款000000000000PE-3239-4789-956512272长期借款5456-3299-3153-2978PS4190239415151082普通股增加5443000000000PB650752816765资本公积增加249015000000000股息率000000000000其他筹资现金流-17914245285521EVEBIT-3758-4545-909011772筹资性现金净流量242000-3054-2869-2457EVEBITDA-4556-90331391114714现金流量净额31236-52601-1398263944EVNOPLAT-3384-4599-930711420数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2荣昌生物6883312023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分荣昌生物6883312023年中报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn徐铭婉销售经理1520453929115204539291xumwswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分荣昌生物6883312023年中报点评王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分