本报告导读：
　　公司研发成果丰富，成药板块稳健增长，技术和市场布局趋于完善，创新转型有望超市场预期，维持公司增持评级。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。23H1收入160.80亿元，同比增长3.0%；调整后净利润31.62亿元，同比增长3.0%。公司产品整体毛利率为69.9%，同比下降2.7%，主要由于产品结构变化及维生素C的价格变动所致。考虑到公司产品受到集采影响，下调23、24年EPS预测至0.52（-0.02）元、0.61（-0.01）元，预计25年EPS为0.67元。参考可比公司估值，给予2023年目标PE 17X，下调目标价至9.0（-1.3）港元，维持增持评级。
　　成药板块内部分化，肿瘤和心血管产品承压，呼吸产品快速增长。成药收入129.34亿元（+5.2%），神经和抗感染产品收入快速增长，同比增长分别为17.5%和22.3%；受到克艾力集采的持续影响抗肿瘤产品收入下滑，同比减少26.0%；受到玄宁集采的影响心血管板疾病产品入下滑，同比减少15.3%；得益于伊络达2022年上市销售快速放量贡献，呼吸系统疾病产品虽然营收占比较小，但是同比增长219.2%；原料药收入19.70亿元（-9.6%），其中维生素C收入10.40亿元（-25.7%），系维生素C价格仍然偏低导致销售下滑。抗生素收入9.30亿元（+19.1%）；功能食品及保健业务收入11.77亿元（+3.5%），其中咖啡因的全球市场份额进一步提升。
　　研发进展顺利，支持公司未来高速发展。23H1研发费用为23.04亿元（+22.3%），约60款药物进入临床或申报阶段，8款药物递交上市申请，16款处于注册临床或即将递交上市申请阶段。在中国奥马珠单抗治疗慢性自发性荨麻疹、巴托利单抗治疗全身性重症肌无力的生物制品许可上市申请获得正式受理；在美国和加拿大ADC药物CPO301获得临床试验批准，并在美国获得快速通道资格。未来五年内有超过40款创新药、60款仿制药上市，将支持公司未来高速发展。
　　催化剂：核心产品放量超预期，在研药品临床数据超预期。
　　风险提示：产品研发不及预期，行业政策风险，集采降价幅度超预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药TableMainInfoTableTitleTableInvest石药集团1093评级增持当前价格港元563研发助力公司高质量发展20230827海2023半年报业绩点评Table交易数据Market52周内股价区间港元562-1018外丁丹分析师甘坛焕分析师当前股本百万股119030755-23976735021-38675855公当前市值百万港元67015dingdangtjascomgantanhuan028803gtjascom司证书编号S0880514030001S0880523080007TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图公司研发成果丰富成药板块稳健增长技术和市场布局趋于完善创新转型有望超港石药集团恒生指数市场预期维持公司增持评级29摘要18TableSummary维持增持评级23H1收入16080亿元同比增长30调整后6-5净利润3162亿元同比增长30公司产品整体毛利率为699-16同比下降27主要由于产品结构变化及维生素C的价格变动所致-28考虑到公司产品受到集采影响下调2324年EPS预测至052-002元061-001元预计25年EPS为067元参考可比公司估值给予2023年目标PE17X下调目标价至90-13港元维持增持评级证成药板块内部分化肿瘤和心血管产品承压呼吸产品快速增长成TableReport相关报告药收入12934亿元52神经和抗感染产品收入快速增长同mRNA平台前景可期券20230324比增长分别为175和223受到克艾力集采的持续影响抗肿瘤产研经营韧性再获验证究品收入下滑同比减少260受到玄宁集采的影响心血管板疾病产20221124报品入下滑同比减少153得益于伊络达2022年上市销售快速放mRNA疫苗研发推进顺利量贡献呼吸系统疾病产品虽然营收占比较小但是同比增长219220220825告原料药收入1970亿元-96其中维生素C收入1040亿元-经营韧性凸显20220525257系维生素C价格仍然偏低导致销售下滑抗生素收入930创新转型逐步落地亿元191功能食品及保健业务收入1177亿元35其20220322中咖啡因的全球市场份额进一步提升研发进展顺利支持公司未来高速发展23H1研发费用为2304亿元223约60款药物进入临床或申报阶段8款药物递交上市申请16款处于注册临床或即将递交上市申请阶段在中国奥马珠单抗治疗慢性自发性荨麻疹巴托利单抗治疗全身性重症肌无力的生物制品许可上市申请获得正式受理在美国和加拿大ADC药物CPO301获得临床试验批准并在美国获得快速通道资格未来五年内有超过40款创新药60款仿制药上市将支持公司未来高速发展催化剂核心产品放量超预期在研药品临床数据超预期风险提示产品研发不及预期行业政策风险集采降价幅度超预期财务摘要百万港元20212022A2023E2024E2025E营业收入2795531032331523716542098-121171213毛利润1357498111818522738净利润56056091626572377955-9931610PE180616041073929845PB389324184154130请务必阅读正文之后的免责条款部分石药集团1093本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3石药集团1093附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3