事件：公司披露23年上半年业绩，公司23H1收入160.8亿元（YOY+3.0%），归母净利润29.67亿元（同比持平），每股盈利24.95分，其中调整后股东应占基本溢利为31.6亿元（YOY+3.0%），符合市场预期，每股派股息14港仙。上半年毛利率同比下降2.7pp至69.9%。此外，在六大疾病领域核心品种驱动下成药业务收入同比增长5.2%，VC原料药业务收入同比下滑25.7%，抗生素原料药业务收入同比增长19.1%，功能食品及其他业务收入同比增长3.5%。
　　点评：
　　成药业务稳健增长，抗肿瘤产品环比实现增长。1）成药产品线表现稳健，23H1营收达到129.3亿元（YOY+5.2%）。其中神经系统用药收入45.5亿元（YOY+17.5%），恩必普公司积极开拓县级医院市场和零售市场，铭复乐有望成为该条线产品重要补充。2）抗肿瘤产品23H1营收达29.9亿元（YOY-26.0%），23Q1抗肿瘤产品受集采和销售队伍调整多重影响，23Q2上述影响有所减弱，收入环比增长6.9%。3）从其他板块2023H1表现看，心血管产品收入12.9亿元（YOY-15.3%）；抗感染、呼吸系统、消化代谢及其他领域分别实现收入21.4/8.7/4.2/6.4亿元，同比增速分别为22.3%/219.2%/15.1%/33.9%。
　　研发投入持续强劲，对外授权和对内引进多点开花。公司研发力度持续增加，2023H1研发费用达23.0亿元（YOY+22.3%），占成药收入比重为17.8%，处于行业领先水平。创新研发平台方面，纳米制剂、mRNA疫苗平台、ADC、单抗、双抗及PROTAC等平台各具特色，目前有16个项目处于II/III期关键临床，8个项目处于上市审评阶段。公司新冠mRNA疫苗已完成国内首针接种，公司具有配套产业化优势，病持续推进针对变异株的迭代mRNA疫苗研发。外部合作方面，公司授出Claudin18.2 ADC、Nectin-4ADC大中华区以外的权益，获得巴托利单抗、古美替尼大中华区权益，获得辉瑞独家授权，在中国上市本土化新冠口服药物，公司有望持续在BD领域达成合作，实现研发多点开花。
　　盈利预测与投资评级。公司为国内龙头制药公司，现金充裕。我们维持23~25年EPS预测为0.56/0.62/0.69元，对应PE分别为9/8/7x。考虑到公司储备重磅品种有望有序上市，当前估值具吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：原料药价格波动，产品销售不及预期，研发不及预期。
　　

研究报告全文：2023年8月24日公司研究研发持续投入创新转型可期石药集团1093HK2023半年报点评要点买入维持当前价565港元事件公司披露23年上半年业绩公司23H1收入1608亿元YOY30归母净利润2967亿元同比持平每股盈利2495分其中调整后股东应占基本溢利为316亿元YOY30符合市场预期每股派股息14港仙上作者半年毛利率同比下降27pp至699此外在六大疾病领域核心品种驱动下分析师林小伟成药业务收入同比增长52VC原料药业务收入同比下滑257抗生素原执业证书编号S0930517110003021-52523871料药业务收入同比增长191功能食品及其他业务收入同比增长35linxiaoweiebscncom点评分析师吴佳青执业证书编号S0930519120001成药业务稳健增长抗肿瘤产品环比实现增长1成药产品线表现稳健23H1021-52523697wujiaqingebscncom营收达到1293亿元YOY52其中神经系统用药收入455亿元YOY175恩必普公司积极开拓县级医院市场和零售市场铭复乐有望市场数据成为该条线产品重要补充2抗肿瘤产品23H1营收达299亿元YOY-260总股本亿股1190323Q1抗肿瘤产品受集采和销售队伍调整多重影响23Q2上述影响有所减弱总市值亿港元67253收入环比增长693从其他板块2023H1表现看心血管产品收入129亿一年最低最高港元55102元YOY-153抗感染呼吸系统消化代谢及其他领域分别实现收入近3月换手率326214874264亿元同比增速分别为2232192151339股价相对走势研发投入持续强劲对外授权和对内引进多点开花公司研发力度持续增加2023H1研发费用达230亿元YOY223占成药收入比重为178处于行业领先水平创新研发平台方面纳米制剂mRNA疫苗平台ADC单抗双抗及PROTAC等平台各具特色目前有16个项目处于IIIII期关键临床8个项目处于上市审评阶段公司新冠mRNA疫苗已完成国内首针接种公司具有配套产业化优势病持续推进针对变异株的迭代mRNA疫苗研发外部合作方面公司授出Claudin182ADCNectin-4ADC大中华区以外的权益获得巴托利单抗古美替尼大中华区权益获得辉瑞独家授权在中国上市本土化新冠口服药物公司有望持续在BD领域达成合作实现研发多点开花盈利预测与投资评级公司为国内龙头制药公司现金充裕我们维持2325收益表现年EPS预测为056062069元对应PE分别为987x考虑到公司储备重磅品种有望有序上市当前估值具吸引力维持买入评级1M3M1Y相对-5-16-18风险提示原料药价格波动产品销售不及预期研发不及预期绝对-10-23-27资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万2786730937343263764641820营业收入增长率1173110210959671109净利润百万56056091665673838226净利润增长率86386792810921141EPS元047051056062069PE1110987资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-22汇率取1HKD091RMB敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告石药集团1093HK财务报表与盈利预测表1损益表单位万元202120222023E2024E2025E销售收入27866873093690343255237645854182044成本673178868049095969610525291169245毛利21135092225641247285527120563012799销售费用10443421033742114010612428601372318行政开支100982117284120139124231138007其他支出354079406685439367486686546061其他收入净额354079406685439367486686546061经营利润6794967574478247319147481019143财务成本766249256269283税前利润6847107582268244759144791018860所得税115897135021143459159119177282期内全面收益568812623205681016755359841579少数股东权益829414066153711704918995净利润560519609139665646738311822584每股收益人民币047051056062069收入增长11711011097111净利润增长868793109114每股收益增长868793109114资料来源公司财报光大证券研究所预测表2资产负债表单位万元202120222023E2024E2025E总资产34741584176976520613855082816428435非流动资产14405081781261219247321198112600869物业厂房及设备852937958206105308311407171221468预付租金-非流动资产103455139486139486139486139486无形资产467851908111378849564261949商誉1499823490234902349023490流动资产20336502395715301366533884713827566存货248037255486325238365350415474应收账款330915393797313930323669336646现金及现金等价物9283641029800130037816253342001328总负债79133410127901360935907718986294流动负债7226048958001246840793623872199应付账款468083535552526025587222663797应付关联方款项589110494104941049410494流动资产净值13110461499915176682525948472955367非流动负债68730116990114095114095114095股本及储备25986673019753370077044561295297708股本10899411089941108994110899411089941储备15087261929812261082933661884207767敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告石药集团1093HK公司拥有人应占权益总25986673019753370077044561295297708额非控股权益84156144434144434144434144434权益总额26828233164187384520446005635442142资料来源公司财报光大证券研究所预测表3现金流量表单位万元20212022E2023E2024E2025E净利润560519609139665646738311822584加折旧与摊销865471140171034279274284193营运资本变动673961463663734360785032859448其他非现金调整157661175845153002145377138133经营活动产生的现金流量净额463663734360785032859448939246出售固定资产收到的现金85690000减资本性支出175845153002145377138133131252减投资增加540391101147101147101147101147其他投资活动产生的现金流量1016270199961999519994净额投资活动产生的现金流量净额63733254149266520259275252393筹资活动产生的现金流量净额219660226716247933275217310859现金及现金等价物净增加额180025123829270578324955375994资料来源公司财报光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸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