本报告导读：
　　公司研发成果丰富，不断加强新品种引进，技术和市场布局趋于完善，创新转型有望超市场预期，维持公司增持评级。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。公司公告22年收入309.37亿元，同比增长11.0%；归母净利润60.91亿元，同比增长8.7%；经调整净利润61.06亿元，同比增长12.7%。符合预期。考虑到传统品种竞争格局变化，下调23、24年EPS预测至0.55（-0.02）元、0.62（-0.02）元，预计25年EPS为0.70元。参考可比公司估值，给予2023年目标PE 17X，下调目标价至10.7（-1.1）港元，维持增持评级。
　　经营韧性再获验证。虽然有疫情影响，但是多数产品商业放量符合预期。22年成药业务收入245.20亿元，同比增长8.1%，其中授权费用1.86亿元。神经系统用药收入81.08亿元，同比增长7.5%，预计主要因恩必普成功实现以量补价，后续TNK铭复乐有望与恩必普发挥协同效应，贡献新增量。肿瘤用药实现收入74.15亿元，同比下滑，主要受到克艾力降价及多美素销售团队调整的短期影响。公司原料药及功能食品业务全球竞争力进一步加强，VC市占率提升，实现收入25.29亿元，同比增长17.7%；抗生素19.22亿元，同比增长15.1%；功能食品及其它业务收入19.66亿元，同比增长43.9%，主要受益于咖啡因产品的销量及售价上升驱动。
　　mRNA实现商业化突破。SYS6006在23年3月成为中国首个自主研发获紧急授权使用的mRNA疫苗。其空载LNP较少，取得良好的安全性、免疫原性、保护率数据；产能达到15亿剂/年，核心原材料、辅料实现内化生产。该疫苗的获批证明公司核酸平台的研发实力，后续有望推出新变异株的mRNA疫苗及其它产品。22年研发费用39.87亿元，同比增加16.1%，研发进展顺利：RANKL、EGFR、去甲文拉法辛缓释片、伊立替康脂质体、铭复乐（急性期缺血性卒中溶栓）、PD-1等已递交NDA；DPP4、奥马珠、巴托利单抗等处于pre-NDA阶段。
　　催化剂：重要产品获批上市销售，核心产品销售放量超预期，在研创新药临床数据超预期。
　　风险提示：产品研发不及预期，行业政策风险，传统品种集采降价幅度超预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药TableMainInfoTableTitleTableInvest石药集团1093评级增持当前价格港元835mRNA平台前景可期20230324海石药集团2022年年报点评Table交易数据Market52周内股价区间港元700-1018外丁丹分析师张祝源分析师当前股本百万股119740755-23976735021-38674623公当前市值百万港元99981dingdangtjascomZhangzhuyuangtjascom司证书编号S0880514030001S0880519090001TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图公司研发成果丰富不断加强新品种引进技术和市场布局趋于完善创新转型有望港石药集团恒生指数超市场预期维持公司增持评级20摘要9TableSummary维持增持评级公司公告22年收入30937亿元同比增长110-1-12归母净利润6091亿元同比增长87经调整净利润6106亿元-22同比增长127符合预期考虑到传统品种竞争格局变化下调23-3324年EPS预测至055-002元062-002元预计25年EPS为070元参考可比公司估值给予2023年目标PE17X下调目标价至107-11港元维持增持评级经营韧性再获验证虽然有疫情影响但是多数产品商业放量符合预期22年成药业务收入24520亿元同比增长81其中授权TableReport相关报告证费用186亿元神经系统用药收入8108亿元同比增长75预经营韧性再获验证券计主要因恩必普成功实现以量补价后续TNK铭复乐有望与恩必普20221124发挥协同效应贡献新增量肿瘤用药实现收入7415亿元同比研mRNA疫苗研发推进顺利究下滑主要受到克艾力降价及多美素销售团队调整的短期影响公司20220825报原料药及功能食品业务全球竞争力进一步加强VC市占率提升实经营韧性凸显现收入2529亿元同比增长177抗生素1922亿元同比增长20220525告151功能食品及其它业务收入1966亿元同比增长439主创新转型逐步落地要受益于咖啡因产品的销量及售价上升驱动20220322mRNA实现商业化突破SYS6006在23年3月成为中国首个自主研发业绩符合预期在研品种进入收获期20211119获紧急授权使用的mRNA疫苗其空载LNP较少取得良好的安全性免疫原性保护率数据产能达到15亿剂年核心原材料辅料实现内化生产该疫苗的获批证明公司核酸平台的研发实力后续有望推出新变异株的mRNA疫苗及其它产品22年研发费用3987亿元同比增加161研发进展顺利RANKLEGFR去甲文拉法辛缓释片伊立替康脂质体铭复乐急性期缺血性卒中溶栓PD-1等已递交NDADPP4奥马珠巴托利单抗等处于pre-NDA阶段催化剂重要产品获批上市销售核心产品销售放量超预期在研创新药临床数据超预期风险提示产品研发不及预期行业政策风险传统品种集采降价幅度超预期TableFinance财务摘要百万港元2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入22103249422795530937342283843642664-511128412081102106412291100毛利润15911186852113522256245982748730575净利润3714516056056091651273578344-162389286386769012991341PE3043194214631478140812461099PB612460306285255224197请务必阅读正文之后的免责条款部分石药集团1093本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3石药集团1093附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3