事件
　　2023年3月22日，公司公告2022年全年业绩，实现收入309.37亿元，同比增加11%；股东应占溢利60.91亿元，同比增加8.7%。业绩符合预期。
　　点评
　　成药业务增速稳定，创新研发力度不减。（1）营收端，按业务板块划分，成药收入245.2亿元(+8.1%)、原料产品44.5亿元（+16.5%）、功能食品及其他19.66亿元（+43.9%）。其中，成药板块中，神经系统81.08亿元（+7.5%）、抗肿瘤74.15亿元（-3.8%）、抗感染药物35.4亿元（+20.1%）、心血管28.89亿元（+4.5%）、呼吸系统6.21亿元（+54.5%）、消化代谢7.55亿元（+51.9%）、其他药物销售10.06亿元（+31.5%）。公司整体毛利率为71.9%，较2021年下降3.9个百分点。（2）商业化实力强劲，营销团队超万人。公司已经成功覆盖全国3.58万家医疗机构，包括超90%的三级医院。2022年公司销售费用为103.37亿元，较2021年减少1%，我们预计，随着经营效率的提升，公司的销售费用率将呈现下降趋势。（3）研发方面，2022年研发投入39.87亿元，同比增加16.1%，有8个新药处于上市申请阶段、16个新药处于注册临床或即将提交上市申请阶段。公司目前在研重点药物超过50项，涵盖纳米制剂、mRNA、siRNA、ADC、双抗等多种药物类型。研发稳步推进，预计研发投入会持续加大，未来5年内，公司将有超50个新产品／适应症获批。
　　国产首个mRNA新冠疫苗获批EUA，mRNA平台技术实力获得验证。SYS6006是公司自研涵盖Omicron BA.5核心突变位点的mRNA疫苗，在与重组蛋白疫苗为对照的序贯加强临床研究中，在观察加强接种后14-28天，SYS6006的保护效力约为85.3%，安全性良好。此外，SYS6006稳定性好，可在2-8℃长期储存。公司mRNA平台具备载体设计、工业化、设备等技术储备，拥有一定的成本优势，且有可拓展性。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计，公司未来三年业绩会维持稳健，2023/24/25年营收347/389/438亿元，同比增长11.75%/12.35%/12.47%；归母净利润69/76/88亿元，同比增长13.10%/11.03%/14.52%。当前股价对应2023/24/25年13/13/11XPE，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品研发及销售不达预期、集采等政策影响盈利能力的风险

研究报告全文：事件2023年3月22日公司公告2022年全年业绩实现收入30937亿元同比增加11股东应占溢利6091亿元同比增加87业绩符合预期点评成药业务增速稳定创新研发力度不减1营收端按业务板块划分成药收入2452亿元81原料产品445亿元165功能食品及其他1966亿元439其中成药板块中神经系统8108亿元75抗肿瘤7415亿元-38抗感染药物354亿元201心血管2889亿元45呼吸系统621亿元545消化代谢755亿元519其他药物销售1006亿元315公司整体毛利率为719较2021年下降39个百分点2商业化实力港币元成交金额百万元强劲营销团队超万人公司已经成功覆盖全国358万家医疗机11002000构包括超90的三级医院2022年公司销售费用为10337亿元10001500较2021年减少1我们预计随着经营效率的提升公司的销售9008001000费用率将呈现下降趋势3研发方面2022年研发投入3987700500亿元同比增加161有8个新药处于上市申请阶段16个新600药处于注册临床或即将提交上市申请阶段公司目前在研重点药5000物超过50项涵盖纳米制剂mRNAsiRNAADC双抗等多种药220322物类型研发稳步推进预计研发投入会持续加大未来5年内成交金额石药集团恒生指数公司将有超50个新产品适应症获批国产首个mRNA新冠疫苗获批EUAmRNA平台技术实力获得验证公司基本情况人民币SYS6006是公司自研涵盖OmicronBA5核心突变位点的mRNA疫苗在与重组蛋白疫苗为对照的序贯加强临床研究中在观察加项目2021A2022A2023E2024E2025E强接种后14-28天SYS6006的保护效力约为853安全性良好营业收入百万元2795531032346773896143821营业收入增长率12081101117512351247此外SYS6006稳定性好可在2-8长期储存公司mRNA平台归母净利润百万元56056091689076498760具备载体设计工业化设备等技术储备拥有一定的成本优势归母净利润增长率863867131011031452且有可拓展性摊薄每股收益元04700510057706410734每股经营性现金流净额039059057067076盈利预测估值与评级ROE归属母公司摊薄21572017193118301791我们预计公司未来三年业绩会维持稳健20232425年营收PE38421421134512971125347389438亿元同比增长117512351247归母净利PB888307267249212润697688亿元同比增长131011031452当前股价对来源公司年报国金证券研究所应20232425年131311XPE维持买入评级风险提示新品研发及销售不达预期集采等政策影响盈利能力的风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表百万元资产负债表百万元2020A2021A2022A2023E2024E2025E2020A2021A2022A2023E2024E2025E主营业务收入249422795531032346773896143821货币资金7259906010298154692155928546增长率127121110117124125应收款项5229712975298397943810618主营业务成本62576732868096841080812027存货186124802555276730883436销售收入251241280279277274其他流动资产157216673575357535753575毛利186852113522256249032806931708流动资产159212033723957302083766046175销售收入749756717718720724总资产529585574631681723营业税金及附加000000长期投资8339431395139513951395销售收入000000000000固定资产7770852995829683987410148销售费用93781044310337114831282914345总资产258246229202179159销售收入376374333331329327无形资产182316523538329030602846管理费用94610101173145316721881非流动资产141491440517813176661762717686销售收入383638424343总资产471415426369319277研发费用289034333987449652485904资产总计300703474241770478745528663861销售收入116123128130135135短期借款990153153153153息税前利润EBIT544263306854756084049662应付款项124216232010233426042898销售收入218226221218216220其他流动负债496156036794695278148791财务费用-91-176-218-351-442-548流动负债63027226895894391057211843销售收入-04-06-07-10-11-13长期贷款0029393939-000000其他长期负债6676871141114111411141-000000负债6969791310128106191175213022投资收益1422-15333333普通股股东权益223322598730198356704179448919税前利润0203na040403其中股本108991089910899108991089910899营业利润544263306854756084049662未分配利润115701520119298247713089438019营业利润率218226221218216220少数股东权益7698421444158517411920营业外收支845319526526526526负债股东权益合计300703474241770478745528663861税前利润6391684775828470940410770利润率256245244244241246比率分析所得税1162115913501440159918312020A2021A2022A2023E2024E2025E所得税率182169178170170170每股指标净利润522956886232703078068939每股收益043204700510057706410734少数股东损益6983141141156179每股净资产187121782531298935024099归属于母公司的净利润516056056091689076498760每股经营现金净流056503890593057206670760净利率207201196199196200每股股利012801410120013001400150回报率现金流量表百万元净资产收益率2310215720171931183017912020A2021A2022A2023E2024E2025E总资产收益率171616131458143913841372净利润516056056091689076498760投入资本收益率186519111709162615551537少数股东损益6983141141156179增长率非现金支出-909-446-345-414-399-376主营业务收入增长率126712081101117512351247非经营收益EBIT增长率25331632829103011161498营运资金变动1680-13881328-598-229-258净利润增长率3892863867131011031452经营活动现金净流674046377074682479619067总资产增长率142615532023146115481551资本开支-1577-1758-1100-800-900-1000资产管理能力投资-279190000应收账款周转天数663852772777777777其他-2741102180559559559存货周转天数108613451074104310431043投资活动现金净流-2130-637-920-241-341-441应付账款周转天数724880845880880880股权募资0-2640000固定资产周转天数1137111411271019925845债权募资77-2222901000偿债能力其他-1548-1711-25-1421-1530-1639净负债股东权益-2811-3121-2836-3794-4646-5353筹资活动现金净流-1471-2197265-1411-1530-1639EBIT利息保障倍数-601-361-315-215-190-176现金净流量314118006428517160906987资产负债率231822782425221821262039来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币历史推荐与股价人民币元序号日期评级市价目标价612022-07-12买入NA522022-07-29买入NA432022-08-05买入NA342022-08-20买入NA2152022-08-23买入NA062022-08-25买入NA72022-11-24买入NA82023-02-14买入NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操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