研究报告全文：中国医药行业石药集团1093HK25November2022CompanyXXXXHKxxxSector目标价HK1188收市价HK979上升空间213中国医药行业石药集团1093HKUPMPOP9M22A业绩符合预期mRNA新冠疫苗进展顺利财务资料百万人民币2020A2021A2022E2023E2024E收入2494227867311863503539240增长128117119123120经调整净利润43075305601170038155增长160301133165165股本回报223209192193193资产回报172161152156159市盈率x203186173149128市净率x4640342925资料来源彭博安捷证券预测数据截至年月日20221124股票数据收市价HK9799M22A业绩符合我们预期9M22A公司实现收入2350亿人民币同比增加138符合我们预期52周最高HK1036其中1Q2Q3Q分别实现收入787774789亿人民币环比变动90-17199M22A成药原52周最低HK695料产品功能食品及其它收入分别为1861342146亿人民币同比变动108201476较平均每日成交量mn6809我们预期-6522433功能食品及其它收入高于预期主要由于咖啡因价格维持高位总股本mn1193322总市值9M22A毛利率同比减少314bps至727研发销售行政费用达29281187亿人民币同比变动HKmn11766155年初至今涨跌164116443168销售费用管理优于预期归母净利润447亿人民币同比增加31经调整50天均线HK842归母净利润剔除金融资产公允价值变动收益及以股份为基础的酬金开支达462亿人民币同比增财政年度122022长145符合我们预期管理层维持FY22E业绩指引并预计FY23E收入利润研发费用将取得双数据来源彭博数据截至2022年11位数增长月24日神经系统板块表现稳健9M22A神经系统板块录得收入601亿人民币同比增长92其中3Q22A录得收入214亿人民币同比增长129环比增长103符合我们预期管理层预计核心产品股价近期表现恩必普今年医保谈判价格降幅温和计划继续推动县级及乡镇地区的市场下沉维持产品平稳增HSIIndex1093HKEquity140长关于恩必普针剂今年6月专利到期后的竞争格局问题管理层基于研发进度及监管要求的考120量预计明年仿制药上市可能性低第三代溶栓产品铭复乐重组人TNK组织型纤溶酶原激活剂新100适应症急性缺血性卒中已递交NDA预计FY23E获批管理层预计FY22EFY23E收入超过1亿2亿人80民币6040肿瘤板块业绩承压9M22A肿瘤板块录得收入591亿人民币同比增长23其中3Q22A录得收2411212412224322245222472224922241122入185亿人民币同比增长22环比下降-23表现逊于预期核心产品克艾力注射用白蛋白数据来源彭博紫杉醇于2022年6月完成河南牵头的13省联盟集采续约降价幅度较大我们预计明年克艾力销售收入或继续承压多美素盐酸多柔比星脂质体注射液销售团队变动对收入造成一定影响公司未来市盈率计划加速下沉市场渗透进一步提升市占率明年有望恢复增长津优力聚乙二醇化重组人粒细胞ForwardPE35刺激因子于2022年3月完成广东牵头的11省联盟集采9月开始执行集采价格管理层认为津优力30进入集采有望实现放量增长预计明年实现增长新品种多恩达米托蒽醌脂质体于2022年1月在1std中国获批用于治疗复发或难治的外周细胞淋巴瘤销售额有望达亿人民币25TFY22EFY23E1530avg新品种甲磺酸仑伐替尼胶囊于2022年1月获批肝癌适应症预计FY23E销售额达3亿人民币克必妥20PI3K-和PI3K-口服双重抑制剂于2022年3月在中国获批用于治疗复发或难治性滤泡性淋巴瘤15-1std10mRNA新冠疫苗SYS6006进展顺利临床进展方面SYS6006目前已完成II期临床试验并已向CDE递311218311219311220311221交研究结果产能方面关键生产原料和辅料已实现内化生产和国产化替代成本优势明显目数据来源彭博前具有年产5亿剂的产能预计年底产能达到15亿剂维持买入评级调整目标价为1188港元我们调整FY22E23E24E收入预测至311935043924亿ZoeyZhu元人民币对应增速分别为119123120FY22E23E24E对应摊薄每股盈利为zoeyzhuajsecuritiescomhk050059068元人民币新目标价对应FY23E24E市盈率分别为181155倍风险1行业政策风险2产品上市及研发进展不及预期及4原料药及重点品种降价风险電話Tel85238915000傳真Fax85235719119郵箱E-mailinfoajsecuritiescomhk網址Websitewwwajsecuritiescomhk地址Add香港皇后大道中183號中遠大厦39樓3908-09室Units08-0939FCOSCOTowerNo183QueensRoadCentralHongKong1中国医药行业石药集团1093HK25November2022CompanyXXXXHKxxxSector图1分部收入百万人民币及总收入环比增长图2归母净利润百万人民币及环比增长成药原料产品功能食品及其它总收入qoq归母净利润环比增长90004018003078747736788535800070897225160067346819159120700030156214001472150225140560001200106112108112731270205000176100015-0204000800-3810903000600-104-10535951920000400-17-200-201000-38-52000-100-301Q21A2Q21A3Q21A4Q21A1Q22A2Q22A3Q22A1Q21A2Q21A3Q21A4Q21A1Q22A2Q22A3Q22A资料来源公司安捷证券资料来源公司安捷证券图3成药各板块收入占比图4盈利性及费用率指标神经系统抗肿瘤心血管抗感染消化代谢呼吸系统其它综合毛利率经营利润率归母净利润率销售费用率100334244442122229003行政费用率研发占成药收入902223331312131414148008015131312117007012121160060333350050343634323040400303002020033323435313235101000001Q21A2Q21A3Q21A4Q21A1Q22A2Q22A3Q22A1Q21A2Q21A3Q21A4Q21A1Q22A2Q22A3Q22A资料来源公司安捷证券资料来源公司安捷证券图5临床阶段重点创新产品图6新药上市计划资料来源公司安捷证券资料来源公司安捷证券電話Tel85238915000傳真Fax85235719119郵箱E-mailinfoajsecuritiescomhk網址Websitewwwajsecuritiescomhk地址Add香港皇后大道中183號中遠大厦39樓3908-09室Units08-0939FCOSCOTowerNo183QueensRoadCentralHongKong2中国医药行业石药集团1093HK25November2022CompanyXXXXHKxxxSector图7财务资料利润表百万人民币2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万人民币2020A2021A2022E2023E2024E收入2494227867311863503539240除税前溢利639168477542878610231销售成本62576732846991649872折旧794840109012161349毛利1868521135227172587129369经营所得现金7801577811336719114298已付所得税10611141138316111876销货成本937810443107521204413450经营活动所得现金净额674046379954558012422行政管理费用9461010115412961452研发费用28903433393544915069资本开支14981416149115701641其他费用571088191102投资活动所得现金净额2130637187119972119营运利润605767957527877110216银行借款所得款项169----其他收益及亏损1422222222已付股息15281691181321122460财务费用-净额128888融资活动所得现金净额14712197182121202468除税前溢利639168477542878610231所得税开支11621159138316111876外汇汇率变动的影响22---少数股东权益6983148172201现金增加减少净额31391803626214637836归母净利润51605605601170038155现金净值-期初余额4118725990601532216785经调整归母净利润43075305601170038155现金净值-期末余额72599060153221678524620每股摊薄盈利043047050059068每股摊薄盈利HKD048053056066077资产负债表百万人民币2020A2021A2022E2023E2024E增长同比2020A2021A2022E2023E2024E银行结余及现金72599060153221678524620收入128117119123120存货18612480282125642859毛利17413175139135其他流动资产68018796607596586961营运利润317122108165165流动资产总额1592120337242182900734440经调整归母净利润160232133165165每股摊薄盈利3898776165165物业厂房和设备77708529861989739264无形资产509468119615982044利润率2020A2021A2022E2023E2024E其他非流动资产58705408540854085408毛利率749758728738748非流动资产总额1414914405152221597816716营运利润率243244241250260总资产3007034742394414498551156净利润率207201193200208贸易应付款项47596162631669357069效率2020A2021A2022E2023E2024E短期银行借款99----库存周期天128121114107100其他应付款项37141286149289贸易应收账周期天3433323130流动负债总额63027226752580068281贸易应付账周期天279274269264259长期借款-----财务比率2020A2021A2022E2023E2024E递延税项320381381381381流动比率2528323642其他负债347306306306306速动比率2225283338非流动负债总额667687687687687折旧占固定资产净额比率8383838383负债总额69697913821286938969资产回报率172161152156159股本回报率223209192193193普通股本2233225987302393513040825股本总额2310126828312293629242187估值比较2020A2021A2022E2023E2024E每股净资产187217254295343PBx4640342925每股净资产HKD211246287333387PEx203186173149128资料来源公司安捷证券预测数据截至2022年11月24日電話Tel85238915000傳真Fax85235719119郵箱E-mailinfoajsecuritiescomhk網址Websitewwwajsecuritiescomhk地址Add香港皇后大道中183號中遠大厦39樓3908-09室Units08-0939FCOSCOTowerNo183QueensRoadCentralHongKong3中国医药行业石药集团1093HK25November2022CompanyXXXXHKxxxSector免责声明分析员认证利益披露事项1本研究报告中所表达的意见准确地反映了分析员对于有关证券或发行人的个人观点研究分析员的薪酬与在研究报告中表达的具体建议或观点没有任何直接或间接的相关2分析员或与其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员3分析员或与其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益4安捷证券或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值1或以上的财务权益5分析员确认截至在就发行人的投资研究发出前30日内及就发行人的投资研究发出后的3个营业日内并未及将不会交易或买卖涉及其评论的发行人的任何证券免责声明本研究报告内容既不代表安捷证券有限公司安捷证券或其集团公司的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约本公司或其集团公司毋须承担因使用本研究报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任安捷证券或其集团公司有可能会与本研究报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务例如配售代理牵头经辨人保荐人包销商或从事自营投资于该股票安捷证券尽力确保研究报告中的准确性完整性可靠性与及时性但并不承诺或保证有关资料的准确性完整性可靠性与及时性亦不会承担因阅读或引用本研究报告致损失的任何法律责任不论民事合约或其他责任安捷证券可能已刊发与本研究报告不一致及与本研究报告所载资料达致不同结论之其他报告该等报告反映不同假设市场状况观点及编制报告之分析员之分析方法本研究报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出预见性陈述因此可能具有不确定性过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证安捷证券或其集团公司之董事或雇员如有投资于本研究报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决定可能与本研究报告所述的观点并不一致安捷证券的销售员交易员和其它专业人员可能会向安捷证券的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略安捷证券或其集团公司的其它部门可能会做出与本研究报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的及当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择本研究报告的编制仅供一般刊发并无考虑收取本研究报告的任何个别人士之特定投资目标财务状况及个别需要同时本研究报告并非针对或意图向任何属于任何司法管辖范围的市民或居民或身处于任何司法管辖范围的人士或实体发布或供其使用而此等发布公布可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例或会令安捷证券或其集团公司在此等司法管辖范围内受制于任何注册或领牌规定本研究报告之所有意见均可在不作另行通知之下作出更改安捷证券保留所有权利除非特别允许本研究报告任何部分不得未经安捷证券事先书面许可以任何方式进行复制或转载安捷证券概不承担第三方此方面行为的任何责任電話Tel85238915000傳真Fax85235719119郵箱E-mailinfoajsecuritiescomhk網址Websitewwwajsecuritiescomhk地址Add香港皇后大道中183號中遠大厦39樓3908-09室Units08-0939FCOSCOTowerNo183QueensRoadCentralHongKong4