事件
　　2023年2月13日，公司公告，附属公司石药巨石生物与CorbusPharmaceuticals就Nectin-4 ADC候选药物SYS6002签订独家授权协议。
　　点评
　　Nectin-4 ADC海外授权成功，Corbus引进新资产。
　　SYS6002是公司研发的重组人源化抗Nectin-4 ADC，采用公司专有的酶催化定点抗体偶联技术。Nectin-4在健康成人组织中表达量非常低，其正调控为一些癌症类型中总体生存率较差的独立生物标记物。该ADC产品的连接子稳定性更高、具有更好的安全性和疗效潜能。
　　Nectin-4可以促进肿瘤增生、血管生成、淋巴管生成以及淋巴转移，在包括膀胱癌、三阴性乳腺癌、肺癌、结直肠癌、胰腺癌、卵巢癌等多个癌种中高表达，而在健康人体组织中低表达，阻断Nectin-4的表达可减少肿瘤增殖。目前全球仅有一款nectin-4 ADC产品上市，是来自安斯泰来的Enfortumab vedotin（Padcev），于2019年被FDA获批用于治疗局部晚期和转移性尿路上皮癌。根据医药魔方数据，中国与Nectin-4 ADC相关的临床中，迈威生物9MW2821已经进入1/2期临床，SYS6002已经获批展开1期临床研究。
　　Corbus Pharmaceuticals是一家纳斯达克上市的Biotech公司，管线中尚无商业化产品，临床阶段的候选药物涉及罕见病、重度炎症、纤维化疾病、代谢疾病。此次合作，Corbus取得SYS6002在美国、欧盟国家、英国、加拿大、澳大利亚、冰岛、列支敦士登、挪威及瑞士的开发及商业化权益；石药巨石生物将收取750万美元的首付款、最多1.3亿美元潜在开发及监管里程碑款、5.55亿美元潜在销售里程碑款以及SYS6002按照年度净销售额计算收取的分层销售提成。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持盈利预测，预计2022/23/24年实现营收312.67/351.75/395.80亿元，同比增加11.85%/12.50%/12.52%；归母净利润59.74/66.31/73.23亿元，同比增加6.58%/11.01%/10.44%。当前股价对应2022/23/24年13/13/11XPE，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品研发及销售不达预期、集采等政策影响盈利能力的风险

研究报告全文：事件2023年2月13日公司公告附属公司石药巨石生物与CorbusPharmaceuticals就Nectin-4ADC候选药物SYS6002签订独家授权协议点评Nectin-4ADC海外授权成功Corbus引进新资产SYS6002是公司研发的重组人源化抗Nectin-4ADC采用公司专有的酶催化定点抗体偶联技术Nectin-4在健康成人组织中表达量非常低其正调控为一些癌症类型中总体生存率较差的独立生物标记物该ADC产品的连接子稳定性更高具有更好的安全性和疗效潜能Nectin-4可以促进肿瘤增生血管生成淋巴管生成以及淋巴转移在包括膀胱癌三阴性乳腺癌肺癌结直肠癌港币元成交金额百万元胰腺癌卵巢癌等多个癌种中高表达而在健康人体组织中11002000低表达阻断Nectin-4的表达可减少肿瘤增殖目前全球仅10001500有一款nectin-4ADC产品上市是来自安斯泰来的9008001000EnfortumabvedotinPadcev于2019年被FDA获批用于700500治疗局部晚期和转移性尿路上皮癌根据医药魔方数据中600国与Nectin-4ADC相关的临床中迈威生物9MW2821已经进5000入12期临床SYS6002已经获批展开1期临床研究220214CorbusPharmaceuticals是一家纳斯达克上市的Biotech公成交金额石药集团恒生指数司管线中尚无商业化产品临床阶段的候选药物涉及罕见病重度炎症纤维化疾病代谢疾病此次合作Corbus公司基本情况人民币取得SYS6002在美国欧盟国家英国加拿大澳大利亚冰岛列支敦士登挪威及瑞士的开发及商业化权益石药项目2020A2021A2022E2023E2024E巨石生物将收取750万美元的首付款最多13亿美元潜在营业收入百万元2494227955312673517539580营业收入增长率12671208118512501252开发及监管里程碑款555亿美元潜在销售里程碑款以及归母净利润百万元51605605597466317323SYS6002按照年度净销售额计算收取的分层销售提成归母净利润增长率389286365811011044盈利预测估值与评级摊薄每股收益元04320470050105560614每股经营性现金流净额056031053057063我们维持盈利预测预计20222324年实现营收ROE归属母公司摊薄23102157194918551767312673517539580亿元同比增加118512501252PE38421421134512971125归母净利润597466317323亿元同比增加PB88830726724921265811011044当前股价对应20222324年131311X来源公司年报国金证券研究所PE维持买入评级风险提示新品研发及销售不达预期集采等政策影响盈利能力的风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表百万元资产负债表百万元2019A2020A2021A2022E2023E2024E2019A2020A2021A2022E2023E2024E主营业务收入221372494227955312673517539580货币资金411872599060136351834623521增长率45127121118125125应收款项5018522971298001900110128主营业务成本619262576732781787949895存货253618612480289532573665销售收入280251241250250250其他流动资产202515721667144314431443毛利159111868521135234502638129685流动资产136971592120337259743204738757销售收入719749756750750750总资产520529585642687723营业税金及附加000000长期投资408833943943943943销售收入000000000000固定资产845977708529870489649301销售费用8712937810443117181318214833总资产321258246215192173销售收入394376374375375375无形资产214818231652153714291329管理费用7499461010118813371583非流动资产126211414914405144641461614853销售收入343836383840总资产480471415358313277研发费用200028903433390845025145资产总计263183007034742404384666353611销售收入90116123125128130短期借款23990000息税前利润EBIT434254426330662973538116应付款项142712421623188421192384销售收入196218226212209205其他流动负债478749615603628570707956财务费用-32-91-176-334-414-496流动负债6237630272268168918910340销售收入-01-04-06-11-12-13长期贷款000000-000000其他长期负债563667687687687687-000000负债6800696979138855987611027投资收益581422222223普通股股东权益184622233225987306533575841446税前利润130203030303其中股本108991089910899108991089910899营业利润434254426330662973538116未分配利润76901157015201198672497330661营业利润率196218226212209205少数股东权益105676984293010281137营业外收支194845319319319319负债股东权益合计263183007034742404384666353611税前利润462663916847730481088954利润率209256245234231226比率分析所得税893116211591242137815222019A2020A2021A2022E2023E2024E所得税率193182169170170170每股指标净利润373352295688606267307432每股收益031104320470050105560614少数股东损益1969838998109每股净资产154718712178256929973473归属于母公司的净利润371451605605597466317323每股经营现金净流031705650308053105690626净利率168207201191189185每股股利015501280120012001400150回报率现金流量表百万元净资产收益率2012231021571949185517672019A2020A2021A2022E2023E2024E总资产收益率141117161613147714211366净利润371451605605597466317323投入资本收益率174318651911170516291557少数股东损益1969838998109增长率非现金支出-137-909-251-253-244-234主营业务收入增长率44512671208118512501252非经营收益EBIT增长率-0312533163247210921038营运资金变动-4851680-1683-120-341-384净利润增长率162389286365811011044经营活动现金净流378467403670634167957468总资产增长率138514261553164015391489资本开支-2123-1577-1100-800-900-1000资产管理能力投资311-2799599000应收账款周转天数725663852839839839其他-645-274713342342342存货周转天数149510861345135213521352投资活动现金净流-2457-21309212-458-558-658应付账款周转天数841724880880880880股权募资104200000固定资产周转天数1395113711141016930858债权募资-161777-162000偿债能力其他-971-1548-392-1308-1526-1635净负债股东权益-1810-2811-3121-4099-4800-5362筹资活动现金净流-1546-1471-554-1308-1526-1635EBIT利息保障倍数-1344-601-361-199-178-164现金净流量-217314112326457547115175资产负债率258423182278219021172057来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币历史推荐与股价人民币元序号日期评级市价目标价612022-04-05买入25002700522022-07-12买入NA432022-07-29买入NA342022-08-05买入NA2152022-08-20买入NA062022-08-23买入NA72022-08-25买入NA82022-11-24买入NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内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