2023年一季度业绩实现正增长
　　公司2023年一季度收入同比增长2.3%至80.5亿元（人民币，下同），股东净利润同比增长1.7%至14.3亿元。公司收入与股东净利润增速放缓，主因是肿瘤药受疫情及乳腺癌药物克艾力降价的影响收入同比下降33.1%。虽然肿瘤药销售略逊预期，但是另外两大主要收入来源神经系统与抗感染药物收入分别同比增加9.8%与20.1%，导致公司在疫情影响下收入与盈利仍实现正增长。
　　肿瘤药板块短线仍然承压，未来新上市产品将逐渐放量
　　我们认为肿瘤板块短期仍然承压，但二季度起疫情影响将舒缓，而且2021年后上市的两性霉素B与米托蒽醌脂质体销售表现良好并且还处于放量期，因此预计2023年全年肿瘤板块收入降幅将收窄至9.9%。公司预计研发管线中新药纳鲁索拜单抗注射液（RANKL，用于骨巨细胞瘤）与伊立替康脂质体（用于胰腺癌）、BPI-7711（用于非小细胞肺癌）、SYSA1802（用于宫颈癌）将于2024年底前获批，如能成功将注入新亮点，我们预计肿瘤药收入2022-25ECAGR为3.3%。
　　神经系统主要产品将维持稳健增长
　　我们预计神经系统主要产品脑血管药恩必普将维持稳健增长，铭复乐新适应症获批有望注入新动力，主因：1）国内医疗机构对恩必普认可度很高，2020年底医保谈判降价后销量迅速增长并成功弥补降价影响；2）近年来恩必普OTC及互联网渠道增长显著；3）铭复乐为公司2022年收购铭康生物获得的心梗药，石药集团收购后销售表现理想。公司预计新适应症急性缺血性脑卒中有望于2023年获批，如能成功将带来新增长点。
　　国内首个mRNA疫苗开始接种，未来疫苗管线新产品有望陆续上市
　　公司新冠mRNA疫苗已于5月完成首针接种，未来如国内疫情持续反复可能带来超预期收入。该疫苗在5,500人临床研究中表现出强大安全性、免疫原性与保护效力，表明公司疫苗研发能力出众。公司预计mRNA狂犬病疫苗、带状疱疹疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗可能于2027年后陆续上市，长远看疫苗板块有望为公司带来新增长点。
　　目标价微调至10.82港元，维持“买入”评级
　　由于2023年一季度肿瘤药销售略微低于预期，我们将2023-25E收入分别下调0.2%、1.0%、0.4%，股东净利润预测分别下调1.9%、1.7%、1.4%。根据调整后DCF模型，目标价从10.90港元微调至10.82港元，维持“买入”评级
　　风险提示：（一）药品降价幅度超越预期；（二）新药临床试验及审批进度慢于预期