公司2022年业绩维持稳定增长，总体符合预期。国内首款新冠mRNA疫苗获得紧急使用授权，保护效力高达85%。成药业务维持稳定增长，新品贡献持续增加。原料药、功能食品及其他业务收入持续增加。未来5年内40款创新药有望上市，搭建国际化BD生态系统。
　　▍2022年业绩维持稳定增长，总体符合预期。公司2022年实现收入、股东应占基本溢利（未计入金融资产公平值变动及以股份为基础的酬金开支）、股东应占溢利分别为309.37亿、61.06亿、60.91亿元，同比+11.0%、+12.7%、+8.7%。成药、维生素C原料、抗生素及其他原料、功能食品及其他业务四项业务2022年收入分别为245.20亿、25.29亿、19.22亿、19.66亿元，同比+8.1%、+17.7%、+15.1%、+43.9%。2022年公司毛利率下降3.9pcts至71.9%，主要是由于收入结构变化及维生素C产品销售价格下降导致。公司2022Q4收入、股东应占溢利分别为74.29亿、16.23亿元，同比+4.25%、+27.29%，收入端受疫情影响增速有所放缓，整体业绩符合预期。
　　▍国内首款新冠mRNA疫苗获得紧急使用授权，保护效力高达85%。2023年3月22日，公司发布公告称新冠mRNA疫苗（SY6006）在国内被纳入紧急使用，弥补国内mRNA疫苗市场空缺。SY6006研发自2022年4月启动临床后推进迅速，公司开展的4000例序贯加强免疫临床研究中，以重组蛋白疫苗为对照，观察到加强接种14-28天后保护效力为85.3%，同时SY6006具有良好的安全性及免疫原性，在其2022年报业绩交流会上公司预计具体临床数据将在未来几个月内以论文及会议形式陆续发布。公司拥有15亿剂/年mRNA疫苗产能，有能力在未来新毒株出现时快速完成疫苗的更新迭代并提供充足防疫保障。
　　▍成药业务维持稳定增长，新品贡献持续增加。公司2022年成药业务营业收入245.20亿元，同比+8.1%，其中授权费收入1.86亿元，神经、抗肿瘤、抗感染、心血管、呼吸、消化代谢和其他产品销售占比分别为33.3%、30.5%、14.5%、11.9%、2.6%、3.1%、4.1%，销售额分别同比+7.5%、-3.8%、+20.1%、+4.5%、+54.5%、+51.9%、+31.5%。抗肿瘤板块增长放缓主要受到疫情影响，叠加克艾力经过河南13省联盟集采续约价格下滑，多美素受个别省份医保目录调整的影响收入有所下滑，公司预期2023年克艾力收入将承受一定下行压力。公司新产品米托蒽醌脂质体、铭复乐及PI3K抑制剂度维利塞2022年均实现过亿销售，RANKL单抗JMT103、文拉法辛、新冠3CL小分子药、铭复乐缺血性脑卒中适应症等有望在2023年获批上市，公司预期收入结构将得到进一步优化，为业绩稳定增长提供长期动能。
　　▍原料药、功能食品及其他业务收入持续增加。2022年间，尽管维生素C原料价格有所回落，公司市占率进一步提升，维生素C原料销售收入同比增长17.7%至25.29亿元；抗生素及其他产品销售收入19.22亿元，同比+15.1%，主要受到个别抗生素产品销售量提高的推动；功能食品及其它业务销售收入同比增长43.9%至19.66亿元，主要受到咖啡因产品的销量及售价上升的推动。
　　▍未来5年内40款创新药有望上市，搭建国际化BD生态系统。2022年公司研发投入39.87亿元，同比+16.1%，占成药业务营收比例16.26%，相对于2021年占比15.10%进一步提升。公司建立起纳米制剂、核酸药物、ADC、双抗等八大创新研发平台，支持产品管线的广泛布局。目前公司约有110项在研创新项目，其中超过50款在研创新药项目进入临床阶段或即将获批IND，公司预计未来5年内将有40个创新药产品上市。此外公司通过双向BD拓展布局，2022年签订了CLDN18.2及nectin-4两款ADC产品的license out协议，并购铭康生物获得重磅产品铭复乐，引进c-Met抑制剂谷美替尼及靶向FcRn的巴托利单抗，在强化已布局领域前沿地位的同时开拓新治疗方向。
　　▍风险因素：公司产品研发进度低于预期；药品招标降价；市场竞争加剧。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司各项业务维持稳定增长，核心品种持续放量，重磅创新药品种将陆续上市。结合2022年公司业绩，暂不考虑新冠业务收入，我们调整公司2023/2024年EPS预测至0.55/0.63元（原预测为0.57/0.64元），并新增2025年EPS预测为0.71元。参考可比公司估值（根据Wind一致预测，2023年可比公司先声药业PE为11倍，翰森制药PE为28倍，中国生物制药PE为20倍，均值为20倍），给予公司2023年20xPE，对应目标价11港元（约合人民币9.6元，汇率0.87），维持“买入”评级

研究报告全文：2022年业绩稳定增长新冠mRNA疫苗获得紧急使用授权石药集团01093HK2022年年报点评2023415中信证券研究部核心观点公司2022年业绩维持稳定增长总体符合预期国内首款新冠mRNA疫苗获得紧急使用授权保护效力高达85成药业务维持稳定增长新品贡献持续增加原料药功能食品及其他业务收入持续增加未来5年内40款创新药有望上市搭建国际化BD生态系统2022年业绩维持稳定增长总体符合预期公司2022年实现收入股东应占基本溢利未计入金融资产公平值变动及以股份为基础的酬金开支股东应甘坛焕药品首席分析师占溢利分别为30937亿6106亿6091亿元同比11012787S1010522070002成药维生素C原料抗生素及其他原料功能食品及其他业务四项业务2022年收入分别为24520亿2529亿1922亿1966亿元同比811771514392022年公司毛利率下降39pcts至719主要是由于收入结构变化及维生素C产品销售价格下降导致公司2022Q4收入股东应占溢利分别为7429亿1623亿元同比4252729收入端受疫情影响增速有所放缓整体业绩符合预期国内首款新冠mRNA疫苗获得紧急使用授权保护效力高达852023年3韩世通月22日公司发布公告称新冠mRNA疫苗SY6006在国内被纳入紧急使用药品和创新产业链弥补国内mRNA疫苗市场空缺SY6006研发自2022年4月启动临床后推进首席分析师迅速公司开展的4000例序贯加强免疫临床研究中以重组蛋白疫苗为对照S1010522030002观察到加强接种14-28天后保护效力为853同时SY6006具有良好的安全性及免疫原性在其2022年报业绩交流会上公司预计具体临床数据将在未来几个月内以论文及会议形式陆续发布公司拥有15亿剂年mRNA疫苗产能有能力在未来新毒株出现时快速完成疫苗的更新迭代并提供充足防疫保障成药业务维持稳定增长新品贡献持续增加公司2022年成药业务营业收入24520亿元同比81其中授权费收入186亿元神经抗肿瘤抗感染陈竹心血管呼吸消化代谢和其他产品销售占比分别为333305145医疗健康产业119263141销售额分别同比75-3820145首席分析师545519315抗肿瘤板块增长放缓主要受到疫情影响叠加克S1010516100003艾力经过河南13省联盟集采续约价格下滑多美素受个别省份医保目录调整的影响收入有所下滑公司预期2023年克艾力收入将承受一定下行压力公司新产品米托蒽醌脂质体铭复乐及PI3K抑制剂度维利塞2022年均实现过亿销售RANKL单抗JMT103文拉法辛新冠3CL小分子药铭复乐缺血性脑卒中适应症等有望在2023年获批上市公司预期收入结构将得到进一步优化为业绩稳定增长提供长期动能石药集团01093HK原料药功能食品及其他业务收入持续增加2022年间尽管维生素C原料价评级买入维持格有所回落公司市占率进一步提升维生素C原料销售收入同比增长177当前价809港元至2529亿元抗生素及其他产品销售收入1922亿元同比151主要受目标价1100港元到个别抗生素产品销售量提高的推动功能食品及其它业务销售收入同比增长总股本11933百万股至亿元主要受到咖啡因产品的销量及售价上升的推动港股流通股本11933百万股4391966总市值965亿港元未来5年内40款创新药有望上市搭建国际化BD生态系统2022年公司研近三月日均成交额343百万港元发投入3987亿元同比161占成药业务营收比例1626相对于2021周最高最低价港元52101870年占比1510进一步提升公司建立起纳米制剂核酸药物ADC双抗等八近1月绝对涨幅345大创新研发平台支持产品管线的广泛布局目前公司约有项在研创新项近6月绝对涨幅479110近月绝对涨幅目其中超过50款在研创新药项目进入临床阶段或即将获批IND公司预计未12009来5年内将有40个创新药产品上市此外公司通过双向BD拓展布局2022年签订了CLDN182及nectin-4两款ADC产品的licenseout协议并购铭康证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明石药集团年年报点评01093HK20222023415生物获得重磅产品铭复乐引进c-Met抑制剂谷美替尼及靶向FcRn的巴托利单抗在强化已布局领域前沿地位的同时开拓新治疗方向风险因素公司产品研发进度低于预期药品招标降价市场竞争加剧盈利预测估值与评级公司各项业务维持稳定增长核心品种持续放量重磅创新药品种将陆续上市结合2022年公司业绩暂不考虑新冠业务收入我们调整公司20232024年EPS预测至055063元原预测为057064元并新增2025年EPS预测为071元参考可比公司估值根据Wind一致预测2023年可比公司先声药业PE为10倍翰森制药PE为28倍中国生物制药PE为20倍均值为19倍给予公司2023年17xPE对应目标价11港元约合人民币96元汇率087维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元2786730937337963779842654营业收入增长率YoY11711092118128净利润百万元56056091658474638456净利润增长率YoY868781134133每股收益EPS基本元047051055063071每股净资产元218253309372443毛利率758719722731734净利率201197195197198净资产收益率ROE216202179168160PE15313312411197PB3327221916PS3126242219EVEBITDA12611511510291资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023413请务必阅读正文之后的免责条款和声明2石药集团年年报点评01093HK20222023415利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入2786730937337963779842654货币资金928410298165332377332482营业成本6732868093991017011328存货24802555277431963543毛利2113522256243982762831326应收及预付款712975297985926710306销售费用1044310337112201262514246其他流动资产14433575357535753575管理费用10101173126214121601流动资产2033723957308673981049906研发费用34333987436048765630物业厂房及设备85299582952094649412融资收入净额825101168247联营及合营公司9431395139513951395的权益其他收益243291304279291无形资产4681908190819081908投资收益60331468086其他长期资产44644928490848884868利润总额684775828107924310474非流动资产1440517813177311765517583所得税费用11591350143016821906资产总计3474241770485985746567489税后利润56886232667775618567短期借款-153168188212少数股东损益831419398111应付款及应计费归属于母公司股64987601768688991007556056091658474638456用东的净利润合同负债428799747798982EBITDA772084278454951810664其他流动负债299404442416421流动负债7226895890441030111689长期借款250271271271271其他长期负债437899870870870非流动性负债6871170114111411141负债合计791310128101841144212830归属于母公司所2598730198368754438752912有者权益合计少数股东权益8421444153816361747股东权益合计2682831642384134602354659负债股东权益总计3474241770485985746567489负债所有者权益3474241770485985746567489和夹层权益总计主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E现金流量表百万元增长率指标名称202120222023E2024E2025E营业收入11711092118128税后利润56886232667775618567归母净利润868781134133折旧和摊销865820448442438利润率营运资金的变化154340560346622毛利率758719722731734其他经营现金流374170247247333EBITMargin246246237240240经营现金流合计46377627627472908649EBITDA277272250252250资本支出16731823386386386Margin其他投资现金流1035677166100106净利率201197195197198投资现金流合计6372500220286280回报率权益变动264600---净资产收益率216202179168160负债变动99200142024总资产收益率161146135130125股息支出17031500---其他其他融资现金流131100166216316资产负债率228242210199190融资现金流合计21972000181236340所得税率169178176182182现金及现金等价费用率18003245623572408710物净增加额销售费用率375334332334334期初现金及现金72599284102981653323773管理费用率3638373738等价物期末现金及现金研发费用率123129129129132906012529165332377332482财务费用率等价物0001-03-04-06资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而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