公司发布2023年半年报：公司上半年收入160.80亿元(yoy +3.0%)，归母净利润29.67亿元(与上一年同期基本持平)。受收入结构变化和维生素C降价影响，公司上半年毛利率同比下降2.7 pct至69.9%。公司上半年销售费用率为30.5%，同比下降4.2 pct。上半年各板块业务成药、原料产品和功能食品分别实现收入129.34亿元(yoy +5.2%)、19.70亿元(yoy -9.6%)和11.77亿元(yoy +3.5%)。
　　聚焦六大核心领域，成药业务稳健增长。（1）上半年神经系统、抗感染、呼吸系统、消化代谢和其他领域保持较快增长，分别实现收入45.53亿元(yoy +17.5%)、21.43亿元(yoy +22.3%)、8.74亿元(yoy +219.2%)、4.16亿元(yoy +15.1%)和6.38亿元(yoy +33.9%)。（2）抗肿瘤和心血管板块分别实现收入29.88亿元(yoy -26.0%)和12.87亿元(yoy -15.3%)。抗肿瘤收入下滑主要受到克艾力集采降价影响，未来随着JMT103、伊立替康脂质体等新药获批上市，抗肿瘤板块有望恢复增长。
　　持续加大研发投入，创新转型助力长远发展。公司持续聚焦肿瘤、神经、心脑血管等领域，建设高端制剂、ADC、mRNA、siRNA等技术平台，上半年研发费用为23.04亿元(yoy +22.3%)，约占成药业务收入的17.8%。目前，公司在研药物中8个已递交上市申请，另有16个处于注册临床阶段，随着未来新药逐步落地，有助于促进公司高质量增长。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年EPS分别为0.53、0.58、0.63元/股。考虑公司新药逐步落地，参考可比公司估值，给予公司23年17倍PE，对应港股合理价值为9.61港元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。仿制药集采降价超预期，新药开发进度不及预期，新药申报获批时间不及预期，新药商业化进程不及预期。

研究报告全文：TablePage中报点评制药生物科技与生命科学证券研究报告TableTitle广发医药海外石药集团公司评级TableInvest买入当前价格563港元01093HK合理价值961港元前次评级买入业绩稳健增长创新转型逐渐落地报告日期2023-08-24TableSummary相对市场TablePicQuote表现核心观点如无特殊说明本报告货币单位为人民币公司发布2023年半年报公司上半年收入16080亿元yoy3029归母净利润2967亿元与上一年同期基本持平受收入结构变化和维18生素C降价影响公司上半年毛利率同比下降27pct至699公司6上半年销售费用率为305同比下降42pct上半年各板块业务成-50822102212220223042306230823药原料产品和功能食品分别实现收入12934亿元yoy521970-16亿元yoy-96和1177亿元yoy35-28聚焦六大核心领域成药业务稳健增长1上半年神经系统抗感石药集团恒生指数染呼吸系统消化代谢和其他领域保持较快增长分别实现收入4553亿元yoy1752143亿元yoy223874亿元yoy2192分析师TableAuthor李安飞416亿元yoy151和638亿元yoy3392抗肿瘤和心血SAC执证号S0260520100005管板块分别实现收入2988亿元yoy-260和1287亿元yoy-021-38003669153抗肿瘤收入下滑主要受到克艾力集采降价影响未来随着lianfeigfcomcnJMT103伊立替康脂质体等新药获批上市抗肿瘤板块有望恢复增长分析师罗佳荣持续加大研发投入创新转型助力长远发展公司持续聚焦肿瘤神SAC执证号S0260516090004经心脑血管等领域建设高端制剂ADCmRNAsiRNA等技术平SFCCENoBOR756台上半年研发费用为2304亿元yoy223约占成药业务收入的021-38003671178目前公司在研药物中8个已递交上市申请另有16个处于luojiaronggfcomcn注册临床阶段随着未来新药逐步落地有助于促进公司高质量增长请注意李安飞并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测与投资建议我们预计公司23-25年EPS分别为053058册持牌人不可在香港从事受监管活动063元股考虑公司新药逐步落地参考可比公司估值给予公司23年17倍PE对应港股合理价值为961港元股给予买入评级相关研究TableDocReport风险提示仿制药集采降价超预期新药开发进度不及预期新药申报广发医药海外石药集团2023-04-02获批时间不及预期新药商业化进程不及预期01093HK成药业务稳定盈利预测增长创新产品陆续上市贡献增量TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2795531032323243512038364增长率121110428692TableContactsEBITDA百万元72037903841090739831归母净利润百万元56056091626068707544增长率8687289798EPS元股047051053058063市盈率x180616061070975888ROE216202172159148EVEBITDAx12791139605478355数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText石药集团中报点评资产负债表单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2033723957311063849447563经营活动现金流46377627541483059265货币资金90608001162532388432469净利润56056091626068707544应收及预付71297529974196959871折旧摊销8651048118011641152存货24802555281726202927营运资金变动-1388798-1709570842其他流动资产16675872229522952295其它-446-310-318-299-273非流动资产1440517813177331786918017投资活动现金流-637-67962905-795-795长期股权投资9431395139513951395资本支出-1758-2723-1000-1100-1100固定资产85299582938492059045投资变动19-40753400-200-200在建工程00000其他11022505505505无形资产16523538355636713780筹资活动现金流-2197-1904-67122116其他长期资产32803298339835983798银行借款-222-135303030资产总计3474241770488395636365580股权融资-264-14000流动负债722689589556998211408其他-1711-1755-979286短期借款015363163263现金净增加额1800-1059825276328585应付及预收16232010259523252958期初现金余额7259906080011625323884其他流动负债56036794689874948186期末现金余额90608001162532388432469非流动负债6871170120012301260长期借款0295989119应付债券00000其他非流动负债6871141114111411141负债合计791310128107561121212668股本1089910899119031190311903资本公积00000主要财务比率留存收益1520119360246163148739030至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益2598730198364584332850872成长能力少数股东权益8421444162518232040营业收入增长117110428692负债和股东权益3474241770488395636365580营业利润增长163108319798归母净利润增长8687289798获利能力利润表单位百万元毛利率758719700705710至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率201197194196197营业收入2786730937322343502038254ROE216202172159148营业成本6732868096701033111094ROIC196177156144134营业税金及附加00000偿债能力销售费用104431033796701068111859资产负债率228242220199193管理费用10101173108011911301净负债比率-031-021-039-050-058研发费用34333987467450085432流动比率281267326386417财务费用-176-218-73-154-225速动比率244238296359391资产减值损失00000营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率080074066062058投资净收益22-15-21-21-21应收账款周转率512474426416456营业利润67597487771784679298存货周转率314350365385406营业外收支889590100110每股指标元利润总额68477582780785679408每股收益047051053058063所得税11591350136614991646每股经营现金流039064045070078净利润每股净资产56886232644170687761217253306364427少数股东损益83141180198217估值比率归属母公司净利润56056091626068707544PE180616061070975888EBITDA72037903841090739831PB389324184155132EPS元047051053058063EVEBITDA12791139605478355识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText石药集团中报点评广发医药行业研究小组TableResearchTeam罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心李安飞资资深分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士生2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级分析师复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士当2022年加入广发证券发展研究中心杨微高级研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸高级研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心龙雪芳研究员南开大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心袁泉研究员北京大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心王少喆研究员东南大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上TableCompanyInvestDescription广发证券公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText石药集团中报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所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