核心观点
　　2023年第二季度，拼多多实现营收522.8亿元，同比增长66.3%，实现经调整净利润152.7亿元，同比增长41.7%，收入和利润均超彭博一致预期。今年以来，Temu在全球范围内持续扩张，北美地区加速减亏，海外整体亏损率也在继续优化，叠加国内电商主站的利润高增长以及买菜的继续减亏，预计今年拼多多的Non-GAAP净利润仍有望保持合理增长水平。
　　事件
　　2023年第二季度，拼多多实现营收522.8亿元，同比增长66.3%，实现经调整净利润152.7亿元，同比增长41.7%，收入和利润均超彭博一致预期。
　　简评
　　营收和利润再超预期。2023Q2拼多多实现营收522.81亿元，同比增长66.3%，高于彭博一致预期。其中，在线市场服务和其他实现收入379.33亿元，同比增长50.4%，佣金收入143.48亿元，同比增长130.8%。本季度公司毛利率同比下降10.42pct至64.25%。期间费用方面，本季度销售费用率同比降低2.53pct至33.55%，管理费用率同比降低1.49pct至1.14%，研发费用率同比下降3.08pct至5.23%，研发投入27亿创历史新高。公司在高质量发展中加大研发投入，淡化短期利润波动，二季度实现Non-GAAP净利润152.69亿元，同比增长42%，高于彭博一致预期，对应净利率29.21%，同比下降5.07pct。
　　全面拥抱高质量发展。推动高质量消费，公司继续主抓“多实惠”与“好服务”两项重点工作。在长达两个月的“天天都是618”及618年中大促中，百亿补贴频道先后上线数码家电消费季等一系列大型让利活动，对数码家电、美妆、生鲜、服饰等全品类商品进行大幅加补，让广大消费者能够平价消费高品质商品。618年中大促，公司加大补贴力度，在补贴福利的刺激下，活动期间，美妆品牌细分类目销量最高增幅超过790%；县域市场手机订单量同比增长130%；家电品牌的全品类销售规模同比增长113%。加大高质量供给，深入制造业、农业产业带，助力传统产业转型，二季度公司进一步的加强产学研的深度融合。持续的举办各项科技的赛事。比如多多农研科技大赛，公司杯科技小院大赛、“全球农创客”大赛等等。此外，董事会已聘任荷兰瓦赫宁根大学终身教授Ivonne Rietjens担任独立董事。瓦赫宁根大学是世界公认的顶尖农业科学研究机构。Rietjens教授自2001年起在该校担任教授，目前为毒理学系主任，Rietjens教授的加入有望为公司在农业科技和食品安全领域带来丰富的专业经验和广阔的国际视野。二季度，公司百亿补贴继续加大对优质农产品的补贴力度，百补农产品的销售额同比增长80%；在农产品零佣金政策的支持下，入驻百亿补贴的涉农商家同比增长60%，覆盖全国超百个农产区。完善高质量生态，通过百亿生态专项，大力扶持优质商户、中小企业和农户，以此提升整体平台的治理能力。二季度，公司将违规商品、直播合规等列为现阶段重点治理事项，主动拥抱更高水平的平台治理和生态建设。截至目前，平台合计清理低俗广告图片逾10万条；处置饰品、家居摆件等品类的违规商品超30万件；下架危险化学品商品链接3000多条、劣迹艺人违规日历台历637件，在各大电商平台中率先实现全网禁售“亚硝酸盐”，并实施了“非厨刀具”实名售买。
　　Temu全球扩张持续。根据Sensor Tower的数据，Temu在第二季度首次进入全球下载榜前十，实现了里程碑式的突破，二季度Temu下载量达到7600万，同比增长144%。Temu第二季度在美国获得3000万下载量，已连续两个季度排名榜首，并与第二名拉开明显差距。截至目前，Temu已在全球共开设了37个海外市场，囊括了亚洲、欧洲、北美、拉美以及大洋洲等众多国家和地区。三季度，Temu自7月1日在日本正式上线至今，下载量总体呈稳步攀升趋势，7月25日，韩国站上线，8月25日，智利站上线，8月27日，菲律宾站上线，Temu计划在九月份推进中东地区的上线，非洲站点也在筹划中，预计在明年完成上线。
　　盈利预测与估值：预计公司2023-2024年营业收入分别为2082.93亿元、2762.47亿元，Non-GAAP净利润分别为453.86亿元、645.02亿元。维持“买入”评级，目标价118.85美元/ADS。
　　风险提示：国内疫情反复，影响消费复苏；宏观经济及社零增长疲弱；京东百亿补贴，行业内卷加剧；国内电商市场竞争加剧，来自淘特、京喜的竞争；国内电商主业利润率低于预期；社区团购竞争加剧，来自美团优选的竞争；多多买菜单量增长低预期，客单价提升低预期，生鲜占比下降低预期，利润率提升低预期，减亏低于预期；北美电商市场竞争激烈；跨境电商投入过大拖累利润端表现；行业监管风险；美联储加息进程超预期；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险。