核心观点
　　23Q2预计叮咚买菜实现营业收入47.8亿元，同比减少28%，实现Non-GAAP口径净利润1128万元，对应净利率0.24%。去年同期疫情下高基数和公司经营策略转变导致营收和GMV阶段性增长疲弱，公司持续降本增效，在不利影响下保持Non-GAAP净利为正。自22Q4实现盈亏平衡后，公司盈利能力持续得到验证，预计23年全年会持续保持盈利。自有商品研发持续投入，在重点品类、单品上加深与供应链的融合以提升毛利表现。
　　简评
　　去年同期疫情下高基数以及部分市场收缩导致GMV和收入端承压。2023Q2我们预计叮咚买菜GMV将同比减少25%，总收入预计为47.8亿元，同比减少28%，收入降速略高于GMV降速。收入端承压主要系1）22Q2疫情高峰下上海等华东地区社会供给不足，对叮咚消费需求旺盛，基数较高，今年Q2恢复至正常水平；2）基础食材等原材料价格回落，影响收入端规模；3）公司战略转向注重运营效率，Q2川渝等地区战略收缩；4）五一、端午等节假日用户出行意愿较往年更强，影响购物需求。
　　公司加强运营效率，Non-GAAP口径将保持盈利。在商品力提升以及预制菜等高毛利品类占比增加的趋势下，我们预计23Q2叮咚毛利率为30.8%，环比略有提升，同比下降0.8pct，同比下降主要系去年同期华东地区疫情严重供不应求导致同期毛利率基数较高。期间费用持续优化，我们预计23Q2公司各项费用率环比将保持稳定，预计履约费用率为23.9%，销售费用率为1.8%，研发费用率为4.2%，同比持续改善。受益于毛利率提升和期间费用率优化，公司盈利能力持续改善，我们预计23Q2叮咚NonGAAP净利润1128万元，对应净利率0.24%。
　　盈利预测与估值：预计2023-2024年公司收入为204亿元/225亿元，同比增速分别为-16%和10%，毛利率分别为30.8%、31%，Non-GAAP净利润分别为0.7/5.2亿元，对应NPM分别为0.34%/2.31%，给予叮咚2024年15x P/E，目标价5.01美元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内疫情反复，影响消费复苏；二季度经营数据不及预期；单量增长不及预期；客单价提升不及预期；利润率提升不及预期；前置仓模式在低线城市较难跑通；互联网大厂加码前置仓赛道；行业竞争加剧，来自美团买菜、朴朴的竞争；来自社区团购、平台到家、到店到家等其他商业模式的竞争；品控风险；政策监管的不确定性；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险；美联储加息进程超预期；人民币汇率超预期贬值；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素