叮咚买菜公布2023年一季报，23Q1公司营收50.0亿，同比-8.2%，毛利率同比22Q1提升2.0pct至30.7%；履约费率同比22Q1下降3.3pct至23.9%。23Q1 Non-GAAP净利润为0.06亿，Non-GAAP利润率为0.1%。公司为前置仓领先玩家，先发优势+聚焦主业+规模领先+强商品力不断增强壁垒，持续聚焦经营效率提升，现金流充足，预计2023年将继续保持Non-GAAP盈利，维持“强烈推荐”评级。
　　去年高基数下营收有所下降，继续保持Non-GAAP盈利。23Q1公司实现营收50.0亿/-8.2%；GMV为54.5亿/-6.8%；Non-GAAP净利润为0.06亿（22Q1为-4.2亿），Non-GAAP利润率为0.1%，23Q1继续保持Non-GAAP盈利。23Q1营收及GMV下滑主要因22Q1疫情影响下的高基数、22年撤出部分低效市场及运营策略转向高质量增长后补贴减少等所致。剔除去年3月基数影响，23年1-2月GMV同比+5.3pct，23Q1华东区域GMV同比+6.3pct，仍保持高质量稳健增长。此外，23Q1公司单仓日均单量同比+7.7%，用户下单频次提升13.8%，各项经营指标持续向好。
　　毛利率同比提升明显，供应链效率优化及商品力建设驱动毛利率持续上行。23Q1公司毛利率达到30.7%，同比+2.0pct。公司23Q1毛利率提升主要源于供应链效率提升及开发差异化优质SKU提升溢价。公司在商品力建设上持续投入，专注清洁标签及细分人群需求等方向进行商品创新；23Q1产品研发费用为2.1亿，研发费率为4.2%，预制菜、宝妈严选频道、轻氧星球频道GMV分别占整体GMV的19%、5%、7.4%。
　　精细运营下，履约费率、营销费率均明显优化。公司23Q1履约费率为23.9%，环比降低0.2pct，同比降低3.3pct，单仓单量增长及履约各环节人效提升持续驱动履约费率逐季改善。23Q1销售费率为1.8%/同比-1.5pct。23Q1公司管理费率为1.7%/同比-0.4pct。
　　投资建议：当前公司现金流稳健，预计2023年继续保持Non-GAAP盈利。长期看，即时零售空间广，前置仓优于品控精于生鲜，是平台模式的重要补充。叮咚作为前置仓领先玩家，先发优势+聚焦主业+规模领先+强商品力，用户体验和黏性好。预测公司23E/24E/25E收入为232.6/258.6/282.4亿，Non-GAAP净利为1.4/5.4/8.6亿，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情波动风险；宏观经济风险；市场竞争加剧