营收稳健增长，首次实现季度全面盈利。公司22Q4实现营业收入62.0亿元（YoY+13.1%）。其中，产品收入为61.4亿元（YoY+13.4%），主要受平均订单价值增长的推动；营收占比为99.0%（同比+0.3pcts，环比+0.2pcts）；服务收入达0.6亿元（YoY-9.9%），主要原因是公司积极优化会员结构，以获取并留存高价值用户；营收占比为1.0%（同比-0.3pcts，环比-0.2pcts）。公司22Q4首次实现GAAP口径下单季净利润转正，为0.5亿元，净利率为0.8%（同比+20.8pcts）；Non-GAAP净利润为1.2亿元，Non-GAAP净利润率增加20.7pcts至1.9%。
　　毛利率持续改善，运营效率提升明显。22Q4实现毛利润20.4亿元，毛利率达到32.9%（同比+5.2pct，环比+2.8pct），再创新高，主要是由于订单农业和直采比例提升所驱动。费用率方面，公司季度内履约费用为14.9亿元，费用率为24.1%（同比-8.5pct，环比-2.8pct）。受益于公司产品开发能力的提高和品牌心智建立带来每新交易用户的获客成本下降，季度内销售和营销费用为0.9亿元，费用率为1.5%（同比-5.1pct，环比-0.7pct），一般和行政费用为1.5亿元，费用率为2.4%（同比+0.0pct，环比+0.4pct）。产品开发费用为2.6亿元，费用率为4.2%（同比-1.0pct，环比-0.1pct），公司继续投资于产品开发能力、农业技术、数据算法和其他技术基础设施。交易额方面，公司实现GMV67.7亿元（YoY+12.7%）。
　　积极投身健康食品研究，深化供应商合作。公司一直致力于提供安全、健康、美味的食品，并计划2023年于持续推动产品创新，包括使用清洁标签、营养升级和为特定人群定制健康食品；提高食品和饮料的营养价值；为儿童、中老年人开发功能强大的功能性食品和营养品等。为更好地满足用户多样化的商品需求，公司今年也将持续加强与供应商的战略合作，通过打破供应商和零售商之间传统的甲乙双方关系相互深度支持。在商业模式上，公司将与合作伙伴在某些类别上联合运营；在技术方面，公司将积极贡献大数据和IT技术，以提高合作效率和伙伴关系；金融层面，公司会更加积极地发展和创新供应链金融，以支持合作伙伴。此外，公司也会积极考虑投资一些优秀的合作伙伴。
　　投资建议：22Q4公司通过精细化运营首次实现GAAP口径和Non-GAAP口径下的全面盈利，并实现2022年全年正向经营性现金流，是公司商业模式具备存续性的有力验证。伴随23年公司继续积极适应用户需求变化，通过推动健康产品创新等举措优化商品结构，并完善供应链能力和合作伙伴生态，我们看好公司毛利水平持续提升和费用率持续优化下盈利稳步释放。建议投资者关注。
　　风险提示：1）行业竞争加剧；2）新品推广不及预期；3）食品安全风险

研究报告全文：海外研证券研究报告industryId究互联网investSuggestiondyStockcodedyCompanyDDLN叮咚买菜美股investSugtitle无评级gestionCh创新食品研究年盈利可期23angecreateTime12023年02月18日市场数据marketData投资要点summary公市场数据日期2023-02-17营收稳健增长首次实现季度全面盈利公司22Q4实现营业收入620亿元司收盘价美元452YoY131其中产品收入为614亿元YoY134主要受平均订单价值跟总股本亿股354增长的推动营收占比为990同比03pcts环比02pcts服务收入达06亿元主要原因是公司积极优化会员结构以获取并留存高价值用户营踪流通股本亿股300YoY-99收占比为10同比-03pcts环比-02pcts公司22Q4首次实现GAAP口径下单净资产亿美元06报季净利润转正为05亿元净利率为08同比208pctsNon-GAAP净利润为总资产亿美元1347告12亿元Non-GAAP净利润率增加207pcts至19每股净资产美元017毛利率持续改善运营效率提升明显22Q4实现毛利润204亿元毛利率达到329数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理同比52pct环比28pct再创新高主要是由于订单农业和直采比例提升所驱动费用率方面公司季度内履约费用为亿元费用率为同比相关报告relatedReport149241-85pct环比-28pct受益于公司产品开发能力的提高和品牌心智建立带来每新交易用户的叮咚买菜登陆纽交所营运效获客成本下降季度内销售和营销费用为09亿元费用率为15同比-51pct环率持续提升20210702比-07pct一般和行政费用为15亿元费用率为24同比00pct环比04pct产品开发费用为26亿元费用率为42同比-10pct环比-01pct公司继续投资于产品开发能力农业技术数据算法和其他技术基础设施交易额方面公司实现GMV677亿元YoY127海外emailAuthorTMT研究积极投身健康食品研究深化供应商合作公司一直致力于提供安全健康美味的分析师食品并计划2023年于持续推动产品创新包括使用清洁标签营养升级和为特定洪嘉骏人群定制健康食品提高食品和饮料的营养价值为儿童中老年人开发功能强大的hongjiajunxyzqcomcn功能性食品和营养品等为更好地满足用户多样化的商品需求公司今年也将持续加SFCBPL829强与供应商的战略合作通过打破供应商和零售商之间传统的甲乙双方关系相互深度SACS0190519080002支持在商业模式上公司将与合作伙伴在某些类别上联合运营在技术方面公司周路昀将积极贡献大数据和IT技术以提高合作效率和伙伴关系金融层面公司会更加zhouluyunxyzqcomcn积极地发展和创新供应链金融以支持合作伙伴此外公司也会积极考虑投资一些SACS0190522070002优秀的合作伙伴投资建议22Q4公司通过精细化运营首次实现GAAP口径和Non-GAAP口径下的全请注意周路昀并非香港证券及期面盈利并实现2022年全年正向经营性现金流是公司商业模式具备存续性的有力货事务检查委员会的注册持牌人验证伴随23年公司继续积极适应用户需求变化通过推动健康产品创新等举措优不可在香港从事受监管的活动化商品结构并完善供应链能力和合作伙伴生态我们看好公司毛利水平持续提升和assAuthor费用率持续优化下盈利稳步释放建议投资者关注风险提示行业竞争加剧新品推广不及预期食品安全风险123主要财务指标会计年度2019A2020A2021A2022A营业收入百万元3880113362012124221同比增长1927820毛利率17202031Non-GAAP净利润百万元-1871-3024-6114-571Non-GAAP净利润率-48-27-30-2每股经营现金流元-1569-3228-2910033来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告无评级报告正文营收稳健增长首次实现季度全面盈利公司22Q4实现营业收入620亿元YoY131其中产品收入为614亿元YoY134主要受平均订单价值增长的推动营收占比为990同比03pcts环比02pcts服务收入达06亿元YoY-99主要原因是公司积极优化会员结构以获取并留存高价值用户营收占比为10同比-03pcts环比-02pcts公司22Q4首次实现GAAP口径下单季净利润转正为05亿元净利率为08同比208pctsNon-GAAP净利润为12亿元Non-GAAP净利润率增加207pcts至19图12021Q1-2022Q4公司营业收入及增速图22021Q1-2022Q4公司分业务营收占比70001111006634110096189620112111313121210787259436000805484544450004646434350991990988989987987988988380240002013-4963000-1021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4产品收入服务收入营业收入百万元YoY右轴资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图32021Q1-2022Q4公司净利润及净利率图42021Q1-2022Q4Non-GAAP净利润502111619100-05003008021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4-35-5821Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4-400-48-88-345-10-400-78-285-10-477-422-900-200-20-800-189-20-1096-1400-30-1200-1034-1385-325-30-1376-319-1900-364-40-1600-417-362-372-1937-1728-2011-2000-40-2400-50-1976净利润百万元净利润率右轴Non-GAAP净利润百万元Non-GAAP净利润率右轴资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理毛利率持续改善运营效率提升明显实现毛利润亿元毛利率达到22Q4204329同比52pct环比28pct再创新高主要是由于订单农业和直采比例提升所驱动费用率方面公司季度内履约费用为149亿元费用率为241同比-85pct环比-28pct主要是由于平均订单价值的增加和一线劳动效率的提高受益于公司产品开发能力的提高和品牌心智建立带来每新交易用户的获客成本下降季度内销售和营销费用为09亿元费用率为15同比-51pct环比-07pct一般和行政费用为15亿元费用率为24同比00pct环比04pct产品开发费用为26亿元费用率为42同比-10pct环比-01pct公司继续投资请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告无评级于产品开发能力农业技术数据算法和其他技术基础设施交易额方面公司实现GMV677亿元YoY127图52021Q1-2022Q4公司毛利率及各项费用率图62021Q1-2022Q4GMV及增速4039075001077110373365316329711532630070192877000903027780867702732686512702415961891822326500201466004506000585136032384883069651053781276632550010415222211544424338434225252422232024-7205000-1021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q421Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4毛利率履约费用率销售和营销费用率GMV百万元YoY右轴产品开发费用率一般和行政费用率资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理积极投身健康食品研究深化供应商合作公司一直致力于提供安全健康美味的食品并计划2023年于持续推动产品创新包括i使用清洁标签营养升级和为特定人群定制健康食品ii提高食品和饮料的营养价值iii为儿童中老年人开发功能强大的功能性食品和营养品推出轻养星球页面可iv以快速生成符合个人需求的健康饮食计划并计算和存档卡路里数据为更好地满足用户多样化的商品需求公司今年也将持续加强与供应商的战略合作通过打破供应商和零售商之间传统的甲乙双方关系相互深度支持在商业模式上公司将与合作伙伴在某些类别上联合运营在技术方面公司将积极贡献大数据和IT技术以提高合作效率和伙伴关系金融层面公司会更加积极地发展和创新供应链金融以支持合作伙伴此外公司也会积极考虑投资一些优秀的合作伙伴投资建议22Q4公司通过精细化运营首次实现GAAP口径和Non-GAAP口径下的全面盈利并实现2022年全年正向经营性现金流是公司商业模式具备存续性的有力验证伴随23年公司继续积极适应用户需求变化通过推动健康产品创新等举措优化商品结构并完善供应链能力和合作伙伴生态我们看好公司毛利水平持续提升和费用率持续优化下盈利稳步释放建议投资者关注风险提示1行业竞争加剧2新品推广不及预期3食品安全风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告无评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级个月内公司股价或行业指数相对减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5同期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与温州名城建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司澳门国际银行股份有限公司台州市黄岩经济开发集团有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司嵊州市交通投资发展集团有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司长沙先导投资控股集团有限公司新昌县交通投资集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产集团有限公司香港象屿投资有限公司厦门象屿集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司晋城市国有资本投资运营有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司常德市城市建设投资集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司邵东市城市发展集团有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司江苏句容投资集团有限公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司山东仙境控股有限公司蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司广州开发区投资集团有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司漳州市九龙江集团有限公司福建漳龙集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtd重庆市合川城市建设投资集团有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司香港国际青岛有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司成都经开产业投资集团有限公司临沂城市发展集团有限公司临沂城市发展国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司CoastalEmeraldLimited山东高速集团有限公司溧源国际有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司太原国有投资集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司漳州市交通发展集团有限公司无锡恒廷实业有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司岳阳市城市建设投资集团有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited南洋商业银行有限公司泰兴市襟江投资有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司南京未来科技城经济发展有限公司珠海华发集团有限公司临沂投资发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司中原证券股份有限公司嵊州市城市建设投资发展集团有限公司兴业银行股份有限公司兴业银行股份有限公司香港分行绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司周口市城建投资发展有限公司湖州吴兴城市投资发展集团有限公司青岛胶州湾发展集团有限公司怀远县新型城镇化建设有限公司淮安市投资控股集团有限公司丹阳投资集团有限公司成都市羊安新城开发建设有限公司泰兴市智光环保科技有限公司泰安市城市发展投资有限公司江苏皋开投资发展集团有限公司湖州南浔旅游投资发展集团有限公司东台市交通投资建设集团有限公司珠海华发实业股份有限公司环龙控股有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司浙江钱塘江投资开发有限公司湖州新型城市投资发展集团有限公司青岛开发区投资建设集团有限公司河南铁路投资有限责任公司堃博医疗控股有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司和誉开曼有限责任公司建发物业发展集团有限公司尚晋国际控股有限公司旷世控股有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告无评级密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司中国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited多想云控股有限公司成都中法生态园投资发展有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司润歌互动有限公司政金金融国际BVI有限公司济南市中财金投资集团有限公司百德医疗投资控股有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司江苏中关村控股集团国际有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司连云港港口集团山海香港国际投资有限公司漳州圆山发展有限公司镇江交通产业集团有限公司HigherKeyManagementLimited广州产业投资基金管理有限公司淮安市交通控股集团有限公司恒源国际发展有限公司建发国际投资集团有限公司湖州燃气股份有限公司新奥天然气股份有限公司新奥能源控股有限公司四海国际投资有限公司商丘市发展投资集团有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司青岛市即墨区城市开发投资有限公司交运燃气有限公司中南高科产业集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编200135邮编100020邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn深圳香港兴证国际地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼地址香港德辅道中199号无限极广场32楼全层邮编518035传真85235095929邮箱researchxyzqcomcn邮箱irxyzqcomhk请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-