事件
　　2022年月11月11日，叮咚买菜发布2022Q3业绩，三季度公司实现营业收入59.43亿元，同比下降4%，经调整净亏损2.9亿元，去年同期亏损19.8亿元，三季度Non-GAAP净利率为-4.8%。
　　简评
　　顺应消费趋势打磨“商品力”，清洁标签、宝妈严选等企划开拓新市场。22Q3叮咚买菜GMV为65.12亿元，同比下降7.22%，商品收入为58.72亿元，同比下降4.1%。三季度在产品开发能力和品牌形象的推动下，AOV同比显著增长，新下单用户的获客成本大幅下降，同时叮咚会员表现了较高的粘性，公司次月留存率维持在高位。公司持续提高产品研发和创新能力，提倡清洁标签，推出低碳水低GI食品等健康理念商品，契合现代消费者的健康管理理念，为用户提供高质量生活解决方案。本季度宝妈严选月均交易额超过8000万，始发地上海的份额占比约为一半，毛利率小幅领先行业大盘。商品层面新推出数款销量百万的单品，未来将在理解客户需求的基础上推出体系化的儿童科学营养美食方案，满足个性化定制需求。
　　供应链效率持续提升，履单费用率大幅下降。报告期内前置仓交付效率、仓库员工效率均有较大幅度的提升，本季度履单成本为15.95亿元，同比下降31%，履单费用率为27%，同比下降10.46 pct。“效率优先，兼顾规模”战略进一步落实，供应链效率不断提升。Q3营销费用率2.14%，同比下降5.78 pct，产品研发费用率4.29%，同比上升0.13 pct，管理及一般行政费用率2.02%，同比下降0.45 pct；总期间费用为20.98亿元，对应期间费用率35.3%，去年同期为50.85%。费用投入根据市场形势不断调整，兼顾战略发展，同时提高供应链效率。
　　亏损稳步收窄，预计四季度Non-GAAP净利润转正。2022年三季度叮咚买菜Non-GAAP净亏损2.85亿元，对应净亏损率4.8%，同比降低27.12pct。公司在过去一年内稳步完成亏损大幅收窄的目标计划，四季度有望实现调整后净利润转正，实现自我造血。长期看，生鲜产品具有高毛利特性，公司将优化迭代前置仓的布局，推进库存信息精细化和透明化，提升前置仓商品丰富度，逐步提升盈利能力。
　　盈利预测与估值：预计2022-2023年公司收入增速分别为19%和30%，毛利率分别为30%、32%，Non-GAAP净利润分别为-6.87亿/7.17亿元，对应NPM分别为-2.87%/2.31%，给予叮咚目标价6.33美元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内疫情反复，疫情防控放松不及预期；四季度经营数据不及预期；单量增长不及预期；客单价提升不及预期；利润率提升不及预期；前置仓模式在低线城市较难跑通；互联网大厂加码前置仓赛道；行业竞争加剧，来自美团买菜、朴朴的竞争；来自社区团购、平台到家、到店到家等其他商业模式的竞争；品控风险；政策监管的不确定性；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险；人民币汇率超预期贬值；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素