核心观点
　　22Q4公司GMV同比增长12.75%至67.7亿元，首次实现GAAP口径盈利，净利润4988万元，去年同期为-10.96亿元，Non-GAAP净利润1.16亿元，去年同期为-10.34亿元。公司现金流充裕，经营稳健，四季度经营现金流净流入6.8亿元，全年实现正向经营现金流。
　　事件
　　2023年月2月13日，叮咚买菜发布2022Q4业绩，四季度公司实现营业收入62.01亿元，同比增长13.1%，实现经调整净利润1.16亿元，前一年同期为-10.34亿元，同比扭亏为盈。
　　简评
　　四季度GMV稳健增长，核心主业优势凸显，预制菜业务持续推进。2022Q4叮咚买菜GMV为67.7亿元，同比增长12.75%，实现商品收入61.38亿元，同比增长13.4%。公司长期深耕生鲜配送业务，在核心城市建立了完善的履约体系，四季度疫情防控放开后履约体系趋于稳定，GMV实现两位数增长。同时公司推出“蔡长青”等自有品牌，推进预制菜业务，八宝饭单品成为爆款，单月销量达33万盒，持续提升垂类优势。
　　履单及销售费用率大幅改善，首次实现GAAP口径盈利。2022Q4叮咚实现营业收入62.01亿元，同比增长13.1%，其中，商品收入61.38亿元，同比增长13.4%，服务收入6368万元，同比下降9.9%。四季度叮咚毛利率为32.88%，2021年同期为27.70%，22Q3为30.05%，同环比均有增长。期间费用方面，四季度公司履单费用为14.9亿元，费用率同比优化9个百分点；营销费用为0.9亿，同比下降了74.5%，费用率优化5个百分点；管理费用为1.49亿元，费用率同比上升0.05个百分点至2.41%，研发费用2.60亿元，研发费用率同比下降1个百分点至4.18%，期间费用率整体下降明显。四季度叮咚Non-GAAP净利润1.16亿元，去年同期为-10.34亿元，GAAP净利润4988万元，去年同期为-10.96亿元，GAAP净利润首次转正。
　　公司现金流充裕，经营稳健。四季度公司经营现金流净流入6.8亿元，全年实现正向经营现金流；截至四季度末现金储备达64.9亿元，体现公司经营韧性。随着疫情影响消退、经济回暖，公司将继续投入商品力建设，稳步提升业务渗透率，并在预制菜领域做更多品类探索，实现规模与利润的共同增长。
　　盈利预测与估值：预计2023-2024年公司收入增速分别为8%和16%，毛利率分别为32%、32%，Non-GAAP净利润分别为1.02亿/8.7亿元，对应NPM分别为0.39%/2.87%，给予叮咚目标价8.10美元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内疫情反复，影响消费复苏；二季度经营数据不及预期；单量增长不及预期；客单价提升不及预期；利润率提升不及预期；前置仓模式在低线城市较难跑通；互联网大厂加码前置仓赛道；行业竞争加剧，来自美团买菜、朴朴的竞争；来自社区团购、平台到家、到店到家等其他商业模式的竞争；品控风险；政策监管的不确定性；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险；人民币汇率超预期贬值；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。
　　敏感性分析：
　　由于宏观环境以及疫情发展的不确定性，公司未来订单量增速和AOV可能出现和预期不一致的情况。我们预计2023年公司订单量增速范围在4%-6%，AOV增速范围在2%-4%，其他参数和预期基本一致，对公司2023年总营收进行如下敏感性测算：
　　

研究报告全文：证券研究报告美股公司简评互联网电商首次实现全面盈利持续发叮咚买菜DDLN力生鲜及预制菜业务核心观点维持买入孙晓磊22Q4公司GMV同比增长1275至677亿元首次实现sunxiaoleicsccomcnGAAP口径盈利净利润4988万元去年同期为-1096亿元SAC编号s1440519080005Non-GAAP净利润116亿元去年同期为-1034亿元公司现金SFC编号BOS358崔世峰流充裕经营稳健四季度经营现金流净流入68亿元全年实cuishifengcsccomcn现正向经营现金流SAC编号S1440521100004于伯韬yubotaocsccomcn事件SAC编号S14405201100012023年月2月13日叮咚买菜发布2022Q4业绩四季度发布日期2023年02月15日公司实现营业收入6201亿元同比增长131实现经调整净当前股价492美元利润116亿元前一年同期为-1034亿元同比扭亏为盈目标价格6个月810美元主要数据简评股票价格绝对相对市场表现四季度GMV稳健增长核心主业优势凸显预制菜业务持1个月3个月12个月续推进2022Q4叮咚买菜GMV为677亿元同比增长1275-1368-238669075589-3167-1254实现商品收入6138亿元同比增长134公司长期深耕生鲜12月最高最低价美元748255配送业务在核心城市建立了完善的履约体系四季度疫情防控总股本万股2362277放开后履约体系趋于稳定GMV实现两位数增长同时公司推流通股本万股1998652出蔡长青等自有品牌推进预制菜业务八宝饭单品成为爆总市值亿美元1162款单月销量达33万盒持续提升垂类优势流通市值亿美元1162近3月日均成交量万6625履单及销售费用率大幅改善首次实现GAAP口径盈利主要股东2022Q4叮咚实现营业收入6201亿元同比增长131其中ChanglinLiang2980商品收入6138亿元同比增长134服务收入6368万元同股价表现比下降99四季度叮咚毛利率为32882021年同期为14277022Q3为3005同环比均有增长期间费用方面四-6季度公司履单费用为149亿元费用率同比优化9个百分点营-26销费用为09亿同比下降了745费用率优化5个百分点-46管理费用为149亿元费用率同比上升005个百分点至241-66研发费用260亿元研发费用率同比下降1个百分点至418202221420223142022414202251420226142022714202281420229142023114202210142022111420221214叮咚买菜纳斯达克综指相关研究报告中信建投海外研究叮咚买菜DDL2022-11-1长期打造供应链及商品力盈利能力稳5步提升本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下中信建投海外研究叮咚买菜DDL2022-08-1本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明产品力提升构筑护城河首次实现阶段2性盈利中信建投海外研究叮咚买菜2022-06-1DDL2022Q1财报点评商品力驱动叮咚买菜美股公司简评报告期间费用率整体下降明显四季度叮咚Non-GAAP净利润116亿元去年同期为-1034亿元GAAP净利润4988万元去年同期为-1096亿元GAAP净利润首次转正公司现金流充裕经营稳健四季度公司经营现金流净流入68亿元全年实现正向经营现金流截至四季度末现金储备达649亿元体现公司经营韧性随着疫情影响消退经济回暖公司将继续投入商品力建设稳步提升业务渗透率并在预制菜领域做更多品类探索实现规模与利润的共同增长盈利预测与估值预计2023-2024年公司收入增速分别为8和16毛利率分别为3232Non-GAAP净利润分别为102亿87亿元对应NPM分别为039287给予叮咚目标价810美元维持买入评级风险提示国内疫情反复影响消费复苏二季度经营数据不及预期单量增长不及预期客单价提升不及预期利润率提升不及预期前置仓模式在低线城市较难跑通互联网大厂加码前置仓赛道行业竞争加剧来自美团买菜朴朴的竞争来自社区团购平台到家到店到家等其他商业模式的竞争品控风险政策监管的不确定性中美关系发展的不确定性中概股退市风险人民币汇率超预期贬值其他影响中概互联整体表现的海外风险因素敏感性分析由于宏观环境以及疫情发展的不确定性公司未来订单量增速和AOV可能出现和预期不一致的情况我们预计2023年公司订单量增速范围在4-6AOV增速范围在2-4其他参数和预期基本一致对公司2023年总营收进行如下敏感性测算图表12023年叮咚买菜收入敏感性测算2023年叮咚买菜收入百万元2023年订单量增速40455055602023年AOV增速202569125813259352605726179252581625938260612618426306302594026063261872631026433352606426188263122643626560402618926313264382656226687资料来源Bloomberg中信建投请参阅最后一页的重要声明1叮咚买菜美股公司简评报告图表2叮咚买菜盈利预测资产负债表202120222023E2024E利润表百万元202120222023E2024E总流动资产651674961460421984营业收入20121242212620130285总非流动资产2904188633903644营业成本16076167361781720594总资产942093821799425628毛利润4045748683849691总流动负债73498211960511019仓储物流费用7273611561056360总非流动负债13137531033893销售费用1515541524454总负债866289641063811913管理费用683542586677普通股股本0000研发费用905100310481211储备919343746813788EBIT6330715121988库存股7211417利息收入45937070其他综合性收益184129855利息支出85134174209归属母公司股东权益728310735613716其他收益-其它52616676少数股东权益3010700其他支出-经营58105112129股东权益合计758418735613716认股权证负债的公允价值变动损益44000总权益及负债942093821799425628EBT642080029796所得税970199净利润含少数股东权益642980729597现金流量表可赎回可转换优先股增值288200经营活动所得现金净额56671076791064视作已分派的股息0500投资活动所得现金净额40656750845047归属普通股东净利润671781429597融资活动所得现金净额9043111212711102Non-GAAP净利润6114571102870汇率变动913600关键比率现金及现金等价物增加减少净额780118970347213营业收入YOY77520482156年初的现金及现金等价物145067018598892毛利率201309320320年末的现金及现金等价物6701859889216105Non-GAAP净利率-3038-236039287资料来源Bloomberg中信建投请参阅最后一页的重要声明2叮咚买菜美股公司简评报告孙晓磊分析师介绍北京航空航天大学硕士游戏产业和金融业7年复合从业经历专注于互联网研究对腾讯网易阿里美团阅文等互联网巨头有较为深入的理解20192022年新财富港股及海外最佳研究团队入围20202021新财富港股及海外最佳研究团队第五崔世峰海外研究联席首席分析师南京大学硕士6年买方及卖方复合从业经历专注于互联网龙头公司研究所在卖方团队获得2019-2020年新财富传媒最佳研究团队第二名于伯韬FRM香港大学金融学硕士武汉大学经济学学士5年互联网及港股策略卖方从业经历20212020年新财富港股及海外方向第五名成员2022年新浪金麒麟港股及海外市场最佳分析师第三名2020年新浪金麒麟港股及海外市场新锐分析师第一名请参阅最后一页的重要声明3叮咚买菜美股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882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