我们预计公司在去年Q2高基数下营收有所下降，预计23Q2公司实现营收约为47.8亿/-28%；GMV为53.0亿/-26%；Non-GAAP净利润为0.05亿，Non-GAAP利润率为0.1%。当前公司现金流稳健，预计2023年公司实现Non-GAAP盈利0.7亿。长期看，即时零售空间广，前置仓优于品控精于生鲜，是平台模式的重要补充。叮咚作为前置仓领先玩家，先发优势+聚焦主业+规模领先+强商品力，用户体验和黏性好。维持“强烈推荐”评级。
　　去年高基数下收入增长承压，继续保持Non-GAAP盈利。我们预计公司在去年Q2高基数下营收有所下降，预计23Q2公司实现营收约为47.8亿/-28%；GMV约为53.0亿/-26%；Non-GAAP净利润约为0.05亿（23Q1为0.06亿，22Q2为0.2亿），Non-GAAP利润率约为0.1%，预计后续季度公司也将继续保持Non-GAAP盈利。我们预计23Q2公司营收及GMV下滑主要因：1）22Q2疫情影响下用户即时到家需求高涨，基数较高；2）公司运营策略转向高质量增长后用户补贴减少，以及23年5月收缩川渝等部分市场。3）部分原料及叶菜采购价降幅较大，影响售价（但毛利率不变）；4）Q2五一、端午等节假较多，用户出行多，用户居家购物有所减少。
　　效率提升+商品力支撑下，预计毛利率环比持续提升。我们预计23Q2在供应链效率优化及商品力建设驱动下，公司毛利率环比持续上行；预计23Q2公司毛利率达到30.8%，同比约-0.8pct，环比+0.1%，毛利率同比降低主要因去年同期疫情供不应求情形下毛利率基数较高。预计公司23Q2毛利率环比提升主要源于供应链效率提升及开发差异化优质SKU提升溢价。公司在商品力建设上持续投入，专注清洁标签及细分人群需求等方向进行商品创新，预计本季度公司研发费率维持在4.2%，继续维持较高投入。预计随着公司“效率优先，兼顾规模”的高质量增长策略牵引及各环节将本增效的持续推进，公司销售费用率，管理费用率也将稳中有降。
　　投资建议：我们预计公司今年实现现金流转正，公司现金流较为稳健；同时预计2023年公司实现Non-GAAP盈利0.7亿。长期看，即时零售空间广，前置仓优于品控精于生鲜，是平台模式的重要补充。叮咚作为前置仓领先玩家，先发优势+聚焦主业+规模领先+强商品力，用户体验和黏性好。预测公司23E/24E/25E收入为203.1/223.6/246.8亿，Non-GAAP净利为0.7/2.2/5.0亿，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，现金流改善不及预期，消费复苏不及预期