1990年至今我国A股交易印花税共经历过3次上调和7次下调
　　深市于1990年6月开始对卖方征收6‰印花税，随后印花税经历3次上调，分别是1990年11月深市由单边征收调整为双边征收，以及1997年和2007年的2次上调印花税。不难发现印花税上调通常发生在股市交易过热期，通常以此方式来抑制市场活跃度。相比之下，7次印花税下调包括6次税率下调以及2008年双边征收改为单边征收，可以看到2000年以来的历次下调均发生于市场持续下行阶段。
　　此次是第7次下调印花税，距上次调整相隔15年，距7.24政治局会议仅1个月，下调的时间及幅度均超出市场预期。我们认为，印花税下调一方面有助于活跃资本市场，提振市场信心；另一方面也反映出活跃资本市场的一揽子政策正在加快落地，具有较强的信号意义。
　　印花税下调有利于提振短期市场表现，经纪、两融和投资业务直接受益
　　从调降后的市场表现看，除2005年外，2000年以来A股历次下调印花税均带动上证指数和券商指数显著上涨。尤其是2008年4月和9月的两次调整，上证指数和券商指数在公布当日接近涨停，而且券商指数在接下来5个交易日的累计涨幅显著高于上证指数，在第10个交易日后累计涨幅开始收窄，但仍然能获得可观的正收益。
　　从基本面看，历次印花税下调通常伴随市场交易量显著上升，例如2001年11月下调印花税后，随后三个月沪深两市日均成交额较11月分别增长了4%、3%和33%；2005年1月下调印花税后的首月日均成交额增幅高达75%；2008年4月和9月连续两次下调印花税后刺激2009年市场成交大幅增长，从而拉动2009年证券行业营收和净利润同比分别增长64%和94%。另一方面，市场活跃度和风险偏好提升亦将推升市场融资需求，促进两融业务增长。同时，股市上涨有利于券商自营投资收入增长，尤其是权益投资占比较高的券商。伴随市场回暖和赚钱效应提升，投资者购买基金产品的意愿也有望增强，进而带动券商财富管理业务收入增长。
　　活跃资本市场政策多箭齐发，有利于提振投资者信心
　　我们认为，印花税下调只是活跃资本市场政策措施中的一项，尽管在短期内能够发挥提振市场信心的作用，但促进资本市场长期发展还需更多政策支持。可以看到自政治局会议强调“活跃资本市场，提振投资者信心”以及8月18日证监会提出一揽子政策以来，更多政策细则正在加快落地。
　　8月27日，除降低印花税外，证监会公布的政策还包括规范减持行为、限制金融业和大市值公司再融资、阶段性收紧IPO节奏以及下调融资保证金比例。其中，融资保证金比例在2015年11月由50%提高到100%，已超过7年未做调整，此次由100%下调到80%有利于激发市场融资需求，有望盘活存量资金并引入增量资金。此外，优化IPO和再融资节奏有助于促进投融资两端的动态平衡，改善二级市场资金面
　　投资建议
　　回顾历史，印花税下调有利于提振短期市场表现，我们预计活跃资本市场的相关政策还将加快落地，有望推动市场情绪及信心持续回暖。当前券商板块PB估值1.34x，处于近十年的19%分位，具备较高配置性价比。我们继续看好券商板块后续的估值修复行情，维持行业“增持”评级。
　　风险提示
　　资本市场政策落地不及预期；二级市场大幅下跌风险；行业竞争加剧风险；监管政策变动风险等。