三大逻辑支撑宝信软件持续成长
　　宝信软件具备三大成长逻辑：1）钢铁信息化层面，受益于钢铁行业盈利企稳、钢企加大智能制造投入、钢铁行业集中度提升等多重因素，双碳以及钢铁限产的大背景下，产线效率提升与能耗控制将成为下游客户刚需，未来信息化与自动化提升需求有望长期保持；2）IDC层面，ChatGPT等先进AI落地将打开更多需求缺口，IDC供需格局改善可期；3）伴随自主可控需求兴起，公司于2020年发布自主PLC与SCADA等产品正式切入工控领域，流程行业进入壁垒极高，宝信是目前少有的具备中高端PLC替换的案例的公司，未来成长空间再次得到打开。
　　以史为鉴：智能制造龙头如何炼成
　　欲知宝信，先看宝钢。宝信作为宝钢唯一的信息化子公司，其业务方向很大程度上取决于宝钢战略发展需求。自1997年三钢合并以来，宝钢股份共经历了“集中一贯”、“钢价危机”、“一体两翼”、“宝武整合”四个阶段。对应不同阶段，在宝钢股份的业务需要或宝信自身业绩增长压力驱动下，宝信软件分别在工业软件、智慧城市、IDC等多个领域进行业务扩尝试，并在部分领域实现了业绩的良好发展。2020年之后，随着自主可控要求增加，宝武集团也诞生出国产替代需求，并牵引宝信开辟出新兴业务。
　　“宝信模式”是数次业务边界扩展的核心要点
　　从历史上看，宝信软件共有两次较为成功的业务扩张，分别是2002-2009年系列工业软件产品的开发（MES、EMS等），完成从软硬件集成向工业软件产品开发扩张，以及2013年以来“宝之云”系列项目的启动，完成了IDC业务的开辟。过往的两次业务扩张，宝信软件均依托“宝信模式”，参照“宝信研发—宝钢孵化—对外推广”的发展路径（由宝信基于宝钢需要选择业务扩展方向，并在宝钢体系内部做产品迭代打磨，最终依靠宝钢提供的禀赋优势在外部市场获得较强竞争力），实现了业务领域的成功拓宽。当前宝信软件正处于第三次业务领域扩张初期，自动化业务的崛起，同样可以参照上述路径得到复现。值得注意的是，“宝信模式”的屡次跑通并非偶然，而是基于宝钢文化，宝信体制等多方面因素共同促成的结果。
　　当前时点怎么看待宝信软件的投资价值
　　当前时点看，宝信软件的投资价值主要来自于短中长三个层面，短期维度看，伴随自研PLC产品的推出，公司有望实现冶金行业PLC系统工程（含电气设备与工程实施）市占率的快速提升，同时还存在产品矩阵扩张与细分行业扩张可能，业绩空间上限得到大幅打开。中期维度看，在自动化业务持续高速增长的同时，伴随国内地产开工施工增速底部企稳，钢价将迎来回暖机会，并进而带动钢铁厂商加大信息化投入，促使公司信息化业务增速上行；长期维度看，伴随AI产业的高速发展，算力推理需求剧增背景下IDC市场供需关系或将得到转换，并为公司长期业绩增长再添一份助力。
　　风险提示
　　1、自研PLC推广进度不及预期；
　　2、钢价回暖趋势不及预期。
　　

研究报告全文：research95579com公司研究丨深度报告丨宝信软件600845SHTableTitle鉴往知来系列之宝信软件以宝信模式打造成熟扩张路径智能制造飞跃在即1research95579com丨证券研究报告丨报告要点TableSummary宝信软件是一家同时具备内生扩张基因与外部市场竞争能力的钢铁行业信息化解决方案提供商背靠宝武优质资源禀赋并打造宝信研发-宝武孵化-外部推广扩张路径历史上曾多次实现自身业务边界的大幅扩张并在外部市场占据竞争优势2020年之后随着自主可控要求增加宝武集团也诞生出国产替代需求并牵引宝信在自动化领域开辟出自研PLC等产品伴随自研PLC产品的推出公司有望实现冶金行业PLC系统工程含电气设备与工程实施市占率的快速提升同时还存在产品矩阵扩张与细分行业扩张可能业绩空间上限得到大幅打开分析师及联系人TableAuthor宗建树方子箫SACS0490520030004请阅读最后评级说明和重要声明2302research95579com丨证券研究报告丨2023-08-29cjzqdt11111宝信软件600845SHTableTitle鉴往知来系列之宝信软件以宝信模式打造2公司研究丨深度报告TableRank投资评级买入丨维持成熟扩张路径智能制造飞跃在即三大逻辑支撑宝信软件持续成长TableSummary2公司基础数据宝信软件具备三大成长逻辑1钢铁信息化层面受益于钢铁行业盈利企稳钢企加大智能制TableBaseData当前股价元4770造投入钢铁行业集中度提升等多重因素双碳以及钢铁限产的大背景下产线效率提升与能总股本万股240259耗控制将成为下游客户刚需未来信息化与自动化提升需求有望长期保持层面2IDC流通A股B股万股17351160321ChatGPT等先进AI落地将打开更多需求缺口IDC供需格局改善可期3伴随自主可控需每股净资产元406求兴起公司于2020年发布自主PLC与SCADA等产品正式切入工控领域流程行业进入壁近12月最高最低价元61483522垒极高宝信是目前少有的具备中高端PLC替换的案例的公司未来成长空间再次得到打开注股价为2023年8月29日收盘价以史为鉴智能制造龙头如何炼成欲知宝信先看宝钢宝信作为宝钢唯一的信息化子公司其业务方向很大程度上取决于宝钢市场表现对比图近12个月战略发展需求自1997年三钢合并以来宝钢股份共经历了集中一贯钢价危机一宝信软件沪深300指数体两翼宝武整合四个阶段对应不同阶段在宝钢股份的业务需要或宝信自身业绩增长75压力驱动下宝信软件分别在工业软件智慧城市IDC等多个领域进行业务扩尝试并在部45分领域实现了业绩的良好发展2020年之后随着自主可控要求增加宝武集团也诞生出国16-14产替代需求并牵引宝信开辟出新兴业务202282022122023420238宝信模式是数次业务边界扩展的核心要点资料来源Wind从历史上看宝信软件共有两次较为成功的业务扩张分别是2002-2009年系列工业软件产品的开发MESEMS等完成从软硬件集成向工业软件产品开发扩张以及2013年以来宝相关研究之云系列项目的启动完成了IDC业务的开辟过往的两次业务扩张宝信软件均依托宝TableReport业绩增长符合预期高价值业务占比提升信模式参照宝信研发宝钢孵化对外推广的发展路径由宝信基于宝钢需要选择业务2023-05-05扩展方向并在宝钢体系内部做产品迭代打磨最终依靠宝钢提供的禀赋优势在外部市场获得业绩增长超预期国产替代加速推进2023-04-较强竞争力实现了业务领域的成功拓宽当前宝信软件正处于第三次业务领域扩张初期自10动化业务的崛起同样可以参照上述路径得到复现值得注意的是宝信模式的屡次跑通并业绩增长符合预期在执行项目充沛2022-10-非偶然而是基于宝钢文化宝信体制等多方面因素共同促成的结果31当前时点怎么看待宝信软件的投资价值当前时点看宝信软件的投资价值主要来自于短中长三个层面短期维度看伴随自研PLC产品的推出公司有望实现冶金行业PLC系统工程含电气设备与工程实施市占率的快速提升同时还存在产品矩阵扩张与细分行业扩张可能业绩空间上限得到大幅打开中期维度看在自动化业务持续高速增长的同时伴随国内地产开工施工增速底部企稳钢价将迎来回暖机会并进而带动钢铁厂商加大信息化投入促使公司信息化业务增速上行长期维度看伴随AI产业的高速发展算力推理需求剧增背景下IDC市场供需关系或将得到转换并为公司长期业绩增长再添一份助力风险提示1自研PLC推广进度不及预期更多研报请访问2钢价回暖趋势不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明3research95579com公司研究深度报告目录宝信软件观点总览6以史为鉴智能制造龙头如何炼成6欲知宝信先看宝钢8宝信模式是数次业务边界扩展的核心要点13宝信研发宝钢需求牵引宝信业务拓展14宝钢孵化集中一贯全力支撑宝信发展17对外推广背靠宝钢优质资源禀赋助力市场竞争19当前时点怎么看待宝信软件的投资价值21工控设备打开新空间21钢价重新回到上升周期宝武并购整合仍在进行26风险提示28图表目录图12023Q1宝信软件股权结构7图22018-2022年宝信软件营收构成7图32018-2022年宝信软件各项业务毛利率7图4一张图看宝信软件成长逻辑8图5一张图看宝信软件与宝钢股份发展历程8图62008-2013年宝钢股份归母净利润亿元及增速10图72008-2013年宝信软件归母净利润亿元及增速10图82013年前后宝信软件处于营收增速低点11图92010-2022年中国粗钢产量万吨2020年是粗钢产量高点后续产能新增困难12图10iPlat平台产品体系包含数据收集控制协同功能12图11iPlat平台部署模式12图122021Q2大中型PLC市场各供应商市场份额13图132022Q2大中型PLC市场各供应商市场份额13图14历史上宝信软件曾两次跑通宝信模式目前处于第三阶段初期13图15宝信软件过往高管王力谈宝信企业文化200615图162013年后研发费用率持续维持在10左右16图172013-2022年宝信软件与宝钢股份日常关联交易占营收比重17图18国央企下信息化子公司关联交易占母公司资本开支比重宝钢对宝信的重视导致宝信关联交易占比始终处于较高位置17图19宝钢集中一贯体制文化中纵向集中示意图2009年版18图202022年计算机板块源自长江计算机指数标的池人均薪酬排名19图21宝信软件历年股权激励方案统计19图22宝钢集中一贯体制文化中横向一贯示意图2009年版颜色相同表示处于同一管理范畴20图23宝之云四期光环嘉定二期光环房山二期IRR对比21图24PLC基础构成22请阅读最后评级说明和重要声明4304research95579com公司研究深度报告图25西门子S7-400CPU选型及应用场景22图26国内项目型市场中不同类型PLC所占份额22图272018-2024E中国大中型及小型PLC市场规模亿元22图28PLC网络体系示意图23图292021年中国小型PLC市场份额24图302021年中国中大型PLC市场份额24图31小型PLC主要应用场景24图32中大型PLC主要应用场景24图33PLC的五种主流编程语言除下图四种外还有顺序功能图表其他编程软件是对底层编程语言的封装26图342017-2023年3月钢价指数走势26图352017-2023年3月国内房屋新开工面积累计同比26图36宝武并购钢厂后信息化需求拆解27表1宝钢集团成立初期管理体制及其演进9表22008-2013年公司经营总方针10表3宝钢股份与宝信软件经营规划对比14表4市场考核驱动下国企子公司上市后具备更强业绩增长动力15表5宝信软件工业软件及工业互联网产品名单16表6宝信软件历任董事长去向一览18表7PLC按输入输出接口点数分类23表8部分国内外PLC产品性能对比25请阅读最后评级说明和重要声明5305research95579com公司研究深度报告宝信软件观点总览我们认为市场对于宝信软件的边界扩张能力无需担忧宝信软件是一家同时具备内生扩张基因与外部市场竞争能力的钢铁行业信息化解决方案提供商背靠宝武优质资源禀赋并打造宝信研发-宝武孵化-外部推广扩张路径历史上曾多次实现自身业务边界的大幅扩张并在外部市场占据一定竞争优势业务范围的扩张叠加智能制造升级使得宝信开始逐渐摆脱下游行业景气度影响自身阿尔法权重加大伴随未来空间上限的持续开辟长期维度宝信软件也将获得稳定持续的增长短期看宝信软件存在多重潜在催化一方面伴随中美对抗的持续加剧自主可控需求骤起而经过数年更替后国产化要求已从党政系统逐渐扩散至细分行业系统以央企为主导的钢铁行业同样在信息化自动化层面涌现出国产替代需要当前我国高端PLC市场仍以海外厂商为主导工控安全要求下国产替代刻不容缓另一方面当前钢价仍处于历史相对低位受盈利因素压制宝钢信息化支出增速放缓后续伴随钢铁下游需求房地产等逐步改善钢厂盈利回暖叠加宝钢收并购的持续进行钢铁行业智能化订单得到保障此外PLC等标准化硬件相较半定制化的软件开发具备更强跨行业能力钢铁行业外标杆案例的获得将对公司开辟更大空间上限综上所述过往历史证明宝信软件具备成熟的业务扩张路径与极强的市场竞争能力长期成长无需担忧短期维度看公司在自动化领域充分享受自主可控红利信息化领域则已渡过信息化支出低点考虑到公司业绩确定性较强且存在较大向上弹性公司配置价值得到凸显以史为鉴智能制造龙头如何炼成宝信软件是一家基于宝钢独立文化体系具备边界扩张能力与外部市场竞争力的钢铁智能化龙头企业宝信软件诞生于2000年由上海宝钢旗下的四家信息化自动化子公司宝利宝康宝软宝计整合而来其后伴随着宝钢内部集中一贯的管理理念的推行宝信承接了宝钢股份绝大部分的信息化建设订单并逐渐在钢铁信息化领域展现出极强市场竞争力此后受制于钢铁行业盈利能力的逐渐下滑2013年宝信软件开启了IDC业务扩张进程IDC业务占比快速抬升2019年以来宝信软件陆续公布工业互联网国产大型PLC产品自动化业务开始成为新的增长动力来源请阅读最后评级说明和重要声明6306research95579com公司研究深度报告图12023Q1宝信软件股权结构4891宝山钢铁股份有限公司一致行动人093马钢集团控股有限公司上海409香港中央结算有限公司宝信077金樟贤软043件全国社保基金五零二组合股043VANGUARDEMERGINGMARKETSSTOCKINDEXFUND份有040MORGANSTANLEYCOINTERNATIONALPLC限公039VANGUARDTOTALINTERNATIONALSTOCKINDEXFUND司036SHENWANHONGYUANNOMINEESHKLIMITED036全国社保基金四一四组合4293其他资料来源Wind长江证券研究所软件开发及工程与服务外包是公司营收与利润的主要来源公司业务主要分为软件开发及工程服务信息化自动化智慧城市服务外包IDC运维服务系统集成三大部分其中软件开发及工程服务占比最高总体来看伴随宝武集团对国内钢铁产能的不断整合以钢铁信息化自动化为主的软件开发与工程服务仍有一定营收占比提升空间且自动化或将成为后续营收占比提升的核心关注点图22018-2022年宝信软件营收构成图32018-2022年宝信软件各项业务毛利率100509045272680313027404674604504474287035276287603023924250252074020727330646771152010166137105919895002018201920202021202220182019202020212022软件开发服务外包系统集成设备其他业务软件开发服务外包系统集成设备资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所当前宝信软件具备三大成长逻辑钢铁信息化层面公司受益于钢铁行业盈利企稳钢企加大智能制造投入钢铁行业集中度提升等多重因素双碳以及钢铁限产的大背景下产线效率提升与能耗控制将成为下游客户刚需未来信息化与自动化提升需求有望长期保持IDC业务层面ChatGPT等先进AI落地将打开更多需求缺口IDC供需格局改善可期此外伴随自主可控需求兴起公司于2020年发布自主PLC与SCADA等产品正式切入工控领域流程行业进入壁垒极高宝信是目前少有的具备中高端PLC替换的案例的公司未来成长空间再次得到打开请阅读最后评级说明和重要声明7307research95579com公司研究深度报告图4一张图看宝信软件成长逻辑依托宝武优质资源批发型数据中心联AI带动远期需求抬升成本优势显著手电信绑定大客户需求会迟到但不会消失竞争优势未来需求钢价低点已过钢厂盈利回暖且信息化支出提升IDCPLCSCADADCS景气度拐点打开增量市场产能限制背景下钢铁行业持续加大智能制造投入机器人智能装备打开钢铁信息化宝信软件钢铁自动化品种扩张增量市场宝武并购整合带动钢铁信息化集中变频器伺服器等传集中度提升动设备打开增量市场人员整合加速带动宝武内部市占率提升资料来源长江证券研究所欲知宝信先看宝钢宝信软件的发展历程与宝钢股份紧密相关宝信作为宝钢唯一的信息化子公司其业务方向很大程度上取决于宝钢战略发展需求自1997年三钢合并以来宝钢股份共经历了体制建设钢价危机一体两翼宝武整合四个阶段对应不同阶段宝信软件也有着不同的发展重点2020年之后随着自主可控要求增加宝武集团也诞生出国产替代需求并牵引宝信开辟出新兴业务图5一张图看宝信软件与宝钢股份发展历程宝钢集团合并集中一贯宝钢软实力提升化危机为转机宝钢一体两翼多地协同宝钢宝武整合极致效率宝钢自主可控宝信业务IT服务与ERP实施宝信业务MES软件与智慧城市宝信业务IDC宝信业务工业互联网宝信业务PLC资料来源Wind王凤彬科层组织中的异层级化趋向基于宝钢集团公司管理体制的案例研究宝信软件年报宝钢股份年报长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明8308research95579com公司研究深度报告1997-2007集团合并集中一贯钢铁产业逐渐整合信息对接需求凸显1998年宝钢梅钢上钢合并后宝钢集团开始由一业为主多元经营向集中一贯适度多元进行切换将集团内钢铁业资产逐步整合进宝钢股份中并致力于完成不同钢厂间生产管理的协同一致由此引发的管理系统建设需求由宝信承接其典型案例便是梅钢上海五钢的ERP项目建设自研与外采都有表1宝钢集团成立初期管理体制及其演进集团组建至三钢联合前夕三钢合并初期三钢合并后期1988-1997年19982004年20042005年之后在主辅分离和主动发展多元业务以做大钢铁主业为目标一业为主多以做大做强钢铁主业为目标一业特集团发展战略中形成一业为主多业并举元化经营强适度相关多元化的格局钢铁主业采取集中一贯的管理钢铁主业及多元产业都普遍实行相对放权钢铁主业推行一体化运作并在钢铁及相关方式多元产业通过各职能部门的管理模式但在合并进来的老钢铁企业中强产业领域培植骨干企业作为子集团公司在钢集团组织管理体的条条专业化分工实行适力推广宝钢股份公司的管理经验铁业内部实行集中一贯体制的同时相关制当分权的管理产业采取比较灵活的符合各行业竞争特点的经营方式和组织形式集团总部同时承担钢铁主业和多集团总部不直接干涉子公司的生产经营活动集团公司与主要子公司尤其是宝钢股份公司作元产业外围子公司的管理职能而是对子公司的经营方向经营目标进行指为两级经营实体在功能及机构上分开集集团公司与主要少数大型子公司虽是二级投资中导协调子公司的发展战略子公司的经营自团公司侧重于把握整个集团的战略方向各大子公司之间关系心但只有投资决策建议权和操主权大相互间业务重复分散离散化子公司按产业领域归口进行一体化运作总作权并无投资决定权部不介人具体产业的发展规划与业务运营资料来源王凤彬科层组织中的异层级化趋向基于宝钢集团公司管理体制的案例研究长江证券研究所由IT系统集成向ERP集成服务转型宝信成立初期主要从事服务外包与系统集成业务承接业务种类较多从钢铁信息化自动化到电力数据库再到金融数据分析系统均有涉及2005年伴随宝钢股份增发50亿新股对宝钢集团内部钢铁资产进行收购后宝钢开始在其他钢铁子公司之间推行一体化运作将生产管理职能从各分厂管理人中抽离由宝钢制造部的生产管制中心统一调度各分厂生产计划一体化运作理念使集团整体产生了巨大的信息对接需求从而使宝信软件开始向ERP集成与开发转型截至2006年宝信软件开发服务收入已达896亿元远超系统集成营收366亿元2008-2013软实力提升化危机为转机2008-2013年是宝钢跌宕起伏的六年期间受全球经济危机与国内宽松财政政策等因素影响钢价波动幅度较大并导致宝钢发展规划出现一定调整2008年经济危机之前为顺应供给过剩背景下的高端化发展趋势宝钢提出深化协同提升软实力并首次将一体化协同效益列入年度工作目标MES软件作为能将炼钢连铸热轧等多套工序统合起来的协同软件成为宝信当时的研发重点此后经济危机的爆发导致宝钢开始进行产品结构转型剥离不锈钢与特殊钢大力发展碳钢薄板与费用控制并探寻新的增长路径请阅读最后评级说明和重要声明9309research95579com公司研究深度报告图62008-2013年宝钢股份归母净利润亿元及增速图72008-2013年宝信软件归母净利润亿元及增速14012914035035120290120300301041002462612261008025020225746018180652002058584060201501540010010-20200505-400-600000200820092010201120122013200820092010201120122013宝钢股份归母净利润亿元左轴yoy右轴宝信软件归母净利润亿元左轴yoy右轴资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所表22008-2013年公司经营总方针年份经营总方针经营总目标销售收入2000亿元一体化协同效益12深化协同提升软实力强化核心竞争力创2008亿元RD投入率大于1吨钢综合能新变革拓展新空间实现可持续发展耗小于737Kg标煤降本增效26亿元转变观念化危为机倒逼出成果产品经2009营成本改善管理更高效实现营业总收入1700亿元独有产品比2010例达到9合同完成率100吨钢综合能耗小于746千克标煤实现营业总收入2100亿元独有产品比产品经营成本改善适应竞争新要求能2011例达到11合同完成率100吨钢综力提升环境经营塑造竞争新优势合能耗小于738千克标煤销售收入2160亿元经营业绩保持国内2012同行最优独有和领先产品销量1164万吨工序节能实现4万吨标准煤营业总收入1715亿元经营业绩继续保深化协同差异竞争迎挑战创新变革成2013持国内同行最优独有和领先产品销量本改善创佳绩1133万吨费用同比下降10资料来源公司公告长江证券研究所在此期间MES业务成为宝信发展重心十五期间宝信软件联合清华大学等六家研究院校共同承担了国家863计划重大专项冶金工业MES架构和关键技术研究与示范应用并于2002年完成了我国首套冶金工业MES产品开发此后宝信软件开始了在宝钢内部进行产品孵化的过程并先后在宝钢内部系统梅钢五钢等完成了MES产品部署2006年10月由宝信制定的企业信息化技术规范MES规范被正式批准为行业应用标准宝信市场地位得到确立截至2008年宝信已成为国内最大的MES软件供应商占据了MES系统开发行业40的市场份额其产品在宝钢体系内外均得到广泛的应用如马钢攀钢通钢等2013-2016一体两翼多地协同从钢铁到材料从制造到服务受2013-2015钢价持续下滑影响2013年宝钢开展一体两翼战略布局希望通过电商金融平台业务加大服务能力在微利时代获得更高请阅读最后评级说明和重要声明103010research95579com公司研究深度报告附加价值同时通过在宝钢梅钢湛钢之间进行产品结构分工上海基地生产高端板材与钢管条钢梅钢基地生产镀锡板材湛江基地生产碳钢板材以实现产品品质与市占率的提升各方需求共振IDC业务高速崛起宝信云计算业务的发展同时受到宝钢与宝信自身的需求影响从宝钢维度看其信息化建设程度一直在国内较为靠前但其信息系统建设存在明显的烟囱式架构问题与计算效率低下问题需要通过云端部署以实现数据打通从宝信维度看受钢价持续下滑影响钢厂信息化支出意愿缩减并导致宝信软件营收增速处于低位公司本身存在较强业务边界扩张动力图82013年前后宝信软件处于营收增速低点140701206010050408030602040102000-10营业收入亿元营收yoy资料来源Wind长江证券研究所2017-2020宝武整合极致效率产能增加受到限制极致效率成为核心目标2016年以来随着供给侧改革的逐步推进钢铁产业整合加速2017年2月宝钢吸收合并武钢并在之后陆续整合马钢太钢重钢等开启了新一轮产能整合进程由于后续各钢企难以新增冶炼产能因此已有产线成本降低成为钢厂获得盈利的主要方式极致效率也成为宝钢的核心目标基于上述背景工厂级智能化建设与工厂间智能化协同开始成为彼时宝武集团的主要需求请阅读最后评级说明和重要声明113011research95579com公司研究深度报告图92010-2022年中国粗钢产量万吨2020年是粗钢产量高点后续产能新增困难1210659961033101310928823832779804808868371762764202010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind长江证券研究所xIn3Plat工业互联网平台推出钢铁产业全面升级基于上述宝钢需求经过多年自研宝信于2020年推出了自主研发的工业互联网平台xIn3Plat其通过打造满足智慧制造应用场景的iPlat满足智慧服务应用场景的ePlat两大平台可以实现数智化工厂融合创新工业大数据过程集控实时生产等数字化转型需求搭配宝武集团较为完善的自动化信息化生产体系钢铁生产迎来全面升级并为宝信带来较多新增订单图10iPlat平台产品体系包含数据收集控制协同功能图11iPlat平台部署模式资料来源宝信软件官网长江证券研究所资料来源宝信软件官网长江证券研究所2020至今国产替代自主可控自动化设备存在自主可控需求2019年以来伴随中美对抗的愈演愈烈国产替代自主可控成为各行各业的关键议题宝武集团作为央企体系下的一员同样存在自主可控相关要求当前宝武集团内部信息化系统大多由宝信软件参与建设国产化程度较高但以PLC为主的自动化设备当前却仍以海外厂商为主导存在较强国产替代需求请阅读最后评级说明和重要声明123012research95579com公司研究深度报告图122021Q2大中型PLC市场各供应商市场份额图132022Q2大中型PLC市场各供应商市场份额155174969486125281313西门子欧姆龙三菱电机基恩士罗克韦尔施耐德中达电通其他西门子欧姆龙三菱电机基恩士罗克韦尔施耐德中达电通其他资料来源MIR睿工业立鼎产业研究网长江证券研究所资料来源MIR睿工业立鼎产业研究网长江证券研究所自研PLC应运而生以点带面实现空间再次开辟经历数十年钻研宝信软件突破多个被国外厂商卡脖子的关键技术成功研发具有自主知识产权的两款PLC产品MPOC和VPOC打破了外商在冶金大型PLC领域常年垄断的格局宝信软件PLC产品面向冶金高端装备工艺需求秉承开放的系统架构设计理念提供一整套强大的软硬件控制平台该产品已先后在包括连轧机在内的单机架轧机以及处理线等冷热轧多种工序中获得成功验证国产替代空间极大且PLC产品往往与其他自动化设备打包销售以点带面公司成长空间得到二次拓宽宝信模式是数次业务边界扩展的核心要点宝信模式数次跑通业务扩张模式清晰从历史上看宝信软件共有两次较为成功的业务扩张分别是2002-2009年系列工业软件产品的开发MESEMS等完成从软硬件集成向工业软件产品开发扩张以及2013年以来宝之云系列项目的启动完成了IDC业务的开辟过往的两次业务扩张宝信软件均依托宝信模式参照宝信研发宝钢孵化对外推广的发展路径实现了业务领域的成功拓宽当前宝信软件正处于第三次业务领域扩张初期自动化业务的崛起同样可以参照上述路径得到复现图14历史上宝信软件曾两次跑通宝信模式目前处于第三阶段初期三次案例MESIDCPLC2002年完成了首套冶2012年宝信出资162021年举办自研PLC宝信研发金工业MES产品开发亿建设企业云产品发布会在这里添加说明文字在这里添加说明文字先后在宝钢内部系统宝钢新增信息化资产PLC已先后在多种工宝钢孵化梅钢五钢等完逐步纳入宝信企业云序中获得成功验证成了MES产品部署2008年宝信已成为与电信运营商阿里巴敬请期待对外推广国内最大的MES软件巴等逐步建立合作关系供应商资料来源杨建夏宝钢云计算之路邸凌月宝信软件宝之云IDC项目优势明显公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明133013research95579com公司研究深度报告宝信模式的跑通并非偶尔宝信软件作为国内优秀的钢铁智能化解决方案提供商其新兴业务的成功拓展往往归功于其成熟的业务培养路径即按宝信研发宝钢孵化外部推广三步走的宝信模式具体而言则是由宝信基于宝钢需要选择业务扩展方向并在宝钢体系内部做产品迭代打磨最终依靠宝钢提供的禀赋优势产品性能成本优势在外部市场获得较强竞争力宝信模式的屡次跑通并非偶然而是基于宝钢文化宝信体制等多方面因素共同促成的结果宝信研发宝钢需求牵引宝信业务拓展三重因素赋予宝信极强业务扩张意愿宝信软件作为央企宝钢旗下的子公司其业务发展较为多元在20年的历史中展现了强大的业务扩张能力其业务先后涉及钢铁信息化智慧城市IDC钢铁自动化等多个领域体现出宝信对于业绩持续增长的不懈追求整体看宝信软件的业务扩张动力源自于宝钢的需求牵引上市公司业绩压力宝信自身文化三个层面宝钢需求牵引宝信业务扩张对比宝钢与宝信历史业务发展轨迹可知除13-15年钢价低迷期间公司做部分智慧交通医药等行业扩张外其他时间宝信的业务发展往往与宝钢的信息化需求关系紧密简而言之集中一贯文化下宝钢信息化订单与资源人财物等必然会集中于宝信相对应的作为宝钢子公司宝信也必然会驱动自身业务转型以满足宝钢需求其业务发展方向在很大程度上受到宝钢牵引表3宝钢股份与宝信软件经营规划对比1997-20072008-20132013-20162017-20202020至今集团合并软实力提升一体两翼宝武整合自主可控宝钢股份集中一贯化危机为转机多地协同极致效率国产替代IT服务MES软件宝信软件IDC工业互联网自研PLCERP实施智慧城市资料来源Wind王凤彬科层组织中的异层级化趋向基于宝钢集团公司管理体制的案例研究宝信软件年报宝钢股份年报长江证券研究所上市时间较早市场考核压力推动业务转型宝信软件于2001年借壳上海钢管上市是国内较早一批的上市公司其上市目的并非为了融资而是为了借助上市从而搭建规范的企业治理结构同时也希望引入持续的公众压力机制从而促使宝信高速稳健发展从结果来看上市带来的业绩增长压力导致宝信不会仅仅满足于宝钢内部服务所带来的创收而是能主动在行业由钢铁到石化业务由软件开发到智慧城市维度进行扩张截至2006年4月宝信在宝钢的业务及宝钢外业务比例是46公司业务转型初具规模请阅读最后评级说明和重要声明143014research95579com公司研究深度报告表4市场考核驱动下国企子公司上市后具备更强业绩增长动力初始归母最新归母母公司初始营收最新营收营收利润公司名称净利润净利润名称亿元亿元CAGRCAGR亿元亿元宝山钢铁582131500192186宝信软件股份有限117818471994202219942022公司中国石油2705208石化盈科化工股份20202020有限公司上海船舶运输科学2171752011182中远海科13941917研究所有2006202220062022限公司江苏交通280597050151通行宝控股有限163524742017202220172022公司资料来源Wind长江证券研究所公司文化鼓励一定程度上超越能力边界概括来说宝信文化的核心是在有一定积累的领域中持续实现边界扩展宝信文化的集中体现则是公司极强的集成能力即客户在项目中的需求最终都能通过利用过往的技术积累得以实现以智能交通业务拓展为例依靠过往在钢铁领域积累的数据集成与应用集成能力并结合并购时宝康所带来的信号控制电子警察等基础硬件宝信软件成功的在交通信息化领域搭建起了完整的上下游链条改变了过往单系统单终端的产业生态图15宝信软件过往高管王力谈宝信企业文化2006资料来源崔荣会解读宝信模式长江证券研究所除具备边界扩张意愿外公司同样具备较强研发与产品化能力受钢铁行业工序繁多产品品类多样等因素影响宝信软件的项目工程型业务占比较大持续性服务与标准化产品占比较小但从历史维度看宝信软件实际上具有较强的产品研发能力其研发投请阅读最后评级说明和重要声明153015research95579com公司研究深度报告入常年维持在10附近标准化产品推出不断且净利率相较其他同期钢铁信息化公司处于较高水平图162013年后研发费用率持续维持在10左右161411812214116109109106110121011001293101086285759556644220020092010201120122013201420152016201720182019202020212022研发投入亿元研发支出占营收比重资料来源公司公告长江证券研究所表5宝信软件工业软件及工业互联网产品名单产品大类产品名称Iplat工业互联平台工业互联网ePlat产业生态平台宝信智慧工程项目管理软件BM2C-PPMSV10宝信人力资源管理软件BM2C-HRMSV10宝信智慧销售管理软件BM2C-ISMSV10信息管理软件宝信智慧采购供应链管理软件BM2C-PSCSV10宝信一体化经营管理软件BM2CV10宝信资源综合利用管理软件BSARMSV10宝信物流信息管理软件eLMSV20宝信BM2-I铁区MES软件V10宝信铁包钢跟踪管理系统宝信质量分析软件宝信连铸漏钢预报及结晶器可视化软件宝信冷轧过程控制软件宝信冷轧处理线自动化生产制造类软件宝信远程支撑系统RMS宝信过程控制平台iPlature宝信外部通信中间件iXcomPCS宝信基础自动化通信中间件iMultiLink宝信智慧设备管理软件BM2C-EQMSV10VPOCPLC可编程逻辑控制器资料来源宝信软件官网长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明163016research95579com公司研究深度报告宝钢孵化集中一贯全力支撑宝信发展毫无疑问宝钢的支持对于宝信的业务扩张有着较为重大的意义宝钢对宝信业务扩张的支持体现在两个层面一方面宝钢是宝信各项新兴业务的直接需求方无论是钢铁信息化亦或IDC业务其早年业务大头均来自宝钢本身持续存在的业务需求保证了新兴业务的成功孵化另一方面宝钢也在为宝信持续输送资源如宝信对其他钢铁信息化子公司的持续整合总体而言相较其他央企旗下信息化子公司宝钢对宝信有着更高的支持力度宝钢的重视是宝信高速扩张的核心要素之一图172013-2022年宝信软件与宝钢股份日常关联交易占营收比重60522489494506504604784264144036436730201002013201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告长江证券研究所图18国央企下信息化子公司关联交易占母公司资本开支比重宝钢对宝信的重视导致宝信关联交易占比始终处于较高位置700600522494506500400367300200100002019202020212022宝信软件南网科技中远海科通行宝资料来源公司公告长江证券研究所追根究底宝钢对宝信的全力支撑源自于企业制度与领导人传承两个层面集中一贯制度促使宝钢将信息化职能汇集于宝信集中一贯是在宝钢内部传承20余年的基础制度体系是宝钢管理理念的核心所在集中一贯制度分为纵向集中管理与横向一贯管理两个层面纵向集中管理强调将设置在基层的职能机构采购财务人力IT逐渐向上转移并最终集中到公司总部横向一请阅读最后评级说明和重要声明173017research95579com公司研究深度报告贯管理强调将相关性强的职能部门合并为同一个职能部门以大部制推动专业管理部门职能综合化集中一贯制度带来的直接结果就是宝钢股份将自身信息化与自动化职能大多集中在宝信软件上并购新厂的IT员工也转入宝钢为其对宝信软件的全力支持打下制度基础图19宝钢集中一贯体制文化中纵向集中示意图2009年版分厂一营销质检生产信息化部门传统钢厂分厂二营销质检生产信息化部门分厂三营销质检生产信息化部门营销汽车板薄板厚板等销售部门系统质检硅钢钢管条钢事业部系统宝钢集团生产分厂车间作业区系统研发与技术中心采购部门设备部职能资料来源王凤彬科层组织中的异层级化趋向基于宝钢集团公司管理体制的案例研究长江证券研究所注仅为示意图并不代表公司实际部门构成领导人传承保障宝信持续成长自宝信软件上市以来其高管团队大多由内部员工培养而来且遵循着由宝信升迁至宝钢的上升路径领导人的升迁使宝信与宝钢之前一直保持着较为紧密的合作关系从而使宝钢能持续不断的全力支撑宝信发展表6宝信软件历任董事长去向一览时间董事长后续去向201710至今中国共产党中央委员会委员200701201610中国宝武钢铁集团有限公司董事长2001-2005徐乐江200604200703宝山钢铁股份有限公司董事长200412200701中国宝武钢铁集团有限公司总经理201204201607宝山钢铁股份有限公司战略委员会委员2010-2011赵周礼201104201607宝山钢铁股份有限公司董事现任宝钢工程技术集团有限公司董事总经理兼首席执行官2011-2013蒋为民CEO宝钢集团有限公司工程技术委员会副主任资料来源公司公告Wind长江证券研究所此外宝钢对宝信的全力支持还体现在职工薪酬与股权激励层面宝信作为宝武的子公司其员工薪酬方案与股权激励计划均需要宝钢批准职工收入待遇的高低足以体现出宝钢对宝信的支持态度从最终结果来看宝信软件的职工薪酬水平与股权激励力度均在同行业上市公司中排名靠前而优厚的薪酬待遇是吸引高端人才的基础也是宝信业务拓展能力的根本保障请阅读最后评级说明和重要声明183018research95579com公司研究深度报告图202022年计算机板块源自长江计算机指数标的池人均薪酬排图21宝信软件历年股权激励方案统计名资料来源Wind长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所注当年总人数指草案发布那年的年报中披露的公司总人数优惠力度由草案授予价格除以草案当天股价计算对外推广背靠宝钢优质资源禀赋助力市场竞争借助背靠宝武带来的资源禀赋优势宝信的新兴业务可在对外扩张的过程中具备一定市场竞争优势这一点在过往MES软件的开发与云计算业务的推广中均有体现先进管理理念铸就先进MES管理软件正如前文所述自2002年推出MES软件后宝信软件的MES产品开启了市占率高速提升的进行相较海外产品宝信MES主要具备两点优势1强调炼铁炼钢连铸热轧冷轧等多个上下游工序的横向紧密集成管理2强调产供销一体化的纵向管控一体本质上MES是一种管理软件其背后体现的是开发企业对于企业生产管理方式的认知而宝信MES的优势则正是来源于宝钢在生产管理上集中一贯的先进理念横向一贯带来工序间衔接增强横向一贯不仅在职能部门层面强调相近职能集中同时也在生产上强调按产品类别进行全工序管理如设置钢板科钢管科而非以往的按工序进行分段管理如炼钢科热轧科这一理念对各工序之间的衔接较为强调并直接促使宝信的MES也较为强调工序之间衔接配合从而使宝信的MES产品在能耗降低上有了较好的表现减少了各工序下线冷却后再重新加热的次数请阅读最后评级说明和重要声明193019research95579com公司研究深度报告图22宝钢集中一贯体制文化中横向一贯示意图2009年版颜色相同表示处于同一管理范畴传统钢厂科室1科室2科室3科室4钢管线原料炼钢轧钢成品钢板线原料炼钢轧钢成品条钢线原料炼钢轧钢成品宝钢集团专业委员会负责协调钢管科原料炼钢轧钢成品钢板科原料炼钢轧钢成品条钢科原料炼钢轧钢成品资料来源王凤彬科层组织中的异层级化趋向基于宝钢集团公司管理体制的案例研究长江证券研究所注仅为示意图并不代表公司构成纵向集中增强产销一体纵向集中除了将职能部门向上转移外同时也是将各分厂的采购运输生产计划权力向上集中由于产销均由总部进行管控纵向集中对各分厂的产销协同提出了较高要求并进而演化成宝信MES在产销协同能力上的性能卓越背靠宝武资源禀赋宝信IDC存在四大优势对于IDC业务其市场竞争优势可由资源获取获客能力成本控制运营能力四部分构成背靠宝钢宝信在资源获取与成本控制方面获得了较大的竞争优势卡位上海稀缺资源资源获取优势显著公司依托宝武原罗泾钢厂打造上海单体最大数据中心集群是上海少数能够提供超大型数据中心租赁服务的厂商之一在供给侧改革的大背景下预计宝武过剩产能或将陆续搬离上海未来或将带来新的建设场地资源以及潜在能耗置换资源公司是上海本地最大的软件企业之一叠加央企股东背景以及本地厂商优势或将在未来上海新增资源获取占据有利份额依托宝武优质资源成本优势显著钢厂拥有丰富的土地房屋电力水力资源公司宝之云1-4期全部基于宝钢原罗泾钢厂改建在房屋承重改建配套电力设施建设土地租金等方面节约大量的成本从IRR项目内部收益率指标来看同为在北京上海等一线城市宝之云四期IRR1854远高于光环北京房山二期IRR1407以及光环上海嘉定二期IRR1201钢厂改建低成本优势显著请阅读最后评级说明和重要声明203020