2023H1营收同减2.3%，归母净利同增90.9%，扣非归母净利同增30.7%：2023H1公司实现营收36.3亿元（同比-2.3%，下同），归母净利3.0亿元（+90.9%），扣非净利2.6亿元（+30.7%）。归母净利增速快于扣非净利增速，主要系投资的平安消费科技基金公允价值变动同比增加。单Q2看，实现营收16.5亿元（+3.3%），归母净利0.7亿元，扣非净利0.4亿元，扭亏为盈。2023H1公司业绩位于此前业绩预告中值。
　　 2023H1毛利率结构性提升，研发费用率有所提升：2023H1毛利率/净利率分别为60.3%/8.3%，分别同比增加0.3pct/4.1pct。毛利率结构性提升，主要系高毛利的护肤品类占比提升。2023H1公司期间费用率同比增加0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.3pct/-0.2pct/+0.4pct/-0.1pct。公司自2023Q2起调整经营策略，加强品牌投放，控制促销投放，2023Q2销售费用率同比下降0.94pct。此外，公司持续重视研发投入，研发费用率有所提升。
　　护肤品类增长趋势良好，国内线上电商增速较快：（1）按品类：2023H1护肤/个护家清/母婴/合作品牌分别实现营收8.71/17.24/9.11/1.16亿元，分别同比变化+7%/-0.5%/-11%/-19%，占主营业务收入比例分别为24%/48%/25%/3%。护肤品类呈现良好增长趋势，其中玉泽品牌增速零跑。（2）按渠道：2023H1国内线上/国内线下/海外线上/海外线下分别实现营收9.83/18.53/3.35/4.51亿元，占主营业务收入比例分别为27.14%/51.16%/9.25%/12.45%。其中，在兴趣电商高速增长的带动下国内线下电商增速趋势良好，海外业务由于英国通胀压力较大消费意愿下降暂时承压。
　　盈利预测与投资评级：公司是国内多品牌的日化龙头，聚焦核心SKU和爆款打造，创新渠道和营销模式。考虑到海外业务阶段性承压，我们将公司2023-25年归母净利润从7.90/9.69/11.30亿元下调为6.81/8.15/9.72亿元，2023-25年归母净利润分别同比+44%/+20%/+19%，当前市值对应2023-25年PE26/22/19X，鉴于长期多品牌多品类竞争优势稳固，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告化妆品上海家化600315半年报点评护肤品类增长趋势良好20232023年08月29日毛利率结构性优化证券分析师吴劲草买入维持执业证书S0600520090006wujcdwzqcomcn证券分析师张家璇TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600520120002营业总收入百万元7106767685409479zhangjxdwzqcomcn同比-781111证券分析师汤军归属母公司净利润百万元472681815972执业证书S0600517050001021-60199793同比-27442019tangjdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股070100120143PE现价最新股本摊薄3820264622111856股价走势TableTag关键词新产品新技术新客户上海家化沪深3001-1-3-5-7TableSummary-9投资要点-11-13-15-172023H1营收同减23归母净利同增909扣非归母净利同增-19-213072023H1公司实现营收363亿元同比-23下同归母净利2022829202212282023428202382730亿元909扣非净利26亿元307归母净利增速快于扣非净利增速主要系投资的平安消费科技基金公允价值变动同比增市场数据加单Q2看实现营收165亿元33归母净利07亿元扣非净利04亿元扭亏为盈2023H1公司业绩位于此前业绩预告中值收盘价元26022023H1毛利率结构性提升研发费用率有所提升2023H1毛利率净一年最低最高价25683421利率分别为60383分别同比增加03pct41pct毛利率结构性提市净率倍233升主要系高毛利的护肤品类占比提升2023H1公司期间费用率同比流通A股市值百1751652增加03pct其中销售管理研发财务费用率分别同比变化03pct-万元02pct04pct-01pct公司自2023Q2起调整经营策略加强品牌投放总市值百万元控制促销投放2023Q2销售费用率同比下降094pct此外公司持续1766428重视研发投入研发费用率有所提升基础数据护肤品类增长趋势良好国内线上电商增速较快1按品类2023H1每股净资产元护肤个护家清母婴合作品牌分别实现营收8711724911116亿元LF1116分别同比变化7-05-11-19占主营业务收入比例分别为资产负债率LF39212448253护肤品类呈现良好增长趋势其中玉泽品牌增速零总股本百万股67887跑2按渠道2023H1国内线上国内线下海外线上海外线下分别实流通A股百万股67319现营收9831853335451亿元占主营业务收入比例分别为271451169251245其中在兴趣电商高速增长的带动下国相关研究内线下电商增速趋势良好海外业务由于英国通胀压力较大消费意愿下降暂时承压上海家化6003152022年报和2023年一季报点评2022年盈利预测与投资评级公司是国内多品牌的日化龙头聚焦核心SKU和爆款打造创新渠道和营销模式考虑到海外业务阶段性承压我们受疫情影响业绩短暂承压关注将公司2023-25年归母净利润从7909691130亿元下调为品牌焕新升级681815972亿元2023-25年归母净利润分别同比4420192023-04-27当前市值对应2023-25年PE262219X鉴于长期多品牌多品类竞争优上海家化6003152022年业势稳固维持买入评级绩快报点评疫情影响业绩短暂风险提示行业竞争加剧新品推广不及预期等承压夯实内功期待改革焕新2023-03-1513东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告上海家化三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产6555700078828749营业总收入7106767685409479货币资金及交易性金融资产3807446951125707营业成本含金融类3048302732833597经营性应收款项1396115412821422税金及附加48606774存货92992310011096销售费用2652294833823716合同资产0000管理费用628779891988其他流动资产423454488522研发费用160173205218非流动资产5715534650915054财务费用11151030长期股权投资415392375385加其他收益69759495固定资产及使用权资产990113512421302投资净收益43123171142在建工程28565453公允价值变动10370200无形资产790764747720减值损失47000商誉1938195319681983资产处置收益1000长期待摊费用38394041营业利润5448039681154其他非流动资产15171008665570营业外净收支5833资产总计12269123461297413803利润总额5498119711157流动负债3533345837014018减所得税77130155185短期借款及一年内到期的非流动负债427427427427净利润472681815972经营性应付款项9159099861080减少数股东损益0000合同负债74748088归属母公司净利润472681815972其他流动负债2117204922082424非流动负债148711871037887每股收益-最新股本摊薄元070100120143长期借款751451301151应付债券0000EBIT592690713887租赁负债114114114114EBITDA82797310351255其他非流动负债622622622622负债合计5020464547374905毛利率5712605761566206归属母公司股东权益7249770182368898归母净利率6648889551025少数股东权益0000所有者权益合计7249770182368898收入增长率70680211261099负债和股东权益12269123461297413803归母净利润增长率2729443419681915现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流665115710561257每股净资产元1068113411341134投资活动现金流15514661186最新发行在外股份百万股679679679679筹资活动现金流384640475475ROIC609673674798现金净增加额88663642596ROE-摊薄6518859901092折旧和摊销234283322368资产负债率4091376236513554资本开支113441425417PE现价最新股本摊薄3820264622111856营运资本变动166242123134PB现价249234234234数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn