研究报告全文：tableresearch公司点评报告消费品零售行业2023年8月28日tablemain公司点评报告模板Q2护肤品类恢复性增长未来关注重点上海家化600315SH品牌的业绩修复与全渠道发展情况推荐维持评级核心观点事件分析师2023年上半年公司实现营业收入3629亿元同比减少甄唯萱230实现归属母公司净利润301亿元同比增加9090实861080927651zhenweixuanyjchinastockcomcn现归属母公司扣非净利润262亿元同比增加3072经营现金分析师登记编码S0130520050002流量净额为066亿元较上年同期减少8491市场数据20230828Q2经营策略调整护肤品类获得恢复性增长玉泽佰草集等品牌表现值得期待国内线上渠道发展稳健A股收盘价元26022023年上半年公司实现总营业收入3629亿元较上年同期A股一年内最高价元3356下降086亿元分产品来看仅有护肤产品实现正向增长其他A股一年内最低价元2568产品均出现不同程度的下滑公司上半年实现护肤品类收入8715沪深300375262亿元同比增长058亿元系公司自第二季度开始调整经营策市盈率3511略加大品牌营销投入定位于高毛利快速发展的护肤品类并取得恢复性增长所致具体来看单二季度护肤类的营收便提升总股本万股6788732097亿元抵消了一季度内由于销量下滑带来的营收规模收窄实际流通A股万股6731944年内两个季度护肤品类平均价格分别相比于去年同期上升5042限售的流通A股万股56788和2016同时产量也大幅提升销量在经过一季度同比有所回流通A股市值亿元17517落后在第二季度逐渐修复量价齐升助力护肤类产品实现营收的正增长公司着力提高产品复购率与消费者粘性根据公司的披行业数据时间20230828露龙头品牌玉泽佰草集等复购率较去年同期均实现较大幅度上海家化沪深的上升个护家清和母婴类营业收入出现下滑其中个护家清类单季销量变化趋势与护肤类相似在二季度由负转正实现销量的同比增长同时叠加销售单价小幅度增长但一季度内该品类量价均出现下滑由此整体未能逆转规模收窄的趋势母婴类产量在一季度小幅下滑并在二季度逐步恢复但销量持续收窄两个季度均减少700-800万余支销售单价的上涨同样未能改善销量大幅下滑的负面影响成为营收规模波动最大的品类资料来源Wind中国银河证券研究院整理分渠道来看公司2023年上半年国内线上线下渠道分别实现主营收入9831853亿元2023年上半年公司调整经营策相关研究略加大品牌营销投入护肤品类取得恢复性增长并带动上半年银河消费品零售上海家化22年年报暨23年一季报点评22年表现承压未来关注降本增效成果国内业务实现营业收入2843亿元二季度单季同比增长与重点品牌的业绩修复1020其中国内线上渠道同比上升1120618期间实现全渠银河消费品零售上海家化22年半年报点评疫道全品牌同比增长34天猫超品日BIGDAY当日玉泽天猫情对H1业绩造成冲击下半年重点品牌新品爆旗舰店位列美妆行业第一名油敏霜618期间线上共售出24万品的销售表现值得期待220822件成为TOP1单品国内线下渠道同比下降409出现小幅下滑与美妆类产品购买线上化的行业趋势有关线下渠道流量逐渐下滑海外业务方面线上线下分别同比下滑6941586主要原因在于年初以来英国通胀压力持续加大造成消费者信心及消费意愿下降英国婴童市场整体呈现下降及喂哺品类竞争加剧经销商降低库存公司海外业务承压wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评零售行业2023年上半年社会消费品零售总额同比增长82化妆品同比增长86公司整体业绩表现与行业水平相比存在提升空间分季度来看一季度属于传统淡季二季度内六神等优势品牌迎来市场需求旺季叠加销售大促活动带来双重利好上半年各季度的营收规模变化趋势与往期并不相符且考虑到上年同期存在低基数的影响本年内Q2的改善幅度略低于预期从利润端的角度来看2023年上半年公司实现归属上市公司股东的净利润为301亿元较上年同期增加143亿元扣非归母净利为262亿元较上年同期增加062亿元本期公司共确认非经常性损益039亿元政府补贴录得003亿元同比增加001亿元投资收益录得042亿元同比减少055亿元根据公司自身披露公司投资的平安消费科技基金一期和三期公允价值变动同比增加导致公允价值变动收益较上年同期增长103亿元至068亿元同时公司的投资收益同样提升031亿元至058亿元系公司按权益法核算的联营公司长期股权投资和基金投资收益同比增加表12023H1半年度营业收入情况营业收入增量同比增减营收占比增量占比亿元亿元总营业收入3629-086-230100100主营业务收入3622-090-242998110465美妆日化行业按产品划分护肤8710587162406-6744个护家清1724-009-05047591047母婴911-111-1091251412907合作品牌116-028-19373213256按渠道划分国内线上98309911202709-11512电商81609513182253-11047特殊渠道167004245461-465国内线下1853-079-40951069186商超1568-062-38043217209百货128-036-21953534186化妆品专营店1570191377433-2209海外线上335-025-6949232907海外线下451-085-158612439884按季度划分第一季度1980-137-649545515981第二季度16500523264546-6060资料来源公司财务报表中国银河证券研究院整理表22023年上半年合计主要产品的产量销量及收入实现情况产量产量同比增量销量销量同比增量营业收入万支万支万支万支万元护肤871057525558254156-754288715505个护家清291799812378211831254741317236703母婴977246240155602341-1571759106381合作品牌940161898660604-169971161822资料来源公司财务报表中国银河证券研究院整理公司点评零售行业表32023Q2主要产品的产量销量及收入实现情况产量产量同比增量销量销量同比增量营业收入万支万支万支万支万元护肤55087841427312751564364621367个护家清1835777115564069571479986569235母婴633234248995310614-729994692934合作品牌614853937329796-8158568394资料来源公司财务报表中国银河证券研究院整理表4公司2023Q1主要产品销售价格2022年1-3月平均2023年1-3月平均主要产品变动比率售价元支售价元支护肤214932335042个护家清971939-327母婴131115131536合作品牌18001926703资料来源公司公告中国银河证券研究院整理表5公司2023Q2主要产品销售价格2022年4-6月平均2023年4-6月平均主要产品变动比率售价元支售价元支护肤301636242016个护家清914944326母婴13791511952合作品牌19161908-046资料来源公司公告中国银河证券研究院整理表6公司主要护肤品牌复购率情况当期总客户数重复购买客户数品牌渠道期间复购率万人万人天猫旗舰20220701-佰草集110635575035店及百货2023063020220101-104514818461020221231天猫旗舰20220701-玉泽20801101684888店2023063020220101-2134310037470320221231资料来源公司公告中国银河证券研究院整理表72023H1公司利润情况现值增量增速归母净利润亿元3011439090扣非归母净利润亿元2620623072非经常性损益万元386183816574政府补贴万元3191117780投资收益万元416500965430其他营业外收入与支出万元8369-13211所得税影响万元70530148758资料来源公司财务报表中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3公司点评零售行业2023年上半年综合毛利率上升034pct期间费用率增加033pct2023年上半年公司实现综合毛利率6025较上年同期上升了034个百分点与公司自第二季度开始加大品牌投入通过持续打造产品力营销力渠道力资源力组织力驱动高毛利护肤品类收入快速增长结构性提升了毛利率有关公司2023年上半年期间费用率同比上升033个百分点但实际销售费用管理费用与研发费用规模都出现了不同程度的收窄其中销售费用减少027亿元系营销类费用同比减少053亿元至1127亿元贡献最为突出管理费用减少016亿元主要系股份支付费用同比减少033亿元至005亿元但可以关注到公司的人工成本并未出现缩减销售费用与管理费用中的公司福利类费用分别同比提升017012元表82023H1公司毛利净利率情况毛利率情况现值较2022H1年同期增量bps销售毛利率6025034净利率829405资料来源公司财务报表中国银河证券研究院整理表92023H1公司费用情况现期值万元增量万元现期比率比率增量bps期间费用19578250-3381295394033销售费用15797156-2722564352026管理费用3029971-162646835-024研发费用-24162-23653-007-007财务费用775285120427214038资料来源公司财务报表中国银河证券研究院整理持续加强品牌创新和产品创新结合营销夯实品牌新形象公司持续探索数字化赋能的方式实现消费者洞察依托全流程的项目管理和整链式研发模式从基础研究应用创新以及产品价值塑造三个维度实现科技赋能用匠心打造致美的产品和服务截至2022年上海家化共获得427项授权有效专利其中国家发明专利96项涉外专利授权22项拓展了全球化技术的领先布局2022年上海家化共提交99项专利申请其中国内发明专利申请43项PCT11项实用新型4项外观设计40项海牙外观设计1项公司2022年专利申请数比2019年和2020年基本翻倍报告期内公司持续聚焦六神佰草集玉泽和高夫等品牌的发展六神着力于产品升级化传播年轻化和渠道数字化上市新品驱蚊蛋清凉蛋消费者可在户外出行时随身携带618大促期间在电商销售突破22万件登上天猫驱蚊水热卖榜TOP2此外六神推出众多跨界联名为品牌积累消费者资产如醉鹅娘联名产品六神风味莫吉托酒敦煌美术研究所联名敦煌神奇乐兔花露水守护国民的炎炎夏日举办第二届六神清凉节联合上海市大学路及天猫欢聚日合力打造夏日清凉街区玉泽持续夯实品牌心智打造分型肌肤护理解决方案推出新品皮肤屏障修护专研清透保湿霜推动玉泽品牌在上半年实现双位数增长佰草集官宣全球品牌代言人面膜品类并联动天猫大牌日在BIGDAY当日佰草集天猫旗舰店位列天猫美妆行业第一名头部产品聚焦度持续提升太极系列和新七白系列在旗舰店的占比达70招新效率持续提升并在抖快渠道实现翻倍增长下半年佰草集将不断强化前沿中国特色本草科研级护肤专家的品牌形象聚焦资源通过打造爆品高夫聚焦电竞游戏圈层基于传播主张Pro科技王者实力携手王者荣耀及KPL冠军战队eStarPro实现破圈推出新品恒润熬夜保湿乳于天猫大牌日推出王者荣耀IP联名礼盒在BIGDAY当日成为男士礼盒类目排名NO1下半年高夫将请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4公司点评零售行业聚焦亚运会王者荣耀电竞赛事进行营销传播启初签约世界大满贯妈妈李娜作为品牌代言人全新升级水润防晒露并上市舒缓冰沙霜新品冰沙霜首发全店链接TOP1防晒同比增长55初步建立夏季整体护肤矩阵下半年明星单品胚米润肤系列即将焕新上市以8倍胚米精华和家化专利糯米酵元全面升级提升启初在婴童护肤市场份额全渠道智慧零售持续转型不断实现渠道进阶顺应中国消费者以及数字生态的急速变化上海家化更加积极推进渠道进阶调整战略布局以满足新生代消费者对产品和服务更高的要求把资源重新布局到消费者现在和未来将出现的地方并持续深化与线上线下各平台的全方位合作线下渠道的智慧零售持续转型全域CRM的搭建完成累计家化会员呈千万累计私域闭环不断优化电商私域客单稳步提升75线上渠道方面公司继续加速行业超级头部达人的拓展多品牌与李佳琦辛巴小杨哥潘雨润刘媛媛等建立了稳定的长期合作以实现种草心智和电商带货的双丰收并通过这些头部主播的示范作用不断拓展上海家化的达人矩阵版图与此同时还在线上获得了天猫金婴奖金妆奖并再次入选拼多多超星计划并获得京东授予的优秀商家卓越品牌等奖项在线下布局6大新零售板块荣获美团优秀合作伙伴美团优选极速成长奖京东到家优秀合作伙伴屈臣氏新零售生态圈首家战略合作伙伴和OO年度增长合作伙伴等奖项投资建议公司稳步推进战略有效落地在品牌推广方面公司确定了差异化的品牌发展战略品牌矩阵中的各个拳头品牌在影响力和市场占有率上均具有一定优势在渠道创新方面公司加强全渠道运营能力优化传统线下渠道布局发展新兴线上电商渠道在研发先行方面公司提高研发效率把握市场需求痛点保障产品质量安全的同时创新运用新技术在供应保障方面公司新工厂已经投产运营做到了新老工厂的无缝不停工的顺利衔接公司确立全新的经营方针逐步调整品牌经营策略改善自身经营模式我们预期公司202320242025年对应实现营收795187719597亿元净利润至674829950亿元对应PS222201184倍对应EPS为099122140元股对应PE262221311860倍维持推荐评级风险提示日化行业发展不及预期的风险市场竞争加剧行业集中度降低的风险品牌渠道推广不及预期的风险请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5公司点评零售行业附1盈利预测和估值对比表10盈利预测202120222023E2024E2025E营业收入单位百万元764612710631795069877076959695增长率873-70611881031942归属母公司股东净利润单位百万元6492547204673628290594968增长率5092-2729427023071455EPS元股097070099122140销售毛利率58735712578758345876净资产收益率ROE9326518729991059市盈率PE5140262221311860市净率PB405307229213197市销率PS366302222201184资料来源公司财务报表中国银河证券研究院整理及预测股价为2023年8月28日收盘价表11可比公司最新估值情况境内可比公司青岛金王拉芳家化御家汇珀莱雅丸美股份均值中位数PE5563745736915669PB121833351649398537335PS094408128923711453408境外可比公司雅诗兰黛欧莱雅宝洁公司联合利华资生堂均值中位数PE64472516724547PB1194605807631409729631PS443623442200232388442资料来源Wind中国银河证券研究院整理2公司整体经营运行状况跟踪图12017-2023H1营业收入亿元及同比图22017-2023H1归母净利润亿元及同比资料来源公司公告中国银河证券研究院整理资料来源公司公告中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6公司点评零售行业图32017-2023H1毛利率和净利率变动情况图42017-2023H1费用率变动情况费用管理费用财务费用研发费用5000428243524500421841584065385440003732350030002500200015471500123812401025103488483510005002142092272052132250002017201820192020202120222023H1500资料来源公司公告中国银河证券研究院整理资料来源公司公告中国银河证券研究院整理图52017-2023H1年ROE及ROIC变动情况资料来源公司公告中国银河证券研究院整理3重大事项进展跟踪表12上海家化2023Q1-Q2重大事项进展事件类型内容利润分配公司2023年6月28日的2022年年度股东大会审议通过2022年年度权益分派方案上市公司拟向全体股东每10股派发现金红利21元含税截至2022年12月31日公司总股本678873194股公司回购专用账户持有本公司股份968400股以扣除后的总股本计算合计拟派发现金红利14236000674元含税本年度公司现金分红数额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比例为3016回购股权上海家化联合股份有限公司八届董事会十一次会议于2023年6月6日召开2022年年度股东大会于2023年6月28日召开分别审议通过了关于回购注销部分限制性股票的议案公司拟回购注销离职激励对象持有的和由于未完成业绩考核目标无法解除限售的限制性股票公司本次拟回购注销已授予但尚未解除限售的限制性股票合计2649334股回购完毕后公司将向中国证券登记结算有限责任公司上海分公司申请该部分股票的注销注销完成后公司总股本将由678873194股变为676223860股公司注册资本也将由678873194元减少至676223860元根据公司的经营情况和财务状况本次注销公司股票暨减少公司注册资本的行为不会对公司的经营财务和未来发展产生重大影响股权激励上海家化联合股份有限公司于2023年8月28日召开八届十二次董事会及八届十二次监事会审议通过了关于调整2020年限制性股票激励计划和2022年限制性股票激励计划回购价格及2021年股票期权激励计划行权价格的议案根据公司2020年限制性股票激励计划2022年8月修订2021年股票期权激励计划草案修订稿2022年限制性股票激励计划草案的规定以及公司2020年第二次临时股东大会2021年第一次临时股东大会和2022年第一次临时股东大会的授权公司董事会同意对2020年限制性股票激励计划和2022年限制性股票激励计划回购价格及2021年股票期权激励计划行权价格进行调整关联交易公司预计2023年度与上海高砂香料有限公司日常关联交易金额占本公司最近一期经审计净资产绝对值低于5不需要提交股东大会审议本次关联交易是与本公司日常经营相关的关联交易属于正常经营行为以市场价格为基础协商定价公平合理对本公司持续经营能力盈利能力及资产独立性等不会产生不利影响不会对关联方形成较大依赖请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7公司点评零售行业人事变动公司董事会于2023年3月13日收到孟森先生提交的辞职报告孟森先生因个人原因向董事会辞去公司第八届董事会董事职务孟森先生辞去董事职务未导致公司董事会成员低于法定最低人数根据公司法和公司章程等有关规定孟森先生的辞职报告自送达公司董事会之日起生效资料来源Wind中国银河证券研究院整理4公司发展战略与经营计划情况跟踪表13上海家化2021-2022年年报中发展战略与经营计划情况跟踪战略规划2021年对于2022年的规划2022年对于2023年的规划发展战略企业使命以尽善之心追求至美的产品与服务企业使命以尽善之心追求至美的产品与服务为消费者股东员工和社会创造最大价值为消费者员工股东和社会创造最大价值企业愿景成为中国美妆日化行业领导者将中企业愿景成为中国美妆日化行业领导者将中国美带给全世界国美带给全世界企业口号百年匠心尽善致美企业口号百年匠心尽善致美企业价值观公开透明创新进取尽责高效企业价值观公开透明创新进取尽责高效共享共赢共享共赢企业经营方针以消费者为中心以品牌创新和企业经营方针以消费者为中心以品牌创新和渠道进阶为两个基本点以文化流程数字化渠道进阶为两个基本点以文化系统与流程为三个助推器助力公司达成战略目标数字化为三个助推器助力公司达成战略目标企业战略屋中国美妆日化领导者企业战略屋中国美妆日化领导者1品牌创新产品创新方面升级洞察驱动产1品牌创新品研发加速打造开放式研发平台聚焦爆2023年品牌将紧扣趋势结合消费者市场品打造优化长尾渠道产品差异化营销创洞察和前沿技术依托研发八大平台和外部产新方面确定品牌营销目标全渠道营销归学研合作进行产品开发并通过市场营销进行新因创新试错品牌出圈品种草声量和口碑提升最终达到品效合一2渠道进阶线上精细化运营推动多平台电提升招新和复购玉泽品牌将通过医研共创行商布局特渠零售化转型兴趣电商赛道拓业专家大会等持续打造专业屏障修护形象在产宽深耕线下线下业务线上化新零售品端打造专业油敏肌分型护理细分赛道满足社区团购百货闭店缩编突破高端商超个性化需求在营销端通过明星达人IP夯实基础拓品增效CS屈臣氏降本增效拓合作专业大会等提升流量并打造口碑佰草集展百强连锁全域消费者体验驱动的全渠品牌将通过科研级专业草本之力打造高功效安道家化私域全护肤体验升级消费者高端化体验结合全新3效率提升组织架构及流程优化毛利管升级的四大系列和明星达人IP合作等打造理运营模式效率优化真实美力品牌价值六神品牌将继续立足功效草4团队与文化更有效率的组织更温暖更协本推出年轻化的花露水新品并拓展品类赛道作的文化更多学习发展的机会更清晰的结合明星代言人和IP合作提升品牌活力公司人才梯队发展规划还将持续完善全品牌全域用户运营体系尝试跨5系统与流程全面数据可视化数据互联互品牌连带满足消费者全方位需求通流程简化优化数据驱动决策2渠道进阶2023年公司将持续推进渠道发展和转型电商渠道1传统电商业务的持续精细化运营进阶2兴趣电商自播达播内容商城运营的协同突破3全渠道用户运营带动跨品牌拉新和消费者LTVLifetimeValue用户生命周期价值特殊渠道继续推动零售化转型线下渠道商超持续推进新零售业务转型百货推动零售终端动销客户服务体验提升招新3文化系统流程和数字化2023年公司注重人才梯队的建设对于流程和数据进行优化和治理同时通过数字化转型在爆品打造营销投放销售费用投放等方面获得效率和效果的提升并推动仓网优化和提升供应链效率经营计划根据2021年公司经营情况以及公司股权激励三根据2022年经营情况结合对2023年宏观经年规划目标结合居民消费增速日化行业发展济形势的判断和对消费复苏的预期及公司股权状况市场竞争格局等因素对公司的影响基于激励目标公司力争2023年营业收入相比对2022年基本宏观经济形势的分析判断公司2022年实现两位数增长管理层力争2022年营业收入相比2021年实现2023年公司将继续围绕123经营方针持两位数增长续推进以消费者为中心以品牌创新和渠道2022年公司将围绕123经营方针持续迭代进阶为两个基本点以文化系统与流程数字优化将业务拆解细分到可量化可视化可优化为三个助推器的经营方针助力公司达成目化通过精细化运营不断提升组织效率不断试标错创新招募更年轻消费者并将更聚焦于组织氛围的建设和人才梯队的打造和发展持续推动请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明8公司点评零售行业组织能力的提升具体而言公司将重点推进爆品创新20佰草集复兴20电商精细化运营销售费用R0I等十大项目持续为员工消费者股东和社会创造最大的价值价值推进公司三年规划目标的稳步实现风险提示1战略执行未达预期1战略执行未达预期2行业竞争加剧2行业竞争加剧3新冠肺炎疫情对经营产生不确定性影响3消费复苏不达预期行业增速放缓4人才流失的风险资料来源公司公告中国银河证券研究院整理其中删除线内容为相较针对2021年的业务规划针对2022年不再提及的内容加粗内容为针对2022年的新补充部分5公司前十大股东情况跟踪表14上海家化前十大股东情况更新自2023H1排名股东名称方向持股数量持股数量变动占总股本持股比例股本性质万股万股比例变动1上海家化集团有限公不变3449270-5081-A股流通股司2上海久事集团有限公增持268875573396100A股流通股司3全国社保基金117组合不变150863-222-A股流通股4英大国企改革主题股票减持57457-25743106-1700A股流通股型证券投资基金5中信保诚人寿保险有限不变55911-1546085-A股流通股公司6彭奕增持541661459082400A股流通股7上海惠盛实业有限公司不变50499-3667080-A股流通股8兴全商业模式优选混合不变49946-553074-A股流通股型证券投资基金LOF9兴全新视野灵活配置定期开放混合型发起式证不变42676-7270074-A股流通股券投资基金10全国社保基金17022组新进34821-063-A股流通股合合计不变42144846263资料来源公司公告中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明9公司点评零售行业分析师简介及承诺分析师甄唯萱现任消费品零售与化妆品行业分析师2018年5月加盟银河研究院从事零售行业研究擅长深度挖掘公司基本面本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客tableavow户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系tablecontact中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明10