投资要点
　　23H1业绩符合此前预告，Q2利润略有承压。（1）23H1业绩：营收36.29亿/-2.3%；归母净利润3.01亿/+90.9%；扣非归母净利润2.62亿/+30.72%；受外汇汇率波动影响，本期财务费用支出上升，产生公允价值变动收益6845万。（2）23Q2业绩：营收16.5亿/+3.3%、扭转23Q1下跌趋势，归母净利润0.71亿/+269%；扣非后归母净利润0.35亿/+409%,22年上海疫情扰动公司开工及发货情况带来业绩低基数，今年消费环境整体转暖叠加公司运营调整，利润快速恢复。（3）盈利能力：23H1毛利率为60.25%/+0.34pcts（主因高毛利率的化妆品业务增速领先），归母净利率恢复至8.29%；但23Q2毛利为59.10%、归母净利率为4.28%，环比略有承压，公司Q2加大品牌投入（销售费率为46.94%）+海外业务承压。
　　线上渠道改革成果初现，618全平台全品牌创佳绩。（1）国内电商渠道：23H1营收8.16亿/+13.2%，营收占比提升3.1%至22.5%；Q2电商渠道同增29%，渠道转型取得积极进展，618全期线上全品牌渠道+34%，美妆/个护家清+51%/+29%，天猫/抖音/快手+31%/+270%/+275%，拼多多个护家清+100%，大促效应显著。（2）国内线下渠道：营收18.53亿/-4.1%，公司战略性收缩线下传统渠道，但新零售业务23H1同比快速增长34%、占国内线下业务比例约为26%。（3）海外业务：英国通胀下消费力下降+市场竞争加剧+经销商降低库存，营收7.86亿/-12.3%，23Q2净利润-25%，承压明显。
　　品牌战略大调整，新款爆品出圈。（1）护肤类目：23H1营收8.71亿/+7.16%、营收占比提升至24.06%，且23Q2营收同增27%，推动国内业务爬坡、实现双位数增长，分品牌来看：①玉泽：23Q2营收同增超50%，逐渐走出超头缺失影响，公司新推油敏霜，功效主打皮肤屏障修护+清透保湿，618全渠道销售24+万件；下半年发力多平台IP营销，持续提高产品曝光。②佰草集：大促首次合作超头李佳琦，线下渠道略有承压，综合Q2恢复性增长；产品端持续推进“精简”和“聚焦”战略，太极系列与新七白系列发力，合计占比70%+，聚焦爆款单品推出；渠道招新加速，抖音快手平台实现翻倍增长，下半年强化“前沿中国特色本草科研级护肤专家”的品牌形象打造。（2）个护家清：23H1营收17.24亿、整体稳定，新品驱蚊蛋及冰凉蛋在618期间电商销售22万件，推动产品升级+品牌年轻化+渠道数字化。
　　投资建议：公司克服22年疫情+特渠+超头缺失等影响，23年业绩实现恢复性增长，积极转型电商及线下新零售渠道，品牌不断推新品完善品牌结构，中长期看好公司“123经营方针”提升经营质量。考虑海外宏观环境对汤美星动销影响，下调2023-2025年营收至75.8/84.5/92.9亿，归母净利润为7.11/8.86/10.71亿，同比增速为+51%/+25%/+21%，PE为24.8X/19.9X/16.5X，维持“增持”评级。
　　风险提示：化妆品行业景气度下降风险；化妆品行业竞争加剧风险；战略推进不及预期风险；新产品推广情况不及预期。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评上海家化600315SH年月日20230829增持维持上海家化23H1恢复性增长电所属行业商业贸易当前价格元2602商转型成效明显单击或点击此处输入文字证券分析师投资要点赵雅楠资格编号S012052307000223H1业绩符合此前预告Q2利润略有承压123H1业绩营收3629亿-邮箱zhaoynteboncomcn23归母净利润301亿909扣非归母净利润262亿3072受外汇易丁依汇率波动影响本期财务费用支出上升产生公允价值变动收益6845万2资格编号S012052307000423Q2业绩营收165亿33扭转23Q1下跌趋势归母净利润071亿269扣非后归母净利润035亿40922年上海疫情扰动公司开工及发货情邮箱yidyteboncomcn况带来业绩低基数今年消费环境整体转暖叠加公司运营调整利润快速恢复3盈利能力23H1毛利率为6025034pcts主因高毛利率的化妆品业务增速领市场表现先归母净利率恢复至829但23Q2毛利为5910归母净利率为428上海家化沪深300环比略有承压公司Q2加大品牌投入销售费率为4694海外业务承压9线上渠道改革成果初现618全平台全品牌创佳绩1国内电商渠道23H1营0收816亿132营收占比提升31至225Q2电商渠道同增29渠道-9转型取得积极进展618全期线上全品牌渠道34美妆个护家清5129-17天猫抖音快手31270275拼多多个护家清100大促效应显著2-26国内线下渠道营收1853亿-41公司战略性收缩线下传统渠道但新零售业2022-082022-122023-04务23H1同比快速增长34占国内线下业务比例约为263海外业务英国通胀下消费力下降市场竞争加剧经销商降低库存营收786亿-12323Q2沪深300对比1M2M3M净利润-25承压明显绝对涨幅-879-1044-1123品牌战略大调整新款爆品出圈1护肤类目23H1营收871亿716营相对涨幅-278-815-868收占比提升至2406且23Q2营收同增27推动国内业务爬坡实现双位数资料来源德邦研究所聚源数据增长分品牌来看玉泽营收同增超逐渐走出超头缺失影响公23Q250司新推油敏霜功效主打皮肤屏障修护清透保湿618全渠道销售24万件下相关研究半年发力多平台IP营销持续提高产品曝光佰草集大促首次合作超头李佳1上海家化600315SH22年业琦线下渠道略有承压综合Q2恢复性增长产品端持续推进精简和聚焦战绩承压看好23年利润弹性释放略太极系列与新七白系列发力合计占比70聚焦爆款单品推出渠道招新2023426加速抖音快手平台实现翻倍增长下半年强化前沿中国特色本草科研级护肤专2上海家化600315SH22Q3业家的品牌形象打造2个护家清23H1营收1724亿整体稳定新品驱蚊蛋绩持续改善推进品牌创新升级及冰凉蛋在618期间电商销售22万件推动产品升级品牌年轻化渠道数字化20221025投资建议公司克服22年疫情特渠超头缺失等影响23年业绩实现恢复性增长积极转型电商及线下新零售渠道品牌不断推新品完善品牌结构中长期看好公司123经营方针提升经营质量考虑海外宏观环境对汤美星动销影响下调2023-2025年营收至758845929亿归母净利润为7118861071亿同比增速为512521PE为248X199X165X维持增持评级风险提示化妆品行业景气度下降风险化妆品行业竞争加剧风险战略推进不及预期风险新产品推广情况不及预期TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股67887202120222023E2024E2025E流通A股百万股67319营业收入百万元7646710675778452929052周内股价区间元2582-3314-YOY87-716611599净利润百万元6494727118861071总市值百万元1766428-YOY509-273507245209总资产百万元1246753全面摊薄EPS元097070105130158每股净资产元1116毛利率587571605613620资料来源公司公告净资产收益率936592107119资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评上海家化600315SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入7106757784529290每股收益070105130158营业成本3048299132693527每股净资产1068113612211325毛利率571605613620每股经营现金流098107155183营业税金及附加48535965每股股利029037045055营业税金率07070707价值评估倍营业费用2652310734483763PE4550248319941650营业费用率373410408405PB298229213196管理费用628644702762PS249233209190管理费用率88858382EVEBITDA2568167313281070研发费用160159177195股息率09141721研发费用率23212121盈利能力指标EBIT59285310521260毛利率571605613620财务费用-1116100净利润率6694105115财务费用率-01020100净资产收益率6592107119资产减值损失-29000资产回报率38576775投资收益43152169186投资回报率608193104营业利润54483510401258盈利增长营业外收支5222营业收入增长率-716611599利润总额54983710421260EBIT增长率-16440234197EBITDA827100912211442净利润增长率-273507245209所得税77126156189偿债能力指标有效所得税率140150150150资产负债率409382378370少数股东损益0000流动比率19202122归属母公司所有者净利润4727118861071速动比率16181820现金比率05060809资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金1685207627383531应收帐款周转天数680550550550应收账款及应收票据1324114212741400存货周转天数111311001000900存货929901896870总资产周转率06060607其它流动资产2617260226102617固定资产周转率828898107流动资产合计6555672175178418长期股权投资415500585670固定资产863857864871在建工程28303234现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产790750705655净利润4727118861071非流动资产合计5715575658045849少数股东损益0000资产总计12269124771332114267非现金支出282156169182短期借款5555非经营收益80-112-130-147应付票据及应付账款915737806870营运资金变动-168-30129138预收账款0000经营活动现金流66572510541244其它流动负债2613253727312913资产-113-110-130-140流动负债合计3533327935423787投资-251-85-85-85长期借款751751751751其他209152169186其它长期负债736736736736投资活动现金流-155-43-46-39非流动负债合计1487148714871487债权募资-95000负债总计5020476650295274股权募资12000实收资本679679679679其他-301-291-346-411普通股股东权益7249771182928993融资活动现金流-384-291-346-411少数股东权益0000现金净流量88391662794负债和所有者权益合计12269124771332114267备注表中计算估值指标的收盘价日期为8月28日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评上海家化600315SH信息披露分析师与研究助理简介赵雅楠德邦证券研究所商贸零售社会服务首席分析师复旦大学金融工程硕士普林斯顿双学位复旦大学财务管理学士6年证券研究经验2020年2021年新财富第四团队成员曾荣获水晶球金麒麟等多个最佳分析师奖项擅长公司及行业深度基本面研究和消费产业趋势分析核心覆盖医美化妆品珠宝电商旅游餐饮免税人力资源教育等多个板块易丁依分析师上海财经大学金融硕士21年6月加入德邦证券负责医美化妆品领域研究把握颜值经济行业趋势分析用户画像研究终端产品高频跟踪渠道动销深挖公司基本面型选手挖掘胶原蛋白等前沿细分市场分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明