研究报告全文：上海家化600315Q2护肤收入同增27经营变革效果逐步显现2023-08-301H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩收入3629亿元同比-23归母净利润301亿元同比909位于此前业绩预告区间中位扣非归母净利润262亿元同比307非经常损益主要为平安消费基金公允价值增长带来的投资收益分季度看Q1Q2收入同比分别-6533归母净利润同比分别1562692Q2经营向好势头明显展望2H23核心品牌产品理顺投放提效叠加低基数效应有望带动收入增长进一步提速继续关注公司变革显效经营改善趋势发展趋势1Q2收入向好核心品牌拐点显现兴趣电商表现亮眼分品类看护肤品类Q2收入同比27其中我们预计玉泽实现较高双位数增长佰草集实现个位数增长个护家清品类Q2收入同比4其中我们预计六神实现个位数增长家安双位数增长母婴品类Q2收入同比-11主要受海外收入下滑影响分渠道看Q2线上收入占比46同比4ppt其中国内电商收入同比29兴趣电商收入同比302线下渠道收入稳中有增其中百货渠道同比12CS渠道同比292Q2加大品牌投入经营指标稳健向好1H23公司毛利率同比03ppt至602主因护肤品增速修复推动毛利结构性优化费用端看1H23销售费用率同比03ppt至435Q2加大品牌投入的同时保持营销投放效率稳中有升管理费用率同比-02ppt至83降本增效持续推进研发费用率同比04ppt至21财务费用率同比-01ppt至-01受公允价值变动收益等因素提振最终1H23公司净利润同比4ppt至833关注公司变革显效经营改善进展展望后续公司业绩修复驱动较为清晰产品端玉泽推进分型肌肤护理继续培育油敏霜新品计划于2H升级干敏保湿霜佰草集聚焦明星系列计划于2H发力太极面霜等高毛利产品六神继续推进产品全季化和品类拓展计划于2H加码精萃沐浴露等产品营销端1H23佰草集玉泽品牌猫旗复购率同比分别43ppt19ppt至504489公司计划继续优化招新成本及营销投放效率渠道端线上多元平台布局达播自播体系日益成熟线下渠道受益复苏及智慧零售转型有望共驱增长关注公司变革显效经营改善趋势盈利预测与估值考虑公司海外业务承压下调20232024每股盈利预测1212至098118元当前股价对应202324e2722xPE维持跑赢行业评级基于盈利预测调整下调目标价8至35元对应202324e3630xPE有32上行空间风险行业竞争加剧疫情反复影响需求新品培育不及预期