事件：
　　公司发布2023年半年度报告。
　　点评：
　　上半年收入同比微降，高毛利护肤品类驱动利润提升
　　23H1公司实现营收36.29亿元，同比下降2.3%，实现归母净利润3.01亿元，同增90.9%，实现扣非归母净利润2.62亿元，同增30.72%。非经常性收益同比增加，主要系公司投资的平安消费科技基金公允价值变动同比增加所致。23H1公司毛利率为60.25%，同比上升0.34pct。23H1公司销售/管理/研发费率分别为43.52%/8.35%/2.14%，同比分别提升0.27/降低0.25/提升0.37pct。23H1公司净利率为8.29%，同比上升4.05pct。23Q2公司实现营收16.5亿元，同增3.26%，归母净利润0.71亿元，同增269.22%，扣非归母净利润0.35亿元，同增409.16%。23Q2公司毛利率为59.1%，同比上升2.83pct。23Q2公司净利率为4.28%，同比上升6.89pct。
　　护肤品类增速回正，品牌调整成效凸显，线下渠道及海外母婴业务承压
　　分品类来看23H1公司护肤品类实现收入8.72亿元，同比增长7.16%；个护家清品类实现收入17.24亿元，同比略降0.05%；母婴品类实现收入9.11亿元，同比下滑10.91%；合作品牌实现收入1.16亿元，同比下滑19.37%。母婴业务承压主要系年初以来英国通胀压力持续加大造成消费意愿下降、英国婴童市场整体呈现下降趋势、且随着喂哺品类内竞争加剧以及经销商降低库存等因素的影响。分品牌来看，六神上市新品“驱蚊蛋”、“清凉蛋”，618大促期间电商销售突破22万件；玉泽持续夯实品牌心智，打造分型肌肤护理解决方案，新品油敏霜618期间线上售出24万件，下半年将升级干敏霜，打造双产品矩阵；佰草集头部产品聚焦度持续提升，太极和新七白系列在旗舰店占比70%；启初签约世界大满贯妈妈李娜作为品牌代言人，新品冰沙霜首发全店链接TOP1，防晒同比增长55%。分渠道看，23H1线上/线下渠道收入分别提升5.95%/下降6.65%。
　　投资建议与盈利预测
　　上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续调整升级。我们预计2023-2025年公司实现收入76.62/87.60/97.36亿元，归母净利润6.64/7.78/8.83亿元，EPS 0.98/1.15/1.30元，对应PE27/23/20x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业景气度下滑风险，市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风险。

研究报告全文：TableMain公司研究日常消费家庭与个人用品证券研究报告上海家化600315公司点评报告2023年08月28日TableInvestTableTitle上半年收入同比微降护肤品类表现较好买入维持上海家化6003152023年中报点评事件TableSummaryTableTargetPrice公司发布年半年度报告2023点评基本数据TableBase上半年收入同比微降高毛利护肤品类驱动利润提升52周最高最低价元3341260223H1公司实现营收3629亿元同比下降23实现归母净利润301亿A股流通股百万股67319元同增909实现扣非归母净利润262亿元同增3072非经常A股总股本百万股67887性收益同比增加主要系公司投资的平安消费科技基金公允价值变动同比流通市值百万元1751652增加所致23H1公司毛利率为6025同比上升034pct23H1公司销总市值百万元1766428售管理研发费率分别为同比分别提升降低4352835214027过去一年股价走势TablePicQuote025提升037pct23H1公司净利率为829同比上升405pct23Q23公司实现营收165亿元同增326归母净利润071亿元同增26922-3扣非归母净利润035亿元同增4091623Q2公司毛利率为591-9同比上升283pct23Q2公司净利率为428同比上升689pct-15护肤品类增速回正品牌调整成效凸显线下渠道及海外母婴业务承压-21分品类来看23H1公司护肤品类实现收入872亿元同比增长716个8291128227529828上海家化沪深300护家清品类实现收入1724亿元同比略降005母婴品类实现收入911资料来源Wind亿元同比下滑合作品牌实现收入亿元同比下滑10911161937相关研究报告TableDocReport母婴业务承压主要系年初以来英国通胀压力持续加大造成消费意愿下降英国婴童市场整体呈现下降趋势且随着喂哺品类内竞争加剧以及经销商国元证券公司研究-上海家化6003152022年年报降低库存等因素的影响分品牌来看六神上市新品驱蚊蛋清凉蛋及2023年一季报点评22年多重因素影响业绩承压618大促期间电商销售突破22万件玉泽持续夯实品牌心智打造分型肌23年看好公司拐点向上20230426肤护理解决方案新品油敏霜618期间线上售出24万件下半年将升级干国元证券行业研究-2023年零售及社服行业策略报敏霜打造双产品矩阵佰草集头部产品聚焦度持续提升太极和新七白系告拨云见日观复苏觅成长20221214列在旗舰店占比70启初签约世界大满贯妈妈李娜作为品牌代言人新品冰沙霜首发全店链接TOP1防晒同比增长55分渠道看23H1线上线下渠道收入分别提升595下降665投资建议与盈利预测报告作者TableAuthor上海家化为国内老牌日化企业品牌产品渠道及组织持续调整升级我分析师李典们预计2023-2025年公司实现收入766287609736亿元归母净利润执业证书编号S0020516080001664778883亿元EPS098115130元对应PE272320x维持买电话021-51097188-1866入评级邮箱lidiangyzqcomcn风险提示行业景气度下滑风险市场竞争加剧风险品牌与渠道调整不及预期风险附表盈利预测TableFinance财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元764612710631766211876012973577收入同比873-70678214331114归母净利润百万元6492547204664157779388332归母净利润同比5092-2729407017131355ROE932651855937992每股收益元096070098115130市盈率PE27213742266022712000资料来源国元证券研究所Wind请务必阅读正文之后的免责条款部分13财务预测表TableFinanceDetail资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产678043655463733970807575889308营业收入764612710631766211876012973577现金159725168517282347344347422099营业成本315558304754295914336708371676应收账款110895132395107270113882116829营业税金及附加59104820482756946231其他应收款203237420613043804868营业费用294654265233325640372305413770预付账款83497238687080598796管理费用7908662830651287446182754存货8720592896887749427892919研发费用1631315989191552190024339其他流动资产291546246997242578242629243797财务费用1251-1064-132-3791-6684非流动资产536508571486552936547264536040资产减值损失-3974-2906-2906-2906-2906长期投资4338241478564365643656436公允价值变动收益-4183-10310280928092809固定资产9390986339786866957260056投资净收益208584275141291435614148无形资产7611879026790267902679026营业利润75229543517715890239102516其他非流动资产323099364642338789342230340522营业外收入1436712618697781资产总计12145511226949128690613548381425348营业外支出231175231231258流动负债320975353323356020372387386696利润总额76434548887754590705103040短期借款000521000000000所得税115097684111301291214708应付账款718269148691733107747122653净利润6492547204664157779388332其他流动负债249150261315264287264640264043少数股东损益000000000000000非流动负债197248148677153778151989148040归属母公司净利润6492547204664157779388332长期借款9251975127751277512775127EBITDA97371729018671496250105692其他非流动负债10472973550786517686272913EPS元096070098115130负债合计518223502000509798524376534736少数股东权益000000000000000主要财务比率股本6796367887678876788767887会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积108170107054107054107054107054成长能力留存收益548455576140628299681654741804营业收入873-70678214331114归属母公司股东权益696328724948777108830463890612营业利润4094-2775419616951361负债和股东权益12145511226949128690613548381425348归属母公司净利润5092-2729407017131355获利能力现金流量表单位百万元毛利率58735712613861566182会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率849664867888907经营活动现金流99310664891184416928580233ROE932651855937992净利润6492547204664157779388332ROIC20631343228026953216折旧摊销2089019614968898029859偿债能力财务费用1251-1064-132-3791-6684资产负债率42674091396138703752投资损失-20858-4275-14129-14356-14148净负债比率20772346230022362193营运资金变动10035-165616597747619616流动比率211186206217230其他经营现金流2306621571-9378-4925-6743速动比率180155181192206投资活动现金流-38365-15545100351336219017营运能力资本支出1406211422000000000总资产周转率065058061066070长期投资367972515045743461-1154应收账款周转率641543614792844其他投资现金流1249521027146101682317864应付账款周转率439373323338323筹资活动现金流-22837-38384-14646-20647-21498每股指标元短期借款000521-521000000每股收益最新摊薄096070098115130长期借款-13720-17392000000000每股经营现金流最新摊薄146098000000000普通股增加166-076000000000每股净资产最新摊薄10261068114512231312资本公积增加10333-1116000000000估值比率其他筹资现金流-19616-20321-14124-20647-21498PE27213742266022712000现金净增加额3105487921138316199977752PB254244227213198EVEBITDA13651823153313811257请务必阅读正文之后的免责条款部分23