核心观点
　　Q2实现营业收入16.50亿元，同比增长3.26%；归母净利润0.71亿元，扣非净利润0.35亿元，扭亏为盈。海外竞争及渠道库存问题影响有所下滑，二季度线上兴趣电商增速提升带动国内护肤业务逐步改善。公司自去年下半年以来营销相对谨慎，二季度随市场回升以及新品的推出逐步加大投放力度，品牌营销端增强力争投放效率的提升。六神花露水市占率绝对领先，线上增长弥补线下渠道压力，通过高客单高毛利产品提升盈利。公司护肤多个品牌处于业务重塑改善期，产品和渠道仍需加大拓展力度，长期关注品牌势能的重新释放。
　　事件
　　公司公布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入36.29亿元，同比增长-2.30% ,其中Q2实现营业收入16.50亿元，同比增长3.26%。上半年公司实现归母净利润3.01亿元，同比增长90.90%；扣非净利润2.62亿元，同比增长30.72%。其中，2023年Q2归母净利润0.71亿元，扣非净利润0.35亿元，扭亏为盈。
　　简评
　　二季度扭亏为盈，公司加大品牌营销力争投放效率
　　2023H1公司整体毛利率为60.25%，同比增长0.34pct，其中Q2毛利率为59.10%，同比增长2.83pct。上半年公司销售费用率为43.52%，同比提升0.27pct；单季度销售费用来看，Q2为46.94%，环比+6.3pct，同比-0.94pct，公司一季度营销相对谨慎，二季度随市场回升以及新品的推出逐步加大投放力度，虽环比提升较多，但为2020年以来二季度的最低水平。上半年管理费用率为8.35%，同比-0.25pct，公司逐步消化了海外业务的压力，管理费用率稳中有降；研发费用率为2.14%，同比增长0.37pct；财务费用率为-0.07%，同比增长-0.07pct，汇兑收益小幅增加。
　　国内业务逐步修复，各品牌焕新突破
　　分业务来看，Q2公司护肤/个护家清/母婴分别实现营收4.62/6.57/4.69亿元，同比+26.5%/+4.5%/-11.3%。母婴业务主要受英国婴童市场较弱以及经销商降低库存等因素的影响，海外业务上半年实现营业收入7.86亿元，同比下降12.28%。去年公司业务受到较大影响今年恢复明显，二季度玉泽、六神及家安均实现双位数增长，佰草集个位数增长。六神通过升级化、年轻化、数字化继续维持花露水领域TOP1地位，同时积极开拓驱蚊蛋等新产品。护肤方面玉泽推出新品油敏霜，618期间已成为第一大单品，下半年公司将升级屏障保湿霜，双面霜策略并行。佰草集经过前期的品牌调整逐步展现出修复态势，太极系列和新七白系列在旗舰店的占比达70%，长尾SKU调整显著，近一年天猫复购率上升至50.35%。营销方面公司通过品牌代言人以及联名活动等持续提高品牌认知度，其中高夫与亚运会王者荣耀赛事合作将成为下半年该品牌的重点营销方向。
　　兴趣电商高速增长，线下收入稳中有增
　　第二季度公司国内电商收入同比增长29%，其中兴趣电商收入同比增长302%。其中美妆品类电商零售增长40%，超越市场增长，618期间天猫增长45%，抖音增长274%。线上收入占比46%同比提升4pct，国内电商占比41%，同比提升6pct。公司线上在达播布局、营销投放效率等方面持续优化，带动各业务持续修复。线下渠道方面，Q2公司百货渠道+12%，CS渠道+29%，有所改善，其中佰草集专柜新客+8.3%，线下渠道的获客能力也在逐步开发中。
　　盈利预测与投资建议：考虑海外业务今年以来的压力，我们预计公司23-25年归母净利润为7.09/8.22/9.40亿元，对应PE为25/22/19倍，维持增持评级。
　　风险分析
　　1.行业竞争加剧的风险：入局品牌不断增加使得竞争加剧，对公司拓展业务造成影响；行业快速变化，消费者偏好、电商平台运营日新月异，影响公司营销投放，存在获客成本提升的风险。
　　2.消费者边际消费倾向可能下降、消费复苏不达预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响。
　　3.公司战略执行未达预期的风险：公司战略规划的完成度受到具体执行情况以及外部经济环境与竞争环境等各方面不确定性因素的印象，存在不达预期的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评化妆品护肤改善进行时海外业务上海家化600315SH相对承压核心观点维持增持于佳琪实现营业收入亿元同比增长归母净利润Q21650326071yujiaqibjcsccomcn亿元扣非净利润035亿元扭亏为盈海外竞争及渠道库存问SAC编号s1440521110003题影响有所下滑二季度线上兴趣电商增速提升带动国内护肤业务逐步改善公司自去年下半年以来营销相对谨慎二季度随市场回升以及新品的推出逐步加大投放力度品牌营销端增强力争刘乐文投放效率的提升六神花露水市占率绝对领先线上增长弥补线liulewencsccomcn下渠道压力通过高客单高毛利产品提升盈利公司护肤多个品SAC编号S1440521080003牌处于业务重塑改善期产品和渠道仍需加大拓展力度长期关SFC编号BPC301注品牌势能的重新释放发布日期2023年08月29日当前股价2602元事件公司公布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入3629主要数据股票价格绝对相对市场表现亿元同比增长-230其中Q2实现营业收入1650亿元同比增长326上半年公司实现归母净利润301亿元同比增长1个月3个月12个月9090扣非净利润262亿元同比增长3072其中2023-576-259-1122-683-2263-1793年Q2归母净利润071亿元扣非净利润035亿元扭亏为盈12月最高最低价元33592603总股本万股6788732简评流通A股万股6731944总市值亿元17780二季度扭亏为盈公司加大品牌营销力争投放效率流通市值亿元176312023H1公司整体毛利率为6025同比增长034pct其中Q2近3月日均成交量万36798毛利率为5910同比增长283pct上半年公司销售费用率为主要股东4352同比提升027pct单季度销售费用来看Q2为4694上海家化集团有限公司环比63pct同比-094pct公司一季度营销相对谨慎二季度随5081市场回升以及新品的推出逐步加大投放力度虽环比提升较多股价表现但为2020年以来二季度的最低水平上半年管理费用率为9835同比-025pct公司逐步消化了海外业务的压力管理费-1用率稳中有降研发费用率为214同比增长037pct财务费用率为-007同比增长-007pct汇兑收益小幅增加-11-21国内业务逐步修复各品牌焕新突破分业务来看Q2公司护肤个护家清母婴分别实现营收202282920229292023129202322820233312023430202353120236302023731202210292022112920221229462657469亿元同比26545-113母婴业务主要受上海家化上证指数英国婴童市场较弱以及经销商降低库存等因素的影响海外业务上半年实现营业收入786亿元同比下降1228去年公司业务受到较大影响今年恢复明显二季度玉泽六神及家安均实现双位数增长佰草集个位数增长六神通过升级化年轻化数本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明上海家化A股公司简评报告字化继续维持花露水领域TOP1地位同时积极开拓驱蚊蛋等新产品护肤方面玉泽推出新品油敏霜618期间已成为第一大单品下半年公司将升级屏障保湿霜双面霜策略并行佰草集经过前期的品牌调整逐步展现出修复态势太极系列和新七白系列在旗舰店的占比达70长尾SKU调整显著近一年天猫复购率上升至5035营销方面公司通过品牌代言人以及联名活动等持续提高品牌认知度其中高夫与亚运会王者荣耀赛事合作将成为下半年该品牌的重点营销方向兴趣电商高速增长线下收入稳中有增第二季度公司国内电商收入同比增长29其中兴趣电商收入同比增长302其中美妆品类电商零售增长40超越市场增长618期间天猫增长45抖音增长274线上收入占比46同比提升4pct国内电商占比41同比提升6pct公司线上在达播布局营销投放效率等方面持续优化带动各业务持续修复线下渠道方面Q2公司百货渠道12CS渠道29有所改善其中佰草集专柜新客83线下渠道的获客能力也在逐步开发中盈利预测与投资建议考虑海外业务今年以来的压力我们预计公司23-25年归母净利润为709822940亿元对应PE为252219倍维持增持评级风险分析1行业竞争加剧的风险入局品牌不断增加使得竞争加剧对公司拓展业务造成影响行业快速变化消费者偏好电商平台运营日新月异影响公司营销投放存在获客成本提升的风险2消费者边际消费倾向可能下降消费复苏不达预期的风险消费者消费认知与习惯可能发生改变尽管经济处于复苏过程中但也存在边际消费倾向下降的可能性消费复苏不及预期对公司业绩产生影响3公司战略执行未达预期的风险公司战略规划的完成度受到具体执行情况以及外部经济环境与竞争环境等各方面不确定性因素的印象存在不达预期的风险重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元764612710631772004888838988570YOY873-70686415131122净利润百万元6492547204708898216393999YOY5092-2729501815901440毛利率58735712574458055865净利率849664918924951ROE9326519159871047EPS摊薄元096070104121138PE倍27213742249221501879PB倍254244228212197资料来源iFind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1上海家化A股公司简评报告于佳琪分析师介绍上海财经大学统计学学士硕士现任中信建投社服商贸行业分析师拥有五年证券研究从业经验主要覆盖方向有免税酒店旅游化妆品等多个服务类板块刘乐文美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位现任中信建投商贸社服行业首席分析师拥有六年证券研究从业经验主要研究领域社会服务商贸零售医美化妆品等多个服务类板块请务必阅读正文之后的免责条款和声明2上海家化A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk